Paypal—你值得拥有

简要观点

2015年7月，从eBay分拆的移动支付公司PayPal（NASDAQ:PYPL）正式重返纳斯达克。自此次上市以来，公司股价上涨略超过20%，表现稍微跑赢大盘。尽管公司市盈率偏高，但公司的自由现金流增长相当可观，未来几年内可能驱动股价上涨。

可持续的业务模式

据路透社报道，Paypal过去3年的年营收涨幅超过17%，这说明公司的业务模式较为成功。CFA协会大佬AndrewStotz评论称，营收增长正是对公司业务模式有效的证明，说明市场青睐公司的服务和产品。如果公司的产品或服务能在价值链上步步攀升，则公司将有能力进行提价。营收增长要么来自销量上升、提价或两者的结合。公司营收长期保持较高的涨幅，这正是对公司业务模式可持续的证明，同时也说明公司有强大的创新能力，能与时俱进，满足不断变化的市场需求。

从下图可知，与其他支付公司Visa (NYSE:V)及万事达卡(NYSE:MA)相比，Paypal的营收增幅遥遥领先。过去接近两年的时间段内，Paypal过去一年间的营收增长超过35%，而Visa和万事达卡的营收增幅分别仅为24%和14%。

轻资产模式有利于扩大规模

毋庸置疑，Paypal的核心优势之一便是公司的轻资产业务模式，这有利于公司以最小的成本扩大规模及实现增长。与资本密集性企业相比，Paypal具有更大的灵活性，仅需要简单的点击鼠标操作便可实现业务覆盖范围的扩大、服务商家及客户的增长。这最终让公司有机会重点关注核心运营机会和风险，从研发及建立战略合作伙伴带来的协同效应中创造更大的价值。此外，轻资产企业也是巴菲特及查理·芒格等投资大师钟爱的公司。

财务指标分析

从市盈率来看，Paypal当前股价属溢价交易，但从自由现金流来看，公司股价属折价交易。公司过去一年的市盈率及股价与现金流比例分别为37和21左右。一般而言，与净收益相比，在自由现金流上动手脚的难度更大，通过下图与Visa及万事达卡的对比可知，Paypal的整体估值还不错。

自由现金流涨幅喜人

此外，同Visa及万事达卡相比，Paypal自由现金流的涨幅最高。从下表可知，自上市以来，公司的自由现金流涨幅达44%，并且增长速度丝毫没有减慢。预期公司未来5年自由现金流年涨幅达16.9%，按照彼得·林奇著名的收益预测理论，则公司的年回报率将约为13%，远高于大盘的长期平均收益率。若自由现金流保持当前增长态势，则投资者未来可获得更高的收益。

贴现现金流分析

以下使用贴现现金流模型对Paypal进行分析，结果显示公司当前股价有超过30%的上行空间。使用恒定增长率模型进行计算，恒定增速设为5%，则公司股票的公允值为49美元左右；使用EBITDA模型进行计算，以Capital IQ计算得出的企业价值倍数为准，假设该值保持不变，则公司股票的内在价值为67美元。

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结语

长期来看，Paypal是一个不错的投资者标的。随着越来越多的人在日常生活中习惯使用多样化的支付方式，一些金融业内专家甚至认为实体卡支付最终将会被淘汰。公司当前赢得了高达1.8亿用户的青睐，随着全球化进程加快，公司未来将继续取得增长。尽管全球支付市场不乏新入的玩家，凭借多年来与客户建立的坚固业务关系，Paypal的市场地位也不会被动摇，原因在于信任的搭建并非一日之功。

文章来源：seeking alpha

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