诺和诺德：从市场宠儿到抛售目标-你应该买入逢低股票吗？

TradingKey -我们最近观察到，诺和诺德公司受减肥药物竞争加剧（例如美国礼来公司）和盈利报告弱于预期的影响，股价持续下跌，较143.54的峰值下跌超过70%。此外，诺和诺德最近公布了口服索马鲁肽治疗早期症状性阿尔茨海默病的III期临床试验的分析结果。由于未能实现目标，该股单日暴跌超过5%。

尽管诺和诺德目前面临各种挑战，但我们认为该公司的估值现阶段被严重低估，为估值调整提供了短期机会。但从长期角度来看，鉴于其竞争护城河已被礼来公司突破，投资者应继续关注该公司的核心竞争力是否能够得到加强或提升。这对于有效减轻投资者的担忧至关重要。

诺和诺德（NVO）是一家全球领先的生物制药公司，总部位于丹麦哥本哈根，成立于1923年。该公司致力于糖尿病护理和治疗一个多世纪，还参与药物发现、研发、制造和营销。

诺和诺德的主要身份是其在全球胰岛素市场的长期主导地位，再加上其在广受欢迎的GLP-1类药物中的绝对领导地位，这些药物是减肥和糖尿病治疗的双重动力。该公司最著名的产品索马鲁肽（Steven）导致Ozempic治疗2型糖尿病，Wegovy治疗肥胖症。2024年，这两种产品的总销售额超过300亿美元。

诺和诺德的主要品牌包括NovoLog/NovoRapid、NovoLog Mix/NovoMix、Prandin/NovoNorm、NovoSeven、Norditropin和Vagifem等。该公司的药品销往180多个国家。其全球商业结构由两个主要地区组成：北美和国际业务，通过临床研究，制造网络和市场渠道为患者提供治疗。

[NVO历史股价走势，来源：TradingView]

在2024年之前，研究诺和诺德（NVO）股票的历史轨迹可以发现几乎不间断的上升趋势。然而，从2024年开始，其股价经历了历史性的急剧逆转。我们将其归因于以下因素：

2024年以来，诺和诺德面临竞争对手持续的市场份额压力，核心竞争力逐渐被匹配甚至超越。

礼来公司与Mounjaro/Zepbound合作，在糖尿病和体重管理领域实现了爆炸性的销售增长。至关重要的是，临床试验一致证明平均体重减轻优于索马鲁肽（由NVO生产）。

投资者现在清楚地认识到，诺和诺德之前的优势--其垄断主导地位和不可动摇的先发地位--已经完全逆转。相反，出现了一个多竞争对手的格局，其特征是“礼来公司的全面追赶和市场份额的显着侵蚀。“对诺和诺德未来增长轨迹和可持续性的担忧导致其估值溢价大幅压缩，这是自2025年以来持续股价压力的核心驱动力。

2021年至2024年间，诺和诺德在Ozempic/Wegovy管道的推动下实现了跑赢大盘的增长，将其估值提升至高增长股票范围。

2024年12月，CagriSema的III期试验结果显示，68周内体重减轻了22.7%，低于市场普遍预期的25%。虽然看起来很小，但这一差异对投资者对诺和诺德的高预期造成了重大打击，导致该股当天暴跌17.83%，创下诺和诺德历史上最大单日跌幅。

2025年3月，诺和诺德公布了其重磅减肥药物CagriSema的REDEFINE 2临床试验的结果。该药物使肥胖患者平均体重减轻15.7%。尽管取得了重大成就，但仍低于市场约20%的预期。消息发布后，该公司股价短暂下跌6.5%。

[诺和诺德历史P/E概览，资料来源：TradingKey]

2024年至2025年，随着市场从高估值的危险中逐渐回归理性，部分资金选择实现收益，任何负面或潜在负面消息都会引发诺和诺德股价的放大回调。

自市场推出以来，诺和诺德的GLP-1类药物一直价格昂贵且需求量很高。这种供求动态，加上市场短缺时期，导致“未经授权的复合/配制”类似替代产品泛滥。这种情况引起了监管部门的审查，并增加了公司的公共关系和法律风险。因此，诺和诺德GLP-1药物的长期价格和供应可预测性面临重大不确定性。

此外，在2025年初，美国卫生与公众服务部（HHS）宣布打算将诺和诺德的高价处方药（包括Wegovy和Ozempic）纳入其医疗保险价格谈判计划。这一发展意味着这些昂贵的药物将受到强制性降价。

这显然对公司的毛利率构成了重大影响，特别是对于像诺和诺德这样拥有单一主导“护城河”的制药公司。“市场迅速吸收这一负面消息后，诺和诺德股价稳步下跌。摩根士丹利分析师评论称，美国政府药品价格谈判的进展并不令人意外，诺和诺德旗下的Wegovy和Ozempic被纳入医疗保险降价谈判名单基本上在意料之中。

这一点后来在2025年11月得到证实，当时诺和诺德与美国政府达成协议，将大幅降低其GLP-1药物的未来销售价格。虽然这些降价可能会扩大药品的可及性，但同时也对药品毛利率构成重大威胁。这本质上是用利润换取市场份额，我们认为这一策略缺乏强大的可持续性。

分析诺和诺德的股票轨迹，我们认为股价已经达到最低点。

从新闻流的角度来看，尽管诺和诺德近期面临政策、竞争、研发预期不足的多重压力，但从配置和估值恢复的角度来看，该公司目前已接近“定价”或“所有坏消息出局”状态。市场对医疗保险谈判、价格压力、短期供应限制以及CagriSema等下一代产品线的审查基本上已经完成，股价已经反映了最明显的风险。换句话说，新的负面消息对股价造成系统性冲击的可能性正在显着降低。

[NVO股价每日烛台图，资料来源：TradingView]

技术上，股价在多次创出新低后，已尝试反弹企稳。因此，我们基本上得出结论，股价在某种程度上已经找到了底线。即使受到诺和诺德评级下调和盈利弱于预期的影响，其股价仍保持相对稳定。

重申，尽管诺和诺德目前面临各种挑战，但我们认为该公司的估值现阶段被严重低估，提供了短期估值回调的机会。但从长期角度来看，鉴于其竞争护城河已被礼来公司突破，投资者应继续关注该公司的核心竞争力是否能够得到加强或提升。这对于有效减轻投资者的担忧至关重要。

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