巴西矿业巨头淡水河谷目前仍被低估

直至2016年，铁矿石价格不断下跌，受此影响，巴西矿业巨头淡水河谷(NYSE:VALE)的营收表现低迷，因为它的大部分营收都来自铁矿石。2016年初开始，铁矿石价格和淡水河谷的股价开始大幅反弹，笔者认为其股价的上涨空间依然非常大。

采取措施缓解低价格压力

铁矿石价格下跌对淡水河谷的盈利状况造成了严重的影响。其管理层认识到他们必须得削减成本，以帮助公司在艰难的环境下生存下来。他们为了达到此目标做了诸多努力，其中之一就是关闭部分铁矿石生产设备。2016年的前三个季度，淡水河谷同比削减了20亿美元左右的成本及费用。在最近一个季度，淡水河谷的EBITDA利润率由去年同期的28.8%上涨至当前的41.3%。同时，淡水河谷的铁矿石单位现金成本也由前一季度的13.2美元/吨降至当前的13美元/吨。若铁矿石项目S11D正式启动并开始运作，预计铁矿石的单位现金成本将会进一步降至10美元/吨。

铁矿石价格上涨预期

对于淡水河谷而言，铁矿石价格偏低确实曾是它的隐患之一，但是它通过削减成本和费用成功把损失降至可控范围之内。庆幸的是，当前铁矿石价格相比1年前的历史新低已反弹逾1倍，这主要归功于中国为了维持稳健发展而实行的财政政策和信贷支持，同时，中国房地产销量大幅上涨25%也是提振铁矿石价格的原因之一，因为这推动了新一轮的建筑潮的来临，从而刺激市场对钢铁的需求。

截止目前，中国市场对铁矿石的需求还未有任何放缓趋势。不久之前，据中国发布的数据显示，中国的铁矿石进口量创下历史新高。同时，巴克莱银行预计中国钢铁行业的强劲发展将会持续。除此之外，美国总统特朗普的基建计划也将利好美国的钢铁行业。因为特朗普计划将只用美国制造的钢铁用于基建，美国企业对铁矿石的需求将会因此大幅提升，这将有助于提振全球的铁矿石价格。

增长潜力

淡水河谷当前的目标不再是寻求在艰难的外部环境中生存，而是采取必要措施从市场情绪转变中获利。从目前来看，其管理层的措施是比较明智的，因为淡水河谷在经历多年的亏损之后终于实现了营收同比增长。如前文所述，淡水河谷通过削减成本成功提升了公司的利润。接下来其管理层要做的就是从铁矿石价格上涨中寻求利润最大化。

淡水河谷已开始提升铁矿石的产量：

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尽管以当前的产量，淡水河谷已实现了盈利，但预计2017年它的产量将会大幅提升。S11D铁矿石项目预计将于2017年初开始运行，它将会将使淡水河谷的产量提升26%。而其中最振奋人心的莫过于S11D铁矿石项目在帮助提升产量的同时，也能降低成本（预计铁矿石的单位现金成本将会将至10美元/吨）。

此处值得一提的是，在最近这一季度期间，淡水河谷的平均铁矿石价格为59美元/吨，而以笔者执笔本文的时间为准，该价格已经攀升至84美元/吨，这也意味着淡水河谷的利润将会进一步上涨。

债务

很多投资者对于淡水河谷的负债过高表示担心。目前，淡水河谷的债务约为314.5亿美元，净债务为259.7亿美元。鉴于其资产负债表上的股东权益净值为397.2亿美元，同时现金为58.4亿美元，如此高的债务对于淡水河谷未来的发展确会形成巨大的风险。

当然，淡水河谷的管理层也注意到了这点，他们正在努力降低资产负债表上的净债务，目标是在2017年内将净债务减至150亿美元左右。据管理层预计，他们将能达到此目标，因为当前自由现金流状况在不断改善，且出售特定的资产也将为公司带来现金。因此，仅在2017年，淡水河谷的净债务有望降低逾40%。

估值

行业低迷导致淡水河谷的股价一直承压。尽管当前其股价已经大幅上涨，但是笔者认为未来它的上涨空间依然非常大。自2008年以来，淡水河谷的PB平均值为1.86,，当前PB为1.3，高于其处于最困难时期的0.9。这暗示着悲观情绪依然存在于投资者中，但考虑近期行业及淡水河谷自身的发展，这在笔者看来没什么实质性意义。如果其账面价值保持不变，PB回归平均值也就意味着淡水河谷的股价将会有30%的上涨空间，但如若将铁矿石价格反弹、淡水河谷未来资产状况、利润、盈利改善及产量提升等因素一并考虑，30%的涨幅算是比较保守的估计。

结论

铁矿石价格已经开始反弹，且在最近这一季度，涨势更为猛烈，这无疑将利好淡水河谷。同时，预计淡水河谷2017年的产量将会大幅提升，同时成本将会进一步下降。综合考虑这些因素，笔者认为围绕淡水河谷的悲观情绪已完全没有必要。因此，尽管淡水河谷的股价已经大幅回弹，但是笔者认为未来它至少还有30%的上涨空间。

文章来源：seeking alpha

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