英特尔代工业务在2026年面临转折点-盈利可能成为最新催化剂

TradingKey --在席卷美国科技股的一波“抛售美国”情绪中，英特尔（INTC）脱颖而出，逆势而上周二市场整体低迷。该股在过去一年中上涨了近140%。

对于投资者来说，下一个潜在的催化剂就在眼前--英特尔即将发布的财报。根据彭博社的共识估计，分析师预计英特尔2025年收入将下降1%，然后在2026年反弹3%。这使得首席执行官Lip-Bu Tan的前瞻性指导和前景基调成为本周财报的核心。

自2021年以来，英特尔已承诺投入超过1000亿美元用于全球制造扩张，其中以亚利桑那州和俄亥俄州的新大型晶圆厂为核心。除了台积电（TSB）和三星（SSNLF）之外，没有其他公司能与此相媲美。但围绕财务的争议依然存在。英特尔代工部门过去三年出现了数十亿美元的运营亏损。

该公司不懈地努力重振其制造部门--英特尔代工服务（IFS）--但与此同时，中央处理器的市场份额已稳步下滑至AMD（AMD）和Arm（ARM）设计领域。该业务陷入了一个艰难的循环：生产失误削弱了竞争力，芯片销售疲软限制了晶圆厂的利用率，而低利用率进一步推迟了制造业的复苏。

多年来，投资者一直在问同样的问题：英特尔真的能在工艺技术上赶上台积电和三星吗？18 A或14 A节点是否会再次延迟或收益率陷入困境？这种说法正在开始转变。最新的技术更新显示，英特尔的18 A节点在产量和性能方面都接近预期，电源效率缩小了长期存在的差距。这个问题已经从“他们能建造它吗？”到“它在商业上是否可行”

而在这个阶段，客户获取就是一切。

英特尔的18 A工艺--一种18埃（约1.8纳米）技术--是其有史以来最先进的节点，也是其代工厂转型的核心。它是第一个将RibbonFT栅全环晶体管与PowerVia背面功率传输相结合的产品，该设计旨在缩小密度和效率方面的差距。

英特尔宣布计划从2025年底开始将18 A批量生产。但最终的成功将取决于产量的进步。产量决定了晶圆厂成本、毛利率，以及18 A节点是否可以成为一个可扩展、可盈利的平台--而不仅仅是一个技术展示。

尽管英特尔尚未披露确切的收益率数据，但该公司在11月表示，收益率正在稳步改善，每月7%左右，与行业学习曲线一致。KeyBanc Capital Markets预计到2026年收益率将攀升至65-75%。

18 A之后，英特尔的路线图正在清晰。其位于俄勒冈州的D1 X晶圆厂已经开始在14 A（1.4纳米）上试运行。分析师预计每瓦性能将进一步提升15%，14 A预计将于2027年底上市。

英特尔还在推进玻璃基片封装，这是一项结构升级，预计将取代有机基片，并实现未来人工智能“超级芯片”所需的极高密度和热性能。

经过两年艰难的生存模式，英特尔终于显得趋于稳定。2025年的基本案例：“先停止下滑，然后恢复低个位数增长。”

这一点现在表现在指标中--收入持平、利润率改善、现金流增强以及代工厂亏损缩小。

2025年第三季度，英特尔取得了决定性的双拍：收入升至137亿美元，同比增长3%，超过了131亿美元的共识。由于产品组合和成本纪律，毛利率上升至40%（非GAAP），高于36%的指导。值得注意的是，该公司报告了309亿美元的现金及等值物，其中包括来自CHIPS法案的57亿美元以及来自英伟达（NVDA）和软银（SFTBY）的70亿美元私募股权。

然而，仍需谨慎。英特尔第四季度指引要求毛利率降至36.5%。信息很明确：技术进步是有代价的。即使18 A取得成功，早期坡道阶段也将在几个季度内对利润造成压力，然后进入稳定、高利润率的生产阶段。

关于英特尔的第一个主要18 A客户将是谁，人们猜测不断。据KeyBanc称，苹果（Apple）已作为18 A-P客户加入，计划将该节点用于入门级Mac和iPad芯片。分析师John Vinh称之为英特尔的“第一个大鲸鱼设计胜利”，并暗示苹果最终可能会为低端iPhone扩展到14 A芯片。

英特尔还将利用台积电的产能短缺。CoWoS等对人工智能和高性能芯片至关重要的先进封装方法仍然超额认购。即使是像英伟达这样的主要公司也在努力确保足够的包装供应。

英特尔位于亚利桑那州的Fab 52专为18 A节点建造，现已全面投入运营，由台积电前包装高管领导。根据2025年11月的行业消息，英特尔的代工业务已经成为微软（MSFT）、特斯拉（TSLA）、高通（QCOM）和英伟达（NVIDIA）的包装服务客户，将自己定位为台积电的重要备份。

尽管英特尔尚未正式确认这些客户，但消息人士表示，IFS的目标是已经从台积电亚利桑那晶圆厂采购芯片的公司，这些公司提供补充包装，而不是正面竞争。这种并行策略使英特尔从半导体生态系统中提取价值，而不会直接威胁台积电的王冠。通过首先建立包装关系，英特尔获得了最终获得核心制造合同的内部渠道。

铸造厂的故事也是地缘政治的。英特尔已经成为美国半导体复兴叙事中象征性的“国家冠军”。去年，软银、英伟达，甚至美国总统唐纳德·特朗普都亲自支持对英特尔进行数十亿美元的投资--这表明了英特尔的战略重要性。

根据最终确定的CHIPS和信息安全法案，美国政府现在持有英特尔大约10%的被动股份，正式巩固了其国家冠军地位。这种结构性支持为股价增添了坚实的政策底线。

今年早些时候，特朗普加倍强调，政府“很荣幸成为英特尔的股东”，同时称赞首席执行官谭立布“非常成功”。

投资者情绪开始转变。周二，KeyBanc将英特尔股价从Sector Weight上调至Overweight后，英特尔股价上涨逾7%，理由是制造业进步加快以及对人工智能数据中心芯片的需求增强。

花旗（C）上周紧随其后，将评级从“卖出”上调至“中性”，并将价格目标从29美元上调至50美元，并写道：“我们相信英特尔将受益于台积电的先进包装供应紧张，并享有独特的机会窗口来吸引新发现的