汽车经销商反抗多年，产业地位终提升?

盈喜引发估值修补

最近港股的4S店股价迎来了一波行情，主要是两个原因，一的是去年高价车的消费比市场预期的好，不少4S公布盈喜引证了这一点。第二，4S店跟车厂关系出现了微妙的变化，4S店不再像之前的弱势。

去年市场上大部份投资者的注意力都放在国产SUV及有新型号推出的奔驰身上。随着一间又一间的4S公布盈喜，市场才开始察觉原来去年除了奔驰之外，其他的高价车销情也是不错，尤其去年下半年，量价同比齐升。

分析消费是一个复杂的命题，笔者在这里就略过，但是可以说说身边朋友的一些观察，发现这几年国内消费力开始改变。国内消费者中多了一群新力军90及00后，他们刚出来工作工资仍不高，但你不难发现它们却在消费着超过它们工资水平的产品。他们消费观念跟旧一代不同，他们愿意用未来钱去购物。大部份90及00后的父母是70后，这一代人受惠于国内房价急升累积了大量的财富，他们很愿意把钱花在独生子女身上。简单来说，70后累积下来的财富通过进取的90及00后释放到市场上。

至于4S店跟车厂的关系，自2014年以来已经出现了多件经销商反抗车厂的事件，可见下图:

1月16日中午，中升控股(881)公布盈利预喜，截至2016年12月31日止年度的综合溢利将大幅提升，将不低于去年同期的350%，远比市场想象中好。中升业绩受惠于奔驰销情理想，奔驰的直接竞争对手就是宝马和奥迪，可想而知两者不少份额给奔驰抢去了。

(奔驰趁宝马新产品真空期发力，2014年开始推出多款国产化新型号)

但偏偏在在1月12日，有报告指出宝马车厂提高对4S的回佣比例，去年宝马已将国内经销商回佣比例由8%提升至9.5%，而相关回佣比例今年将会进一步提高1个百分点至10.5%。大家要知道这几年宝马都不算是过得特别好，虽说明年宝马终于有一系统的新车推出市场，但是毕竟宝马新车的改动并不像奔驰的大。

市场亦都只是预期明年宝马增长在20%之内，宝马在这时候愿意提高回佣比例，宝马车厂需要急于摆平4S店跟它之间的利益分配，进一步推论面对车厂4S店不再像之前般弱势。

只要4S店跟车厂品牌间能维持相对平衡的关系，除了回佣比例提高之外，亦会比较少出现如4S店层面存货过高等不确定因素。要知道4S店是一门负流动资金的生意，因为车厂需要它们先付款买进汽车存货。两者关系相对平衡，4S店就不需要为积压不必要的存货而多付贷款利息，这绝对有助于改善盈利。

笔者认为4S店这一波的升幅在于估值修补，修补市场对于国内高价车2016年过于悲观的看法。至于之后升势能不能维持，就要看市场认不认可4s店跟车厂关系趋平衡属结构性及对4s店盈利帶来的质素改变。

(文章来源公众号王雅媛港股圈)

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