大牛市下美国银行公允价值应为32.4美元

美国金融股昨日大跌，但仍然备受关注。由于金融股的当前估值高于历史值，部分分析师和投资者认为该板块被高估。不可否认，金融板块的PE高于历史均值。尽管如此，今年还有三大有利因素有助于推高金融股股价：1）美联储加息2）公司减税3）更为宽松的金融管制环境。笔者将假设不同的经济环境，量化分析不同因素对美国大型银行的影响。

笔者将以交易最活跃的美国银行（NYSE:BAC）为例。

美联储加息

据美国劳工部数据，美国一月的消费者物价指数（NYSEARCA:CPI）环比上涨0.6%，超出先前预期，创2013年2月以来最大涨幅。美国2016年CPI同比上涨2.5%，创五年来最大涨幅。

来源：彭博

美国CPI大幅上涨使美联储三月加息概率增加。据美联储基金期货数据，投资者预期三月加息概率为40%。

与此同时，通胀预期也有所上升。下图表示的是美国收支平衡率，这被视为美国通胀预期的指标。收支平衡率等于名义美国中期国债收益率减去通胀保值债券收益率。通胀预期上升会促使长期债券收益率也随之上升。

来源：彭博

美国银行是加息和债券收益率上升的最大受益者。美国银行的利息收入对利率高度敏感，其中对长期国债收益率最为敏感。由于拥有强大的存款特许权，批发银行业务带来的营收占美国银行总营收比重较小。在大型银行中，美国银行的储蓄平均收益水平最低。此外，美国银行中约20%的存款是无息的，这意味着一旦加息，美国银行的营收将会大幅上涨。

下图是美国银行利润模型。假设2017和2018年美国银行的净利息利润（NIM）将分别增加0.16%和0.11%。值得注意：在该模型中，美国银行的公允价值应为每股24.2美元。

来源：Renaissance Research预期

假设在当前的通胀压力下美联储加息，债券收益率上升，预计2017和2018年美国银行的净利息利润分别上涨0.32%和0.12%。受利润增加影响，此时美国银行的公允价值应为26.4美元每股。

来源：Renaissance Research预期

特朗普税改

公司税率降低将大大利好美国金融业。特朗普近日称将在未来几周内公布公司减税计划细节。

从下图可知，考虑到美国税改的影响，通过该模型计算出的美国银行股价应为每股24.2美元。

来源：Renaissance Research 评估

为了量化税改可能对美国银行股价造成的影响，我们假设2017和2018年有效税率降至20%。从下图的模型中可知，2018年债券的收益率将达两位数。

来源：Renaissance Research 预期

该模型表明美国银行的公允价值应为每股27.6美元。

特朗普放松金融管制

另一亮点是特朗普承诺放松金融管制。考虑到全球金融危机已经过去，如果政府提议放松金融管制，将十分利好银行和其他金融公司。更为有利的金融管制环境有助于美国的银行通过股份回购和股息派发等措施为股东带来更多回报。如果美国政府放松金融管制，这将减少银行的法律和税务费用，从而使运营成本降低。

来源：Renaissance Research 评估

通过模型计算，在此条件下美国银行股价应为26.2美元每股。

最好情景：美国银行股价达32.4美元每股

将上述三种有利因素的影响都考虑在内，能得出以下结果：

来源： Renaissance Research 预期

基于以上假设，美国银行的股价应为32.4美元每股。​​​​​​​

文章来源：seekingalpha

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