华盛研选丨马化腾套现20亿，如何看待腾讯新年业绩？

编辑：Cynthia

自去年12月低点，腾讯股价涨幅已经超出20%，创出2018年6月以来的新高。然而，正当市场对昔日股王重燃期望之时，腾讯自己却传来一个坏信号。

根据港交所股权资料披露，马化腾自14日起，连续4日减持合共500万股，每股作价398.1元至401.4港元，套现近20亿港元。而此前，刘炽平也在390港元水平减持股份。

主席和总裁轮番减持，究竟是缺钱还是信心不足？步入2020年，该如何看待腾讯的业绩和股价？

腾讯目前估值：仍在合理区间

自去年12月开始，市场情绪整体回暖，港股大盘也录得不错涨幅，但相较全球市场，港股的估值仍然较低。

多个券商判断，2020年大概率的弱美元格局有望推动全球资金持续流入新兴市场。若外部环境后续持续改善，港股科技股有望在2020年持续获得来自估值、业绩层面双重驱动，腾讯作为头部科技企业将直接获益。

而另一方面，虽然腾讯股价较去年三季度低点已回升超过20%，但估值水平仍处于过去十年历史中枢附近，并未到达高估的水平。如果考虑到市场流动性、港股科技股关注度提升、腾讯自身业绩向好等因素，则可能还有充分的上涨空间。 

 2020业绩怎么看？

中信证券将腾讯业务拆分成用户平台、游戏、广告、金融和企业服务，逐一进行了分析。

其中，用户平台上，根据Questmobile数据，经历前期持续下滑后，腾讯国内在线用户流量份额自2019Q2开始明显企稳，Q2、Q3连续两个季度维持在42%左右。 

除了竞争对手用户增速放缓，小程序等的发力功不可没。2019年微信小程序DAU突破3亿，全年创造8000亿交易额（同比+160%）；小游戏累计服务用户超10亿，商业化规模同比增长35%；企业微信服务超过250万家真实企业，拥有6000万活跃用户。

游戏方面，由于行业监管已全面回归常态，未来1年业绩能见度较高。目前游戏版号审批节奏基本稳定在每月发放2批，对应80~90款游戏数量，趋严的监管政策实际能够提高行业集中度，利好腾讯等头部企业。 

游戏行业遵从典型的二八法则，头部产品贡献主要收入。而腾讯的王者荣耀、和平精英持续稳居国内IOS畅销榜TOP 3，基于历史经验，中信预计2款产品生命周期有望持续3年以上，从而继续支撑公司移动游戏业务未来1~1.5年的营收表现。

此外，已获得正式游戏版号的剑侠情缘2、DNF（移动版）大概率将在2020上半年上线，同时使命召唤手游、英雄联盟手游等也在积极申请版号。

广告业务上，中信认为今年的行业环境较2019年有望明显改善。除了宏观经济的企稳，奥运会、欧洲杯等大型体育赛事也将贡献大量品牌广告需求。同时，微信团队也正在积极谋求产品的商业变现能力，提出构建基于交易场景的商业闭环，强化小程序页面搜索、小程序发现、消息推送、直播组件等能力。而实际上，除了朋友圈、公众号、小程序之外，微信搜索、看一看等也都是潜在的可承载广告的卖点。

最后，金融和企业业务也有望稳健增长。过去1年来，在国内第三方移动支付市场，支付宝一直占据50%左右的交易额、腾讯占40%，这种相对份额已经较为稳定。因此双方的补贴策略都在相应缩减，从而能够小幅改善毛利率。这点从支付宝身上也得到了验证，其盈利能力自2019年以来出现了明显的改善。随着微信增加微信支付分、先享卡等增值服务，配合前述提出的小程序端闭环交易场景的构建，微信支付在商户端交易额有望继续保持稳健增长。 

企业服务上，2019三季度腾讯云业务收入达到47亿元，是同期阿里云的50%左右，提前实现了2019年收入突破100亿元的目标，腾讯云员工人手奖励一台iPhone 11pro的热搜还历历在目。此外，2019年底，腾讯还发布了企业微信3.0版本，中期来看，企业微信、腾讯云有望形成明显的协同效应。

小结

展望2020年，腾讯网络游戏、金融和企业业务有望继续保持稳健增长，同时受益于宏观经济企稳、短视频带来的流量冲击边际减弱等，在线广告业务表现也望边际改善，因此腾讯的全年业绩确定性较为理想。

虽然经历了近期的估值修复，但腾讯目前估值仍在合理区间，值博率较高。从大行态度来看，中信证券已在近期上调腾讯目标价至480港币，高盛最新也把12个月目标价由424港元上调到480港元。

虽然大行态度多为乐观，但也要注意，宏观经济若出现不确定性，将继续压制广告主支出，而公司在企业服务领域的持续投入，也可能导致利润阶段性承压。 

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