制药股：买入良机还是价值陷阱？

本文由华盛学院小詹翻译出品，为您详细介绍制药股的当前表现及未来预期。

制药行业遇冷，多只股票表现不济。将主要生物科技、大型制药及仿制药板块ETF与标普500 ETF相比，就会发现制药行业最近一两年的股价表现在这三大行业中最糟糕。

下表对比了标普500指数与iShares纳斯达克生物科技指数ETF（NASDAQ:IBB）、市场向量仿制药（NASDAQ:GNRX）以及PowerShares动态制药ETF（NYSEARCA:PJP），其中GNRX于2016年12月成立。

来源：雅虎

Arrow Loop研究公司仍持有部分制药股，包括诺和诺德制药（NYSE:NVO）及梯瓦制药（NYSE:TEVA），但笔者在犹豫是该买入还是卖出。

以下是部分生物科技、仿制药及大型制药板块公司的一年和两年表现，其中3家晨星给予了5星评级：威朗制药（NYSE:VRX），Akron（NASDAQ:AKRX）及拜玛林制药（NASDAQ:BMRN）。

来源：雅虎

价值投资者认为现在是买入制药股的良机。这些公司的产品，销售额，利润都表现出色，且它们的PE水平也处于史上低位。晨星已将部分公司上调至5星（最高级别）买入级别。最近新上调5星的都是股价大幅下跌，晨星认为未来有很大上涨空间。

以下是截至2017年1月20日晨星评定的5星级公司列表。

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来源：晨星

晨星的五星级制药公司

Akron Inc.

拜玛林制药

Intercept Pharmaceuticals（NASDAQ:ICPT）

罗氏制药（OTCQX:RHHBY）

威朗制药

晨星的评估还包含“护城河”评级，用于衡量公司能抵御多强的竞争。“不确定性指数”反应了晨星对自己评估结果的信心指数。确定性越大，“护城河”越宽，公司的前景就越好。

晨星认为很多被定为四星或五星评级的生物科技和仿制药公司的当前股价都过低，相较其过去表现十分有吸引力。

笔者也认为很多制药股股价过低，之前曾买入部分股票，如特瓦制药和诺华诺德制药，但最近没有增持。

很多制药公司都被晨星定为五星评级，笔者为何还不为所动呢？简言之，笔者在考虑近期可能会出现的负面因素会否影响股价表现。

政治压力、利润下跌、PE减少

过去十年中，很多制药公司通过大幅上调药品价格，每股收益也随之增长。未来迫于政治压力，药价上调将会受限，甚至政府可能会出台打压药价，这导致公司利润低于预期，未来增长预期也被下调，PE低于历史平均值。

虽然笔者不认为制药行业会重蹈互联网泡沫的覆辙，但制药股的股价却有可能继续下跌，因此现在还可能不是买入的最佳时机。

政府可能会干预药价，这是制药股面临的最大威胁。

如此一来，制药股的收益可能会受挫，股价会继续下跌。在此情况下， PE可能难以再回历史巅峰，尤其对于销售非专利药物的公司更是如此。定价能力是一个相当大的不确定因素。如果制药公司不能提价，其增长就会下滑。由于作为分母的每股收益减少，因此PE增大。

当每股收益收益下跌，为了维持PE不变，股价必须下跌。但之前的PE可能不会被调整。制药股当前股价很便宜，因为未来充满了不确定性，政治环境也无法预测。

这就是笔者一直观望，但没有买入制药股的原因。

笔者持有部分生物科技、仿制药及制药公司的股票，其中包括：

诺华诺德制药

梯瓦制药

Exelixis（NASDAQ:EXEL）

笔者尚未卖出这些股票，但也没有增持，主要是因为想等到制药公司未来收益预期更加明朗的时候采取行动。从技术层面来看，笔者想看到更多股价逆转的迹象。但这一切并没有发生，没有迹象表明制药股会上涨。

价值陷阱

吉利德制药（NASDAQ:GILD）可能就是一个价值陷阱的例子。吉利德的很多药物每一疗程价格就上千美元。这让吉利德非常容易受药品定价压力的影响。晨星将吉利德定为四星级评级（五星级为最高），认为其公允价值为98美元。好消息是截至2017年1月20日，吉利德股价为71美元，相比历史高点123.4美元已经非常便宜了。坏消息是如果药品定价出现问题，吉利德股价可能还会下跌。

晨星将梯瓦制药定为四星评级，认为其公允价值为45美元。正如吉利德一样，梯瓦制药当前股价也相当便宜，有上涨可能。梯瓦制药去年以405亿美元收购了艾尔建制药（NYSE:AGN）的仿制药业务，尽管最终这桩收购案并未如其管理层预想的那么划算。梯瓦当前市值为337.3亿美元（包含了被收购的资产），它甚至低于收购艾尔建仿制药业务所支付成本。梯瓦制药在收购时支付了334.3亿美元现金和约1亿股梯瓦的股票，现在价格远不如前。

结论

受当前政治环境影响，类似吉利德制药和梯瓦制药的公司PE短期内可能难回历史最佳值。收益预期太过乐观，之后可能会面临向下修正。制药股风险高于其当前估值，买入需谨慎，为抵御风险可适量减持。

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