奈飞Netflix，还能继续飞吗

奈飞Netflix（NYSE：NFLX）最近可以说是受到投资者们的热捧，公司几乎没有一个业务类似的竞争对手，时代华纳Time Warner（NYSE：TWX）和迪士尼Disney（NYSE：DIS）具有一些可比性，但他们的盈利模式也是极其不同的；公司真正的对手来自Hulu和亚马逊Amazon（NYSE：AMZN），这两家公司直接对公司的市场份额造成影响。

通过下表，可以看出NFLX在估值方面较高，虽然AMZN的PE较低，考虑二者体量，NFLX具有优势；但是NFLX在盈利能力，与传统媒体公司对比，可以说是相当弱势。

如果和FANG概念比较，NFLX仍是估值最高的，除了最高的市盈率，公司也有最高的P/BV和EV/EBITDA比率。

难道NFLX真的就像HBO一样，因为《权利的游戏》，目前已经是公司最好的时期了？

盈利

通过彼得林奇收益曲线可以判定，公司目前似乎被高估了。公司的盈利增长在2019年加速到80%，目前的股价才能是合理的。因此，NFLX和AMZN还将承受较低的净利率。

收入

尽管Netflix收入增长一直保持较高速度，但对公司目前的股价不能提供强有力的支持。这一点，AMZN非常相似，但其PS只有2倍，NFLX则达到13倍；而与Facebook相比，二者的收入增长完全失去了诱惑力。

现金流

Netflix用于回馈股东的自由现金在过去几年大大缩小，而经营活动产生的现金流呈现下降趋势，通过发行新股和新债，融资产生的现金流逐渐增加。

债务

截至2016年12月，NFLX持有约14.7亿现金和34亿利率在4.375%到5.875%的优先票据，这些票据在2021到2025年到期。值得注意的是，Netflix在这之后一周又发行了20亿美元优先债券。

虽然对目前公司债务影响不大，但考虑到公司自由现金流的下降，还是需要注意。而且最近一个季度，由于竞争对手的冲击，公司自由现金流为5.72亿美元，低于净收入，目前 5.58亿自由现金流和净收入之间的差额将会持续增加。

这就要求公司在内容上要进行更大的投资，而内容上支付的现金不断增加，以及摊销费用将进一步恶化公司现金流状况。

而这将使Netflix去市场上借更多的债务，加大公司风险。此外，利率的上升，可能让公司不得不支付更多的利息费用。

表外风险：流媒体内容服务

单独的资产负债表不能充分显示NFLX的债务真实性。截至2016年12月30日，Netflix已经在流媒体内容服务上投入达到惊人的147亿美元；然而，只有65亿美元被确认在资产负债表上。

公司约为620亿美元的市值，四分之一都是流媒体内容服务。公司应该清醒认识到表外风险，如果Netflix用户开始流失，但公司需要承担这些内容的支出，进而造成实质性的损失。

仅在过去一年，内容服务相关的债务从109亿美元增加到147亿美元，管理层必须持续支出，承担长期风险为代价，来保持与亚马逊、Hulu在内容方面的竞争优势。

国内市场饱和

在美国国内，2016年底总会员数为4943万。在第一季度，公司只增加了150万个新用户，庞大的保有量，很难出现高速的增长，这也是投资者需要注意的。

国际市场风险

Netflix新的目标是国际市场，未来能否成功取决于此。但细分来看这些市场，就可得出在国际市场上扩张的成本是如此之高。

国际市场占据Netflix47%的会员数，但只占其收入的38%。Netflix花费高于国内2倍的价钱在国际市场进行营销，而2016年国际市场方面却导致公司3.08亿美元的损失。目前，公司已经没有能力让国际市场保持盈利。

不像国内市场，因为内容推送的差别很大，进入这些彼此分裂、规模较小的国际市场成本要贵得多。此外，Netflix在国际市场更多地面临来自亚马逊的竞争。12月份，亚马逊宣布将Prime业务扩展到200多个国家，重要的是，亚马逊的定价比Netflix更有折扣力度：前六个月费用为每月2.99美元，此后每月5.99美元。

竞争风险

Netflix公司也面临着日益激烈的竞争和新增用户的放缓。

从2015至2016年，新增用户以17%的速度下降，或许Netflix用户数量已经到达了最大值。Netflix用于内容制造成本上的增加，新增用户速度的下降，会对公司造成毁灭性的影响。

而像Hulu、HBO、Univision竞争对手的出现，更是加快了这种趋势。去年四月，HBO、Hulu、Showtime等应用程序在美国苹果（NYSE：AAPL）和谷歌（NYSE：GOOG）商城下载量超过Netflix，亚马逊的进入也加大了原创内容上的竞争。去年，公司为抵消费用增加，上调了11%的高清用户费用。然而，公司无法估计上调价格对自己的损失，如果价格上涨过多，用户会流失到竞争对手那里，公司现在或许也患上了营销近视症，过于专注消费者想要的而不是消费者所需的，虽然Netflix很专业，但这可能会是公司最终垮掉。

但就像YouTube一样，Netflix国际市场的运营是需要时间的。根据欧盟统计局数据，仅在欧洲就有2.19亿户，该数据是美国的两倍，同时，有统计可知，拉丁美洲同样市场广阔，拥有1.65亿户，这3.85亿户家庭都是公司的潜在消费者，如果以美国45%的普及率推算，就会产生1.73亿新用户，而每月8美元的会费，就可产生160亿的收入，这还没有考虑到亚洲和澳洲。任何一家传统媒体公司都不能达到这种地步！这就是NFLX的区别！

如果以CBS这种传统媒体公司为例，根本不能与NFLX竞争，仅仅一个YouTube明星赚的钱或许就比CBS的利润高了。

或许，Netflix公司目前看来，无论是在财务还是在市场上面，或多或少都存在一定的问题，但是不可否认，公司开创了新的商业模式，而这种商业模式正在改变整个媒体行业的格局。

Netflix and Chill

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