埃克森美孚与雪佛龙: 劣中选优

上周笔者曾预测油价将在未来几个月走高，但当前并非买入雪佛龙(NYSE:CVX)的最佳时点。那当前是买入另一只投资者偏爱的能源股—埃克森美孚(NYSE:XOM)的最佳时间点吗？埃克森美孚过去几个月表现低迷，滞后于雪佛龙和SPDR追踪精选能源股指ETF (NYSEARCA:XLE)。

遗憾的是，当前买入埃克森美孚也非明智的选择。埃克森美孚面临的问题与雪佛龙相似，它的基本面不太乐观，且估值过高。此外和雪佛龙一样，它的现金流自2014年高点以来大幅缩水，原因归结于大宗商品价格相比其历史高点大幅下跌。

但是值得一提的是，两只股票当前的交易价都接近其历史高位，埃克森美孚的历史高点为104.38美元，同时雪佛龙的历史高点为134.85美元。在当前油价下跌约50%的情形下，其股价依稳居高位，这种现象比较奇怪。埃克森美孚和雪佛龙都是标普500股指的两只重要成分股，如要二中择一，投资者应该选哪只股票呢？

对石油的敏感性

首先从两只股票对石油的敏感性比对其优劣。因笔者认为在不久的将来油价将会走高，所以公司对石油越敏感越好。

第四季度，埃克森美孚的石油日产量为238.4万桶，年产量为8.7亿桶。用该数据除以总流通股数41.48亿股，得出0.21桶/年/股，它意味着油价每增长1美元，那么税前每股现金流上涨0.21美元。假定未来现金流折现率为10%，这意味着油价每浮动1美元，股价将波动2.1美元。埃克森美孚当前的交易价为83.54美元，敏感度为2.5%。

至于雪佛龙，它的日产量为174.5万桶，流通股为18.88亿股，计算得出0.34桶/年/股。仅看此数据，它明显高于埃克森美孚，与此同时，雪佛龙当前的交易价为113.57美元，由此得出它的敏感度为3.0%。综上看出，雪佛龙在第一回合的对比中取胜。

安全性

一只股票是否安全由投资者情绪及企业基本面决定。无可否认很多投资者非常在意股票的短期波动，但笔者更关心企业的基本面。此处假设出现危机情况，两只股票的表现会怎样呢？

从上图可看出在市场出现危机情况时，埃克森美孚表现可能更佳。

埃克森美孚在安全方面明显优于雪佛龙，主要原因是它的基本面比较好。埃克森美孚的财务杠杆(净债务/EBITDA)系数为1.4，低于雪佛龙的2.2。另外，埃克森美孚拥有更优良的资产。2015年，它的储量替换率为91.2%，远高于雪佛龙的36.9%。除此之外，埃克森美孚的储量产出比（储量/产出）高达16.1，而雪佛龙仅为11.7。

埃克森美孚在安全方面完胜雪佛龙。这样，两者再次回到同一起跑线。

估值

成本低永远都是投资者乐见其成的事情。当前，两家公司的盈利状况都不太理想，因此此处以企业价值倍数（EV/EBITDA）为标准来对比两家公司最佳。除去资产减值及其它的非现金支出，埃克森美孚当前的EV/EBITDA为13.3，雪佛龙为14.4。

此外，也可以通过对比股东为探明储量需支付多少来衡量价值。以2015年两公司公布的年报数据为准，埃克森美孚的油当量为24.759百万桶，而雪佛龙的油当量为11.168百万桶。用两公司的市值分别除以两公司的石油储量，得出埃克森美孚和雪佛龙的价格与储量之比分别为14和19。再考虑上文提到的资产质量，毫无疑问，在估值方面，埃克森美孚更胜一筹。

结论

综上分析，笔者认为若要二中择一，埃克森美孚更佳。在当前大宗商品价格在低位徘徊的情况下，两只股票的价格都稍微偏高，但是埃克森美孚大量的石油储备和相对更便宜的估值，使它从长线投资的角度来看优于雪佛龙。即使未来油价上涨，埃克森美孚从此受益幅度低于雪佛龙，但更低的估值及更优良的资产能帮助它弥补该劣势。

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