看涨中国南方航空

本文由华盛学院李珍翻译出品，主要分析南方航空的估值，同时运用SWOT分析法对南方航空的作了简要分析。

中国南方航空(NYSE:ZNH)是中国最大的航空公司，当前它的股价在折价交易，价格非常吸引人。最近一个季度，南方航空的财务盈利及效率测度指标有所改善，国际业务不断增长，加之赴海外旅行的游客增多，这些因素将继续推动公司业绩向好发展。

南方航空总部位于广州，同时它还在河南、湖北、湖南、海南及深圳经济特区设有分公司。南航拥有超过500多架飞机，航线覆盖全球35个国家的193个目的地。与此同时，南航还拥有4个地方航空公司60%的股份，它们分别为汕头航空、厦门航空、珠海航空、贵州航空。

南方航空的营收在世界上排名第8，载客量排名第4，飞机数量排名第6。它的主要竞争对手包括中国国航和中国东方航空。最近，南方航空开通了飞往澳大利亚、德国法兰克福、纽约和伦敦的航线。

(航线图, 来源: flychina.com)

相比竞争对手，估值更吸引人

(估值对比, 来源: Bloomberg)

(盈利和效率度量指标对比, 来源：Bloomberg)

南方航空的ROIC（资本回报）高于资本成本，这意味着它能为股东创造价值。它的ROIC/WACC（资本回报/加权平均资本成本）大于1，该指标是巴菲特投资航空业时作为参考的指标。

南方航空的预期EV/EBITDA（企业价值倍数）在行业内其它公司中是最低的，当前它的交易价格仅为该行业EV/EBITDA中位数的87%，且该值也低于它的主要竞争对手中国国航和中国东方航空。与此同时，相比它的竞争对手，南方航空的股息率和资本回报率都更高。

此外，南方航空当前的交易价接近预期的5年EV/EBITDA区间范围3.8—8.7的低点。

南方航空的股价在2015年6月达到其高点9港元，自此之后一直处于下滑趋势，主要原因可能来自营收增长放缓及营业利润率下降，但归根到底这也可能与此期间中国经济整体增长放缓有关。

据2016年第三季度的盈利报告显示，南方航空的营收增长、主营利润及主营利润率都有所改善。最新季度的营业利润率上涨至13.9%，远高于2015年第二季度的5.4%，当时该公司股价处于其巅峰时期。同时，南方航空的长期负债相比2015年第二季度也大幅下降。

日本野村证券认为，当前有84家同在香港与中国内地上市的企业存在港股交易价格相比内地偏低的现象，南方航空属于其中之一。同时野村证券预计两市的股价差距将会随着近期深港通开通逐渐缩小。

SWOT分析

优势（内部）

南方航空的营收在中国排名前3的航空公司中上涨最快；

中国排名前3的航空公司中，它的飞机数量最多且燃油成本最低；

南方航空通过将美元负债置换成人民币负债来优化债务结构；

据2016年11月披露的数据显示，载客量较前一年度同比上涨10.5%，载货量也同比上涨8.1%。

劣势（内部）

营收增长速度过于缓慢。

机会（外部）

南方航空将从中国消费者不断上升的消费能力及赴海外旅行的游客人数持续增多的外部有利环境中获利。据预测，到2020年赴海外旅行的中国游客数量每年将达到2亿人次；

南方航空将从中澳航权进一步开放的协议中受益。南方航空占澳大利亚市场总份额的36%，受益最大。

威胁（外部）

油价上涨将会侵蚀公司的收益，因为这会增加燃油成本支出。中国的航空公司普遍不对燃油成本作对冲保值；

中国潜在的经济下滑预期将可能使赴海外旅行的游客人数减少，进而影响利润；

美元走强将可能影响公司利润，因为像机场费之类的运营成本是以美元计价。

总结

笔者认为南方航空值得买入。保守来看，如果该股以3.8（5年浮动区间低点）的EV/EBITDA交易，那它将有约30%的上涨空间；更乐观地看，如果该股能以8.13或8.7（5年浮动区间高点）的EV/EBITDA交易，那么该股将有逾80%的上涨空间。

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