美国银行VS富国银行

美国银行（NYSE:BAC）股价远低于富国银行（NYSE:WFC）。笔者看好这两只股，但投资者应注意：美国银行与富国银行在许多方面都十分相似，按2018年的预期每股盈余计算，美国银行股价应该会上涨至填平当前被低估的15%。

暂且抛开假账丑闻，富国银行可算是一家出色的银行，主要体现在以下几点：资产质量好，资产周转率高，集成产品丰富，产品交叉销售模式成熟。

美国银行是一家全球性银行，“海外市场”是它的一个重要部门。美国银行和富国银行的营收结构分别如以下两图所示。从图中可见，富国银行的净利息收入稳步增长，而非利息收入增长则是比美国银行更加稳定。请注意：富国银行2016年4A是经过一次性项目调整后的数据。

以上数据并不能否认美国银行运营效率的大幅提升。加息及特朗普利好金融业的政策将有助于美国银行及其他利润率较低的公司实现惊人的利润增长。

但美国银行股价较低的部分原因也许在于其海外部门的拖累以及公司营收整体波动较大。相较富国银行，美国银行的业绩更难分拆和预测，美国银行股东有理由担心股价会见顶吗？

如果分别考虑各部门对美国银行整体表现产生的影响，你就会对美国银行刮目相看。

以下是美国银行2016年各部门的营收和开支结构图：

对比各部门数据可发现，消费银行和海外银行的营收占比高于开支占比。而海外财富部则利润率较低，它为美国银行贡献21%营收的同时开支占24%，但海外市场部创造的营收与消耗的开支比例相当。一览各部门的营收和开支占比，你会发现美国银行的所有部门都在盈利。

看了各部门创收情况后，笔者将分别就各部门的表现进行讨论。鉴于细节过多，笔者在此仅做简述。

贡献最多营收的是消费银行部。

消费银行部的营收主要来自净利息收入，卡费及银行服务费（包括储蓄账户费用），笔者称之为美国银行的核心营收。所有部门中这部分营收最稳定且数额最大。该部门成功实现了从2015年第一季度的70亿美元至2016年第四季度的78亿美元的营收增长，富国银行的营收也同样获得增长。另一好消息是美国银行的开支收入效率也在不断提升。此外，消费银行部还有极高的稳定性。综上所述，消费银行部的表现出色，同时盈利也在不断提升。

海外财富部表现数据如下：

美国银行的海外财富部增长不明显，但其效率较高。该部门的营收和开支较高，一目了然，缺乏变化，未来并没有可观的增长值得期待。仔细观察富国银行的收入数据就会发现，它也并非每个部门的收入都在增长。每部门营收增长在大型银行中极为罕见。如果笔者遇见美国银行的管理层，笔者会询问他们将如何实现资产管理组织架构和业务模式（GWIM）的增长，但该部门几乎没有增长也不是美国银行估值低的原因。

以下是海外银行部的相关数据，该部门实现了稳定不错的增长。

从上面的营收图表中可以看出，美国银行的营收波动大于富国银行，而这种波动来自海外市场部。其实该部门也创造了大量稳定营收。造成营收波动的唯一因素是对外贸易。

“核心非贸易”数据是最重要的数据。这类数据十分稳定，如图所示，由红色柱状表示的贸易营收一直在影响整体的核心收入水平（用深蓝色柱状表示）。因此，海外银行部中开支收入比的变动大于其他部门变动。仅仅由于受到贸易营收的单一影响，整个季度都会出现较大波动。

比较两支股票，按2018年的预期每股盈余计算，美国银行的动态市盈率为10倍以上，但股价波动较大，而富国银行股价的增长则是稳定且可预测。

最后一个问题是美国银行的海外市场部对利润贡献有多大。

因此虽然美国银行的其他部门都有不错增长，但海外市场部对美国银行净收入的影响很大，从而导致美国银行的整体表现受到一定拖累。

美国银行的所有分析师都对海外市场部的贸易状况持保守态度，因为市场不愿为其买单。

​​​​​​​总结

按2018年的预期每股盈余计算，美国银行的动态市盈率为10.5倍，较富国银行的12.1倍低出15%。假设把海外市场部排除在外，市场愿为美国银行的每股盈利支付12倍价格，同时假设美国银行未来20%的净收入来自海外市场部（2016年海外市场部贡献了美国银行21%的净收入），那么海外市场部就成免费了。就可持续性和标的增长而言，美国银行的海外市场部并不比富国银行的主要领域弱，如果市场愿为该部门买单，我们就能在该部门上享受折价。总之，相较富国银行，美国银行吸引力十足。

文章来源：seekingalpha

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