纽约梅隆银行估值过低

重申买入

纽约梅隆银行（NYSE:BK）是笔者过去几个季度中力荐的一只股，这是因为该银行有出色的增长表现，而且股价也相当合理。考虑到其收入主要依赖手续费收入，笔者对于买入纽约梅​​​​​​​隆有所疑虑，但它的表现证明了它已经做好准备从美国加息中获利。鉴于股价疲软，而财报表现出色，因此笔者在此重申自己的买入建议。

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由于投资服务费、外汇交易以及净利息收入大增，纽约梅隆银行2016年第四季度的总营收上涨2%。该银行的手续费业务庞大，种类多样，能带来相当稳定的收入，在市场波动期间，手续费业务成为纽约梅隆银行的重要资产。但笔者可以肯定，2017年美国会有多次加息，因此会导致纽约梅隆银行的高额手续费收入受损。但在2016年第四季度，尽管美联储已经在12月进行过一次加息，纽约梅隆银行的非利息收入仍然大幅增长。非利息收入增长可能成为银行2017年的增长动力，纽约梅隆银行迅速有效地借加息获利的举动也十分令人赞赏。非利息收入不可能成为纽约梅隆银行的主要营收，当然也没这个必要。预计该银行2017的营收会有不错增长，如果把16年Q4作为参考，那么纽约梅隆银行明年将会有出色表现。

一直以来，纽约梅隆银行都在持续削减开支，这是笔者看好它的另一原因。受美元走强及员工开支减少影响，纽约梅隆的非利息开支减少2%。该银行过去一年左右一直致力于削减开支，因此其开支控制效果明显。相较其他超大银行，纽约梅隆银行的开支仍然不低，但它已经在削减开支上取得进展，并且这也十分有助于提升公司利润。以上总总再加上纽约梅隆银行承诺会在2017年取得更高营收让笔者对其2017的表现充满期待。

由于整个2016年第四季度的SLR（自偿率）为5.6%，因此纽约梅隆银行的资本缓冲不算太大。这远远超过要求的最小值，但低于同行最高值。不过纽约梅隆银行的商业模式不需要这类资本缓冲，传统的贷款银行才会需要这类资本缓冲，因此现在的收入足以支付较低的股息和进行多次股份回购。仅靠其自身的收益就完全足以应付。纽约梅隆银行回购的股票数量同比减少了3.5%，考虑到股价上涨但该银行未来前景不错，会有更多收益，因此2017年回购股票数可能也会同比减少3.5%。这将会有助于纽约梅隆银行实现收益增长目标，再次实现稳步增长。

纽约梅隆银行今年的预期PE为12.7，远低于其他超大银行，也低于其历史最低值。纽约梅隆银行的PE预期低于14的情况并非没出现过，但由于经济环境更加好转，笔者认为这种差异十分惊人。纽约梅隆银行2017年利润将会增长10%，这意味着其PEG约为1.2。但如果2017年纽约梅隆银行各方面表现都不错，该银行还会有更大增长空间。

4%的销售额增长看似合理，但笔者不确定该数据是否有很多上行风险。更高的非利息收入会对此有所帮助，但纽约梅隆银行的手续费收入仍然占据公司收入相当大的比重，因此，公司收入的增长必须来自手续费收入增长。更高的非利息收入会使基点提升100至200，考虑到手续费业务基点还会稳定产生200左右基点，因此手续费收入增长容易实现。这些大都取决于更高的利率，但笔者依然相信美联储会进行三次加息，这也会使纽约梅隆银行2017年的表现更容易达到预期。

如果纽约梅隆银行2017表现达预期，实现10%的EPS增长就会更容易，因为它有利润增长杠杆。如果纽约梅隆银行能继续削减开支，就能增加运营杠杆，从而使利润大增。随着营收增加，利润更多，即使纽约梅隆银行能在2017年只能削减1%的开支（这相当容易实现），它的利润增长也能轻松达预期。

这并不是说纽约梅隆银行2017年要回购3%或4%的股票，而是营收和利润一共只需增长6%或7%。这个预期看似十分合理，而且有一些上行风险。

基于上述内容，再加上纽约梅隆银行当前PE低于同行及历史低值，笔者认为该银行被低估了。该股股价从高点回调了不少，正接近当前价格为42美元的200日线。这应被视为未来股价有上涨迹象，会限制下行风险，同时一旦股价上涨，投资者就会做多。纽约梅隆银行现在仍在下跌，无论其股价未来是否能达到200日线还难说。但如果达到，笔者会大量买入。纽约梅隆银行当前基本面很不错，笔者认为对其2017年的预期十分合理，即股价会有所上涨。再加上估值过低，笔者认为2017年买入纽约梅隆银行指日可待。

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