中报出炉，如何看待寒冬中逆势增长的比亚迪？

行情来源：华盛证券

2019年上半年，比亚迪上半年营业收入达592.15亿元，同比增长14.06%；录得母公司持有人应占溢利14.55亿元，同比增长203.61%；每股盈利达0.49元，同比增长276.92%。

半年报净利增长落于一季报预告下限，放在汽车市场整体低迷的背景下是可以接受的。比较悲观的是1-9月的预告，虽然预计净利整体增长1.8%-14.9%，但按单季度算，Q3将同比下滑70%，不难看出汽车行业正面临严峻考验。

接下来是本期财报解读。

整体业务结构不变，各分部占比基本持平

上半年，汽车及相关产品业务营收322亿元，同比增16.06%；手机部件及组装业务收入230亿元，同比增长15.15%；二次充电电池及光伏业务收入近40亿，同比下降4.46%。

就占比来说，三大业务占集团总收入比例分别为54.5%、38.9%和6.7%，与2018年同期基本持平，说明公司在三大业务上的发力还是相当均匀的。

资料来源：比亚迪中报，华盛证券

毛利率同比上升，现金流状况持续承压

尽管受新能源汽车补贴滑坡影响，比亚迪整体毛利率仍有所上升。上半年整体毛利率为17.1%，但二季度毛利率仅有15.3%，环比减少3.7%，但整体较去年同期有所提升，主要受新能源汽车利润上升影响。

资料来源：公司财报，华盛证券

比较令人担忧的是财务状况的恶化。上半年公司经营活动现金净流出20.65亿，投资活动现金流量净流出120.3亿，筹资方面亦增加了126.6亿；此外，公司当前资产负债率已近70%，总借贷由2018年的646亿增至当前的785亿，净利润与财务费用已不相上下。比亚迪在资本投入上似乎毫不手软，但若以自由现金流的角度审视公司，王传福的巨额投入何时能有产出仍是未知数。

新能源逆势发展，比亚迪市占率提高

在汽车行业衰退大背景下，新能源业务的逆势走强还是令人满意的。

根据中国汽车工业协会数据统计，2019上半年全国汽车产销量同比下降13.7%和12.4%，其中新能源汽车逆势增长，产销量分别同比增长48.5%和49.6%。中国汽车行业整体陷入衰退已是事实。

上半年，公司新能源车收入达251亿元，同比增长38.9%，占集团收入比例提升至42.4%；新能源汽车市场占有率从2018年的20%提升至当前的24%左右，整体表现出强劲的发展韧性。公司新推出的唐EV、宋Max和元EV位列新能源汽车销量前5，下半年还将陆续推出E2、E3和全新秦EV等车型，预计新车型上市后比亚迪新能源车销量将保持较高增速。

伯克希尔持仓不变，巴菲特仍看好比亚迪

尽管汽车行业四面楚歌，伯克希尔仍继续持有比亚迪8.25%的股份。

资料来源：比亚迪中报，华盛证券

当年巴菲特出手时，正值2008年股市一蹶不振之时，彼时的巴菲特不仅从不投资科技股，还认为“四个轮子没有好生意”，拒绝投资汽车行业。多亏查理·芒格一直对巴菲特疯狂推荐比亚迪，并称“王传福简直是爱迪生和韦尔奇的混合体”，才有后来巴菲特重仓比亚迪并大赚一笔的趣事了。

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比较有意思的是，当港市意识到巴菲特看好比亚迪后，各路资金疯狂涌入，在不到两年时间里，比亚迪股价便从巴菲特入手时的8元涨至76.26元，涨幅近10倍，妖股程度不逊今年年初的5G概念股东方通信，不过股神本人对这种市场炒作倒是嗤之以鼻，并无意卖出。尽管今天比亚迪股价仅为当年最高点一半，巴菲特仍赚超5倍，大幅跑赢恒生指数。

今天的比亚迪与2008年的比亚迪已不可同日而语。2008年，比亚迪营收仅为267亿，仅为10年后1217亿营收的一个零头，经营活动产生的现金流量净额更是由区区18亿增长至125亿。就这笔投资而言，不得不佩服巴菲特的高瞻远瞩，也再一次说明，投资有时候不仅需要头脑，更需要纪律和耐心。

机构预期

Wind终端显示，半年内8家预测机构给予比亚迪的一致评级为增持，机构一致目标价为63.58元，较当前股价仍有47%的上涨空间。此外，Wind一致预测比亚迪2019年全年营收1525.23亿元，归母净利38.61亿元，每股盈余1.42。

资料来源：Wind金融终端

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