永远上涨？四大指标显示，当下美股与互联网泡沫时期类似

作者/华盛学院Jay

美股近期的表现可谓势如破竹。截至周四收盘，美股三大股指又继续创下历史新高，其中道琼斯指数大涨0.92%，收报29297.64点；标普500指数大涨0.84%，收报3316.81点；纳斯达克综合指数大涨1.06%，收报9357.13点。

尽管当前美国经济和全球经济仍面临许多隐忧，但美股却似乎不受悲观预期的影响。相比于全球市场的表现，美股走势为何如此凶猛？这不仅仅与美联储坚持低利率政策挂钩，也与当前投资者普遍日益增长的乐观情绪相关，但这种乐观情绪是否已经过头了？

近期公布的数项估值指标显示，当前美股的整体估值水平已经暗藏风险，美股长牛也许已经是强弩之末？尽管现在还不能下最终结论，但有几项关键指标已经让不少深谙股市规律的投资者感到担忧。下文，我们就来一起看看都有哪些关键指标提示了美股高估值风险。

一、股市总市值比国内生产总值（GDP）

上周，高盛发布的一份研究报告显示，美股当前的股市市值/GDP比率已突破200%，已经超过1999年互联网泡沫时期达到了历史最高水平。高盛分析师对此表示，美股标普500指数在过去一年中已经上涨近30%，而2020年在不到15天内又上涨了1%，目前的美股以历史衡量标准正在变得越来越昂贵。

资料来源：CNBC

与宏观分析师各自不同的经济观点不一样，股市总市值与GDP之比是实实在在的固定比值。长期而言，该比值在统计上往往维持在某个区间内波动，借助历史数据一定程度上可以判断出股市的高估或低估水平。但目前来看，该比例显然在提示美股已经有所高估。

二、周期调整市盈率（CAPE）

周期调整市盈率由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒开发，该比值把经通胀调整的美股除去过去10年实质移动平均盈利。这样作出调整后的市盈率，可消除经济周期等对盈利带来的波动性影响，提供一个更为客观的市盈率数字。

1998年，罗伯特·席勒曾在《估值比例和股票市场长期前景》的论文中详细论述了该比值的原理，并且尝试论证彼时的美国股市已经严重高估，处于“非理性繁荣”。随后的2000年3月，他出版了著名《非理性繁荣》一书。在这本书出版之后的一个月，美国互联网泡沫崩溃，纳斯达克指数崩盘，在短短7个月内股市损失接近80%。

然而，最新的周期调整市盈率（CAPE）已经非常接近30倍，仅此于美国1999年互联网泡沫时期，并且高于历史上90%的读数记录。这一指标的抬升，毫无疑问是在提醒谨慎的投资者当前美股已经不便宜的事实。那么接下来股市会暴跌吗？这个问题现在下结论似乎为时尚早，让我们接着看以下几个指标。

数据来源：CNBC

三、大盘PEG指标

PEG指标最早由全美头号基金经理彼得·林奇发明出来，用以衡量一家企业的估值和成长之间的比例关系。在这种估值体系下，彼得·林奇认为企业的估值应该与净利润增长相匹配，例如一家市盈率达到30倍的企业，年净利润增速必须不低于30%才算不被高估；而如果一家企业市盈率为30倍，年净利润增速仅15%，则PEG指标为2，属于显著高估区间。这个指标同样可以运用在大盘估值中，只是市盈率和净利润的样本有所不同。

近期，美国银行数据显示，目前市场的PEG水平为1.8，是美银自1986年开始跟踪这一比率以来的最高水平；市盈率为18.4倍，达到2002年以来的最高水平。PEG指标显示，与长期收益增长预期相比，投资者愿意为股票支付的价格处于历史最高水平。

数据来源：CNBC

图表中可以看到，标普500指数的平均PEG指标为1.2，最低时仅0.8，而目前1.8已经创下新高纪录。一般来说，PEG比率超过1意味着股票或市场被高估，也就是说未来要么股价会出现下跌，要么EPS增速要比预期快很多，PEG才会逐渐回归合理水平。

四、亏损公司占比

外媒指出，在过去的12个月中，所有在美上市的企业有40%处于亏损状态，上次达到这一比例还是1999年互联网泡沫时期。下图为美国福罗里达大学金融学教授Jay·Ritter提供的数据，显示2018年美国亏损的IPO比例占比已经超过75%，相当于1999年互联网泡沫时期。

资料来源：公开网络

小结

尽管美股频创新高，但此轮大涨仍然是以估值抬升为主，目前各项指标也已经显示美股或有泡沫风险。值得注意的是，比较老道的投资者，如沃伦·巴菲特的现金仓位也已经达到历史新高，“别人贪婪我恐惧”的老巴也已经认为当前的美股太昂贵以至“下不了手”。

对此，尽管难以确切判断美股短期走势，但长期来看，或许美股已经高估，投资者需要警惕黑天鹅引爆的连锁反应。