特斯拉：新款Model 3利润或将缩水

美国电动车及能源公司特斯拉（NASDAQ: TSLA）将于今年年底发售新款电动车—Model 3，届时新车的发售必定会成为媒体焦点。特斯拉认为，随着未来产能提升及锂电池成本的降低， Model 3将可获得不错的利润。不幸的是，受电芯原材料涨价的影响，公司很可能达不到锂电池成本降低的目标。

科技网站electrek曾有文章对锂电池的组成材料进行过详细分析，特斯拉旗下电动车Model S所用的NCA电芯包含金属锂、镍、钴及铝等材料。文中也列出了这些金属材料的价格，只不过所列价格并非时价。比如，与文中价格相比，当前镍涨价9%左右，铝涨价20%左右。差别最大的是钴，文中给出的钴的价格为每吨27000美元，但实际上，如下图所示，最近钴的价格涨幅相当惊人，远高于每吨27000美元。

（来源：伦敦金属交易所）

过去一年间，钴价由每磅10美元涨至每磅22美元，同时铝和镍的价格也高涨，只不过涨幅比钴要小一些。Electrek的另一篇文章指出，钴价可能的疯涨对特斯拉来说将是一个噩梦，作者在文中如是说：

“电池行业对原材料价格的变动相当敏感。简单来说，如果钴价涨至每磅52美元，那么NCA电芯、NMC电芯及LCO电芯每千瓦时的成本将会分别增加25美元、41美元及164美元。”

尽管当前钴价远低于52美元每磅，但文中并未考虑到电芯内其他金属材料可能的涨价，比如镍、铝及锂近年来价格就逐渐上涨。即使折半计算，按每千瓦时成本增加12.5美元计算，那么新车Model 3的电池成本将会增加625美元。此外，这些金属材料是特斯拉所用储能装置Powerwall的组成材料，因此这些金属涨价也会让Powerwall成本增加。

为了计算方便，我们不妨先假设特斯拉售价35000美元的入门级Model S毛利率为20%，那么每辆Model S的利润为7000美元。钴涨价导致电池成本上升625美元，拿利润减去此成本，则每辆新车的利润下降18.2%左右。由于高配model 3电池组更大，受金属涨价影响，电池成本增幅更大，从而导致利润进一步缩水。但鉴于这些车型定价将会更高，所以实际上新车最终的利润降幅会更小。由此可知，特斯拉要想在入门级Model S和高配Model S上获得足够的利润很难，因为电芯成本仅增加几百美元或一千美元都会对利润造成较大影响，相比之下，同样的电芯成本增量对高价Model S及Model X等车型利润的影响则没有那么大。

近年来，在电动车的交付和利润等指标上，特斯拉总是喜欢“画饼”，最终却不达预期。其中最明显的例子就是公司的利润，即便是非GAAP利润也不如人意。以过去三年为例：

特斯拉在2014年第四季度给投资者的信中对下一年作出业绩预期：“总体来说，相比去年，今年特斯拉将显著改善非GAAP利润。”实际上，公司非GAAP收益由每股收益0.14美元变为每股亏损2.30美元。

特斯拉在2015年第四季度给投资者的信中对下一年作出业绩预期：“特斯拉2016年全年将实现非GAAP盈利。”实际上，特斯拉2016年全年非GAAP收益录得亏损4.13亿美元，相当于每股亏损2.87美元。

值得指出的是，上周发布的给投资者的信件中，因对公司租赁业务作出了会计调整，特斯拉2015年全年的非GAAP每股收益修改为每股亏损5.39美元，比之前报道的亏损还要高。

笔者认为，分析师们似乎陷入了一种怪圈，早在之前就对特斯拉的“画饼”表示质疑，但直到公司实际不达预期的时候才肯认清现实。举个例子，特斯拉发布2014年第四季度财报的第二天，华尔街就预测公司2016年每股收益将增至5.72美元。实际上，特斯拉2016年的非GAAP收益约为每股亏损3美元，与之前分析师预计的收益差了10亿美元左右，其中的反差与失望可想而知。

最近期的财报电话会议上，特斯拉并没有给出2017年全年的盈利预期。其中最大的原因在于新款Model 3的发售存在不确定性，也有可能是特斯拉考虑到过去多年不达预期而变得更加谨慎，不希望再继续“画饼”。遗憾的是，华尔街已经持续下调特斯拉的收益预期，如下图所示：

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（来源：雅虎金融分析预期）

目前，分析师预测特斯拉将能在2018年扭转非GAAP收益多年亏损的情况，但当前距离2018年还有很长的路要走。这一预测也许并不可信，因为去年同一时间分析师就预测公司今年能达到每股收益3.2美元左右，但实际上公司录得每股亏损2美元左右。

特斯拉筹备发售Model 3为时已久，当前原材料金属价格飞涨可能会让公司的管理层相当苦恼。尤其是金属钴去年价格增长超过两倍，若继续延续涨势的话Model 3及旗下储能产品的利润必会进一步缩水。分析师们已大幅下调特斯拉2017年的非GAAP每股收益预期，各种金属原材料的持续涨价将可能打破特斯拉Model 3的利润预期。

文章来源：seeking alpha

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