财报前瞻:多事之秋的白云山,能靠中报突出重围吗?

2019-08-21 18:40

编者注:拥有凉茶霸主王老吉和国产伟哥“金戈“的白云山,将在8月22日发布业绩报告,其中报表现值得期待。

白云山最近发生的事情有点儿多。

首先是旗下凉茶品牌王老吉和加多宝之间长达5年的恩怨情仇迎来最终判决,法院判加多宝赔偿王老吉100万元,并不准继续使用“全国销量领先的红罐凉茶—加多宝”广告语,但王老吉的其他诉讼请求被驳回。从判决结果看,似乎双方各有胜负,白云山还发布公告称本次判决对公司经营利润不会产生影响。

其次便是康业元实名举报白云山董事长李楚源,称其涉嫌披露不实信息、隐瞒利润及收入、财务造假及偷税漏税等违规行为。此外,根据举报信内容,双方冲突与国产伟哥“金戈”利益分配不均有关。

在中报发布的节点,白云山能熬过这个多事之秋吗?

往期业绩回顾

白云山2019年一季度实现营业收入180.55亿元,同比增长161.3%;录得净利润14.07亿元,同比增长55.4%。业绩大幅增长的来源主要是2018年并表的王老吉和广州医药,两项合并一共增厚当季营收94.02亿元。

资料来源:华盛证券

毛利率角度看,并表王老吉和广州医药后,白云山整体毛利率有所下降。一季度毛利率为25%,而并表前数季度均维持在35%以上,新并购业务明显拖累公司整体毛利率。

资料来源:华盛证券

此外,白云山资产负债率在并购后也有较大比例提升,由并购前30%左右的负债率大幅攀升至当前52.3%。公司一季度短期借款达74.81亿元,而2018年底公司短期借款仅为59.06亿元,与现金流量表核对亦发现公司在大量增加借款。然而,白云山财务成本并无明显增长,一季度财务成本竟有超3800万盈余。

资料来源:华盛证券

大商业板块带动营收增长,“金戈”助力大南药起飞

白云山业务主要分为四大板块,分别是大商业、大南药、大健康和大医疗。

其中大商业板块业务主要是医药流通,包括医疗器械、药品的批发零售,直白点是开药房的。2018年并表进来的广州医药即属于该板块,而并表也导致18年大商业营收猛增至227.43亿元,占总营收54%,是公司营收增长的主引擎。值得注意的是该板块营收虽高,但毛利仅有6.91%,远不及整体25%的毛利水平。

资料来源:公司财报,华盛证券

大南药板块涵盖中成药及化学药,18年大南药实现营收96.35亿,同比增长23.5%,毛利率为43.13%。尽管整体增长不俗,但中成药的收入陷入负增长,而化学药收入增长近50%,其中国产伟哥“金戈”销量增长最快。

图片来源:公开网络

大健康板块主要为饮料、保健品、食品的生产、研发和销售。收入主要来自王老吉凉茶,2018年该板块营收达94亿元,同比增长10.66%,毛利率为43.43%。

此外,大医疗板块以医疗服务、中医养生及现代养老业务为主,但目前仍处于初步布局阶段,并为给公司带来营收。比较值得期待的是随着老龄化发展,该板块有相当大的发展潜力。

并购后的白云山,营收由以药店经营为主的大商业板块贡献,但利润方面扛把子的还是大南药和大健康,其中又以两大拳头产品王老吉、国产伟哥“金戈”来打江山。

本期财报看点

白云山中期财报的看点,一是并表后的大商业板块营收和毛利率的状况。毕竟广州医药为核心的大商业板块贡献了超50%的营收,但毛利率仅为7%左右,相比大健康、大南药板块超40的毛利率而言实在不足看。如果大商业毛利率水平有所提升,则白云山的盈利状况会大有改善。

其次是大南药板块的中成药是否有所突破。公司此前曾推行“巨星品种”及“时尚中药”策略,意图打开中成药滞销局面,中报是检验该策略的节点。此外,国产伟哥“金戈”销量亦值得跟踪。

最后是并表后大健康的表现了。大健康板块中的王老吉正面临相当激烈的竞争,前有维他奶后有加多宝,能否在收入上有所提升值得期待。

机构看法

Wind终端显示,近期5家研究机构均给予白云山的一致评级为增持,其中两位分析师给予买入评级,一位给予强烈推荐评级。机构一只目标价为47.46元,较当前股价仍有24.5%的上涨空间。

不过分析师对白云山的全年净利一致预测较去年同期下滑8.86%,或与宏观经济不振有关。整体而言,需要等待中报来判定白云山未来的盈利前景。

资料来源:Wind金融终端

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