三季度业绩超预期的英特尔，还值得投资吗？

作者/华盛学院chen

受益于服务器数据中心的强劲需求，英特尔（INTC）的Q3季报业绩超预期，用华尔街分析师的话说，英特尔第三季度的业绩已得到“振兴和加速”。强劲的商业/游戏和云/超大规模中心支出的推动推动了数据中心集团（DCG）收入同比增长28%，预计这一增长将持续到第四季度。DCG的惊人增长尤其令人鼓舞，因为以往趋势表明强劲的数据中心需求趋势的持续时间可能会持续4-6个季度。此外，得益于持续的定价优势，PC处理器平均售价同比增长超过3％，服务器平均售价同比增长9％。平均销售价格的上涨和向高端处理器的转移远远抵消了整个行业范围内个人电脑销量的下降。

资料来源：公司官网，华盛证券

不仅如此，英特尔还提升了业绩展望，提高了第四季度收入和每股收益预期。与先前的估计相反，英特尔的10nm Ice Lake笔记本平台表现良好，而高端处理器则受益于商业和游戏增长。预计PC客户端订单量在2019年下半年仍将以两位数的速度增长。产品方面，英特尔仍有望在明年推出10nm服务器产品，并在2021年推出7nm产品。需求超预期增加以及处理器持续不断的好消息提振市场情况，针对供货短缺的问题，公司可能会对应增加资本支出。针对英特尔刚刚发布了的超预期财报，可能是时候重新考虑英特尔的新目标价了。

3Q ER之后

众所周知，英特尔的股价受分析师对未来收入、每股收益、毛利率、自由现金流和资本支出的预测的影响，其中远期业绩预期由虚线表示（图1A-图1E），相关财务指标为分析师对每个指标的前瞻性预测的一致预期。可能因为数据中心增长和游戏恢复存在不确定性，AMD威胁服务器市场份额，分析师对大多数指标的预测持中立态度。未来两年收入增长和每股收益增长均持平（图1A和图1B）。背后一大理由是，英特尔可能会认为当前的高平均售价战略无法长期维持，远期毛利率在2020年后明显下降（图1c）。

资料来源：公司官网，华盛证券

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另一个有趣的迹象是，与许多其他科技公司不同，英特尔选择在2019年后不降低其资本支出（图1E），以应对现金流减少或收入增长放缓的问题。似乎可以通过对稳定高水平的资本支出以及自由现金流的波动来观察公司对“7nm产品”的投入（图D和图E）。值得注意的是，自2010年以来，股价主要与以上五个改善的财务指标都呈正相关关系，这可能与贸易争端的缓解、美联储的宽松政策以及对即将到来的全球衰退的担忧较小有关。不过，在英特尔开始失去部分CPU市场份额给AMD之后，与其他财务指标相比，股价似乎开始更加关注远期收入预期（图1A）。

资料来源：公司官网，华盛证券

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远期股价由远期基本面决定

这里首先使用最近10年的财务数据来寻找与预期股价的历史关联规律。图2黑色线为长期英特尔的实际股票价格，根据上文通过与其对比得出的英特尔价格目标价走势为红色线。对历史数据的观察发现，自2015年以来，英特尔的实际股价一直与基本预测价格密切相关。结果显示远期业绩预测与股价之间呈正向关系，公司股价从某种程度上反映了基本面。由于华尔街分析师整体倾向于给出未来多个季度（直到2021年第四季度）的业绩估计，用相应的远期业绩预测指标来估计未来股价，对投资者有一定参考意义。

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英特尔目标价有多高？

图3和表1中显示了从2019年第四季度到2021年第四季度的未来季度目标价格。分析师预测英特尔的价格将从2019Q3的56美元增至2020年Q1的65美元，到2021年Q3增至70美元（红色虚线）。显然，英特尔的股票在未来两年内将表现出令人兴奋的升值。

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英特尔的挑战

解决当前CPU供应短缺是英特尔的近期优先任务，而推出此前延迟的10nm芯片以对抗对手AMD（AMD）的7nm芯片是中期挑战。从行业角度，行业内IT和云服务商最近的支出削减并不仅限于本地，而是贯穿整个供应链，不利于公司的订单增长。尽管英特尔多年来一直在公司服务器和数据中心销售方面享有垄断地位，但从长远来看，随着来自各对手(包括AMD、高通及Cavium的基于ARM架构的芯片)的竞争加剧，英特尔的部分市场份额将会流向对手。

结语

英特尔第三季度业绩的好消息包括令人惊讶但重要的数据中心增长，这被认为是4-6个季度上升趋势的开始。平均售价的上升也有助于抵消整体PC销量的下降。另外，有些乐观人士暂时忽略了英特尔从14nm迁移到10nm并最终迁移到7nm的结构难题。由于华尔街在其长期预测中并未完全反映出改善的前景，因此三季度的胜利看起来并不能改变游戏规则。根据目前的预测，英特尔的股价到2020年有望升至60美元的高位。