本周金融市场很热闹，最引人注目的有两点，一是人民币升值，美元对人民币汇率跌破6.4；二是A股接连大涨，上证综指收盘价再次站上3600点。这俩有啥关系，为啥还能扯上美股？先说人民币为什么升值。这里说的人民币升值特指人民币对美元升值。按照官方说法，自2005年7月汇改以来实行的人民币汇率制度是“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。”但实际上，人民币依然在很大程度上盯住美元。特别是2008年以来美元对人民币汇率始终在6.5上下窄幅波动，与同期的美元指数走势相关性极低。显然，人民币汇率的浮动主要还是取决于“管理”而不是“市场”。
虽然中国在抗疫上的表现远超美国，而且对比美国的财政赤字货币化，中国的货币政策也更加保守，这些因素使人民币具备了升值的客观条件，但近期人民币的升值更主要还是体现的管理意图。上周末，中国央行上海总部调查研究部主任吕进中在《中国金融》杂志发文表示：大宗商品价格中长期升势或已成型，人民币可适度升值以抵御。这一论述显然给了市场对人民币升值的强烈预期。虽然本周美元指数稳中有升，美元对人民币却不断下挫。大宗商品主要以美元计价，由于美国货币超发加上经济复苏预期，大宗商品相对美元升值不可避免。大宗商品升值给中国造成输入性通胀的压力，4月CPI与PPI同比涨幅双双走高，其中PPI同比上涨6.8%，飙升至3年半高位。虽然CPI略逊于预期，但若剔除猪价，从非食品价格涨幅来看，涨价在明显传导。与此同时，经济增速出现减缓迹象，4月份工业生产同比实际增长9.8%，比三月回落4.2个百分点。4月份的中国制造业PMI为51.1%，比前月回落0.8个百分点，降幅创去年4月以来新高。已有机构提示滞胀风险。为此，本月国务院已三次开会要求遏制大宗商品价格上涨。中央如此重视，央行使出汇率手段应对也就不足为奇了。汇率上升的好处A股投资者已经率先享受到了，本周北上资金暴增，仅5月25日一天就达到217亿，创今年以来新高。在北上资金推动下，A股投资者情绪高涨，到5月27日收盘，上证综指收盘价在2月份从高点跌落以来首次站上3600点。为什么北上资金的流入与人民币升值正相关？因为人民币升值，境外投资者更愿意持有中国境内资产。另外，A股无论是相对于美股、加密货币还是国内的房地产，泡沫都要小得多，境外投资者有机会从A股上涨和人民币升值中获得双重收益。
当然人民币升值的政策初衷并不是为了给股民发钱。如前面所述，大宗商品涨价拉高企业成本，在消费疲软的情况下无法有效传导，长此以往将影响金融和经济的稳定。人民币升值有利于降低原材料成本，因为在进口商品相对于美元的价格既定的情况下，人民币相对于美元升值越多，境内企业采购同样的商品花费的人民币越少。支持这些受原材料价格影响的制造业，特别是缺乏对冲能力的小微企业，对抗输入性通胀，是国务院和央行的真正出发点。但也不是所有人都能从人民币升值中获益，本币升值直接影响出口，因为本币升值意味着在出口商品人民币标价不变的情况下，境外消费者要花更多外币来购买，出口商品的竞争力自然就下降了。如果保持出口商品的外币价格不变，出口商虽然保持了销量，但利润也降低了。网上消息说有些小厂商已经不敢接外贸订单了。中国自从改革开放以来，一直依靠国外特别是欧美市场的需求拉动经济增长，内需一直不济。虽然近期中央已经定调要发展“国内国外双循环”，但国内消费者在极为有限的社会福利水平下要面对买房、育儿、养老三座大山，理性的选择必然是减少消费增加储蓄，所以内循环注定独木难支，也就是说保出口的意义依然重大。在这种情况下决策者不可能放任人民币长期大幅升值。央行态度已经很明确：“不要赌人民币升贬值，久赌必输。”汇率上涨不可能长期持续，A股也同样不会。周五北上资金已经开始流出，A股也跟着收跌。都说北上资金是聪明钱，聪不聪明不知道，反正是挺鸡贼的，短炒割韭菜的事没少干。由于缺乏热点支撑，A股散户也开始在3600点出现恐高情绪，估计上涨难以为继。前两天有机构又在鼓吹4000点，对此我不想评论，对经历过2015年的老韭菜来说4000点是一种羞辱，听到只想红着脸躲避。。。
最后说说对美股的影响。虽然央行的目的只是让人民币小幅升值对冲大宗商品升值带来的国内通胀压力，但却很可能给泡沫中的美股带来不可承受之重。中美贸易摩擦以来，在对中国出口大幅加征关税的情况下，美对中贸易逆差不降反增。2020年中国对美贸易顺差扩大，达到3169亿美元，上升7.1%；比贸易摩擦之前的2017年增加了14.9%。中国重回美国第一大贸易伙伴地位。中国海关数据显示，今年一季度中美贸易高速增长，其中对美出口同比增长62.7%，自美进口增长57.9%，能源、农产品、汽车及零件等进口都快速增长。3月份，对美出口同比增长41.6%，自美进口增长61.8%。可见中美贸易互补性很强，而且双方都很难找到替代者。在此背景下人民币升值必然造成美国进口成本上升，进而带动美国物价上涨，给本就已经高涨的通货膨胀再添一把火，很可能迫使美联储提前加息，以现在美股对加息的敏感度，到时很可能雪崩。当然这只是理论上的可能，变量太多，我并没有能力预测，也就看个热闹。
世事浮云何足问,不如高卧且加餐。周末愉快！
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