定价176港元，阿里巴巴首日盈利空间还有多大？

作者：Cynthia

阿里回港上市的发行价终于敲定了。

参考周二美股收盘价185.25美元，最终确定港股上市发行价为每股176港元，算下来，港股阿里对应美股折价约3%。

好了，接下来该面对大家最最关心的问题了：即将于11月26日正式挂牌港交所的阿里巴巴，到底会以什么面目亮相？是闪亮登场大幅上涨，还是波澜不惊横盘整理，甚至爆冷来个破发收场？

虽然预测短线股价意义不大，但是猜想的过程，却可以帮助我们理清二次上市股的投资逻辑，并对打新可能出现的结果有一定心理准备。这里我们先将阿里的长线投资价值按下不表，针对打新的短线赚钱机会做一番概率推演，仅供讨论，欢迎打脸。

一：最大概率：小幅上涨

猜想阿里港股首日表现，首先需要明确的基本事实是：阿里这次上市，跟前2次并不一样。

2007年阿里港股上市，首日收涨192%， 2014年美股上市，首日最高涨46.6%，两个数字都很振奋人心。但这次上市，出现了一个最大的不同，那就是稀缺性下降了。前两次上市，可以说是“前无古人”，除此之外没有其他渠道可以投资阿里。但这次，阿里已经在美股上市5年，而港股和美股又可以互换，因此美股的走势将具有锚定效应，起到十分关键的作用。

行情来源：华盛证券；阿里巴巴美股走势

原理很简单，既然港美股可以互换，那么可能存在的套利动作自然会收窄两地价差。阿里港股发行价参考的是19日自身美股收盘价，在此基础上折让3%，而正式港股上市在26日。

假定在20日至26日之间，阿里美股是上涨的，那参与港股打新的投资者，理论上大约可以赚到3%加期间美股的涨幅（扣除费用前）。

如果不幸，这期间阿里美股下跌，盈利空间就要大打折扣，但是只要累计下跌不超过3%，还是大概率赚钱。考虑到阿里庞大的市值，出现大幅下跌的可能性较小，因此打新阿里，加个鸡腿的概率还是最大的。

那么为什么很难出现暴涨？还是因为美股的锚定效应。如果阿里在港股出现异常升幅，港美股投资者完全可以从中套利，卖出港股阿里，再从美股买入，从而缩小两边的价差。有人可能会说，要是港股上市当天，美股也大涨呢，不是没有这个可能，但是阿里盘子巨大，没有特别的突发利好，想要大幅拉升股价并非易事。

我们也可以回溯一下近两年发行市值大于等于1000亿的几只新股首日表现。把发行市值接近千亿，现在涨到1870亿港元的海底捞也算上，可以看到，首日涨幅最高的是美团，收涨5.29%。

数据来源：自媒体统计

如果不看市值，只看募资规模，阿里的940亿，也远大于中国铁塔的500多亿、小米、美团的300多亿。所以基本上，在大盘股单日波动都比较小的规律下，期望阿里重现前2次上市的剧烈涨幅，不是很现实。

二：较小概率：横盘或微升

如果阿里美股在26日前持续微跌，甚至累计下跌差不多3%怎么办？遇到这种情况，参与打新的投资者可能要心头一紧了。

但好在阿里估值还是较为合理，大部分投行对它的后期展望也很正面，加上阿里主要业务聚焦在中国内地，回港上市有 “本土”优势，无论是地域，还是时区，都比美股便利。因此，这次回归港股，相信能够吸引大量机构资金入市。国泰君安就认为，阿里回归港股之初，相较于美股很可能有一定幅度的溢价。

已发生的折价，加上可能发生的溢价，让首日横盘成为仅次于上涨的一个可能结果。 

三、爆冷破发？可能性最低

说到爆冷破发，打新圈的老股民一定又会把保荐人中金拎出来焦虑一番。但值得注意的是，中金虽然是第一保荐人，但稳定价格的是瑞信。通过超额配售的部分，瑞信大概率还是能稳定住2.5%~10%的公开发售部分。因此在意这点的，其实可以稍微放宽心。

另一个可能导致阿里破发的因素，就是美股阿里在26日前的几个交易日，持续下跌，跌幅远超3%。

那么这种令人尴尬的可能性有多大呢？由于阿里回港上市的传闻，大约是在二季度开始传出的，这里我们简单拉取近3个月阿里美股的单日涨跌幅来作为参考。

数据来源：wind，华盛证券

从数据可见，虽然单日涨跌超过1%的情况并不少见，但是从平均水平来看，3个月日均涨跌大概是在0.11%，还算比较稳定。在没有重大利空刺激的前提下，深受机构偏爱的阿里巴巴，相信较难大幅下跌。

小结

作为中国最大的电商巨头，阿里巴巴一直是机构投资的心头好，无论是被动投资机构，还是主动投资机构，都对其极为重视。根据晨星最新数据，持仓阿里的3945只基金中，有1320只在最新一期进行了加仓。既然做了深入研究的机构，都在用真金白银投票，相信此次阿里港股上市，大概率还是不会让股民失望，但幻想通过首日实现暴富的投资者，或许要降低一些期望值。

对于阿里，大家有什么看法呢？欢迎留言参与讨论。

风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。