马拉松石油公司：当前值得买入

上周，原油价格自去年11月OPEC宣布石油减产协议以来首次跌破50美元/桶。油价大跌主要是因为美国页岩油公司不断增产石油，导致原油库存大涨。据EIA发布的数据，3月3日当周美国的原油库存上涨820万桶，原油总库存达5.284亿桶，创下历史新高。同时，这也是石油库存连续第9周上涨。受此影响，能源股大跌。而总部位于德克萨斯州的马拉松石油公司 (NYSE:MRO)的股价却并未受影响，这着实少见。

MRO有此表现，主要是因为它宣布以25亿美元现金出售加拿大子公司，同时以11亿美元买入帕米亚盆地(Permian Basin)7万英亩的土地。帕米亚盆地是美国知名的开采成本低且高产的产油区。这也符合MRO的石油战略，即通过出售非核心资产，同时买入美国本土高利润的产油资产来优化投资组合。MRO在帕米亚盆地的资产包括特拉华盆地（Delaware Basin）北部的5.15万英亩土地，这里以蕴藏丰富的石油资源而闻名。MRO表示，特拉华盆地可在低油价的环境下为公司带来丰厚的回报。

然而相比去年，MRO预计今年的油市环境更好，这也是为什么公司将资本支出由去年的11亿美元上调至今年的22亿美元用来增产石油。2016年，MRO的石油产量降至34.2万桶/天，降幅达11%。2017年，MRO已计划将产量提升5%。未来，MRO的石油产量将会继续加速上涨。

2017年至2021年期间，MRO计划以10%至12%的复合年增长率提升产油量，美国本土的产油业务（包括帕米亚盆地）将会成为促进此轮增长的最大功臣，预计美国本土的产油量将会以18%至22%复合增长率增长。此外，MRO的雄心并不仅限于谋求增长，同时它还希望以公司产生的现金流来支付资本支出和股息支出。产量增长将会进一步提振MRO 2017年的盈利及现金流状况。

这些计划都是以油价为55美元/桶的基准设定的，这高于当前的水平。但笔者认为最近油价大跌很可能只是短暂的现象。EIA在最近发布的一份报告中也强调，即使美国石油产量大涨，油价的长期表现依然强劲。但就算年内油价一直低于50美元/桶，MRO依然能有不俗的表现。为什么？

因为若油市一直表现低迷，MRO可能会重新调整资本支出计划，甚至可能放弃增长目标。其它的产油公司也可能会采取类似的措施，但笔者看好MRO的原因在于它的开采成本低，这使它有能力在油价低于50美元的情况下依然拥有强大的创现能力。事实上，能在去年油价如此低迷的情况下实现400万美元正向现金流(10.73亿美元经营活动产生的现金流入vs. 10.69亿美元资本支出)，这在同行中非常少见。2016年第三季度和第四季度，WTI原油的平均价格分别为45美元和49美元，在此情形下，MRO经营活动产生的现金亦能覆盖全部的资本支出和股息支出。公司的创现能力有多强，可想而知。

除此之外，MRO的财务状况也非常不错。去年，MRO的净债务只有47.8亿美元，债务股本比也仅为21%。它是所有市值居中的产油公司中财务杠杆比率最低的公司之一，这些公司包括Continental Resources(NYSE:CLR)、Newfield Exploration (NYSE:NFX)、Range Resources  (NYSE:RRC) 和WPX Energy (NYSE:WPX)。此外，MRO没有大额接近到期的债务，同时它还拥有58亿美元的流动性，其中包括25亿美元的现金，而这仅是去年的数据。展望未来，出售加拿大子公司也将对MRO的财务杠杆比率和流动性产生正面影响。

总而言之，当前MRO已经整装待发，若油价达到平均55美元/桶的价位，MRO将能通过大幅提升产油量获利。与此同时，即使油价低于50美元/桶，MRO依然可创造可观的现金流。不论油价走高或走低，MRO的股价都将有不错的表现。因此，在油价动荡的情形之下，笔者认为MRO是不错的投资标的。此外，当前MRO的企业价值倍数(EV/EBITDA)仅为7，从估值来看，它也是所有产油公司中最便宜的公司之一。

文章来源：seeking alpha

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