诺和诺德第三季度盈利预览：新任首席执行官，董事会改组-美国减肥市场能否扭转局面？

TradingKey -欧洲制药巨头之一、减肥药物竞赛的领导者诺和诺德（NVO）将在11月5日开市前公布2025年第三季度财报。华尔街预计第二季度将从四年来最差的增长中温和反弹，但利润仍面临巨大压力。

据Seeking Alpha报道，分析师预测：

利润下降可能与9月份宣布的11亿美元（80亿丹麦克朗）一次性重组费用有关。

在美国减肥市场竞争激烈的情况下，诺沃落后于礼来公司（LLY），第二季度是诺沃四年来最弱的增长：收入仅增长13%，未达到最高和最低预期。

持续的表现不佳迫使这家前欧洲最有价值的公司在2025年多次修改全年指引，削弱了投资者的信心。该股今年以来已暴跌超过43%。

诺和诺德2025年股价，资料来源：TradingKey

作为回应，Novo启动了一场全面的转型：更换长期担任首席执行官并改组董事会--所有这些都旨在收复在关键的美国肥胖市场上失去的阵地。

这份第三季度报告将是8月份上任的新任首席执行官Maziar Mike Doustdar领导下的第一份报告。投资者不仅会审查他的裁员后改革议程，还会审查他对未来销售的展望。

截至9月，面对竞争加剧以及旗舰药物Wegovy的采用慢于预期，Novo已经三次修改了2025年指南。在9月10日的公告中，该公司预计全年营业利润增长仅为4- 10%，低于10- 16%。

尽管此前势头强劲--第二季度收入+18%，营业利润+40%;上半年收入+18%，营业利润+29% --所有数据均未达到分析师预期。

诺和诺德季度收入历史，资料来源：TradingKey

Novo承认，虽然它曾经在肥胖药物方面拥有先发优势，但美国仿制的GLP-1联合疗法的出现给Wegovy的吸收带来了压力，并减缓了基于糖基药物的销售增长。

彭博社报道称，诺沃已被礼来公司超越，失去了在美国市场的领导地位。

摩根士丹利指出，Novo已在美国40个州提起132起诉讼以阻止仿制药生产，但这些努力不太可能产生实质性影响。

就在第二季度财报发布前几天，Novo宣布Mike Doustdar将接替在该公司工作了30多年的Lars Fruergaard Jørgensen。领导层更迭--加上疲软的指导--导致股价暴跌22%。

贝尔维尤资产管理公司的投资组合经理保罗·梅杰（Paul Major）表示，投资者一直在等待Doustdar的计划。他的优先事项将告诉我们为什么董事会认为他是这份工作的合适人选。

杜斯达尔也是Novo工作了三十多年的资深人士，现在面临着以下方面的严格审查：

自8月上任以来，杜斯特达尔发起了改革：

Berenberg表示，这些早期举措标志着一种更积极的做法。虽然董事会动荡可能会导致短期中断，但他们认为转型是必要的，最终是积极的。

在Doustdar的领导下，Novo还加快了交易，以振兴其研发管道：

由于董事会与诺和诺德基金会（控股股东）之间存在深刻分歧，包括董事长赫尔格·伦德在内的七名高管在11月年度股东大会前宣布辞职。

该公司的回应是任命前首席执行官Lars Rebien Sørensen担任基金会主席和董事会主席--这是公司历史上前所未有的双重角色。

这次治理重组引发了投资者的担忧，但分析师看到了战略意图。

持有超过75%投票权股份的该基金会驱逐了旧董事会，部分原因是他们未能迅速采取行动阻止Novo在美国市场地位受到侵蚀。

联合投资公司表示，诺沃犯了几个战略失误：在没有足够制造能力的情况下推出Wegovy、失去先发优势、低估了自费消费者和复合仿制药的风险。

他们补充说，更强大的董事会可能会有所帮助--特别是如果它能带来更多以消费者为中心的专业知识。这个市场需要更深入的参与。

虽然礼来公司去年推出了Zepbound的直接面向消费者（DTC）销售，但Novo直到2025年5月才开始提供直接患者销售--这是一个重大延迟。

BMO资本市场指出，两家公司都面临着相同的挑战：让更多符合条件的患者接受治疗。

据报道，Novo于6月因欺诈性销售行为终止与远程医疗平台Him & Hers的合作关系后，目前正在与Hims进行谈判，以恢复减肥药物的供应。

希姆斯认为，这种新的合作可以恢复人们对其分销肥胖药物能力的信心，这表明Novo的分销前景可能正在改善。

行业注意力也转向了口服索马鲁肽（Wegovy的一种药丸形式）。它比注射更方便，可以覆盖更广泛的寻求减肥的人群。

报告显示，美国FDA正在审查Novo的25毫克口服索马鲁肽片申请，预计将于年底做出决定。

Novo强调，无需针头即可实现注射级减肥将是一个主要的竞争优势。

根据TradingKey，分析师将诺和诺德总体评级为“买入”，平均目标价为65.74美元，这意味着比当前49.11美元的水平上涨约34%。

分析师对诺和诺德股票的评级，来源：TradingKey

根据SeekingAlpha的数据，Novo的非GAAP市盈率为13.42倍，比同行中位数17.71倍低24%以上。其远期非GAAP市盈率为13.58倍，也远低于行业中位数18.76倍。

这表明分析师对Novo的长期前景仍然相对乐观，而投资者可能对最近的运营挫折和管理层变动过于悲观。

BMO Capital Markets上个月将目标从50美元提高至55美元，该公司表示，投资者将关注首席执行官Doustdar应对挑战的行动，尽管第三季度业绩不会完全反映好转。

高盛强调，围绕Novo股票的叙述将越来越集中在测试索马鲁肽治疗阿尔茨海默病的EVOKE/EVOKE+试验上。虽然风险高、概率低，但潜在回报是巨大的--造成了强烈不对称的风险回报概况。

尽管Novo的2025-2028年指引未达预期，但Ozempic和Wegovy强劲的处方趋势以及稳健的盈利能力仍可能支撑该股。

高盛承认2026年盈利和催化剂存在不确定性，但表示第三季度报告后更新的共识可能有助于降低2026年预期的风险。