兼併提速、外資叩門：券商江湖迎來大洗牌丨三季報專題

（來源：投資者網-思維財經）

「鮎魚入場。」

2026年三季度，A股市場交投熱度較上半年有所回落，指數震盪調整，券商行業的業績表現也出現變化。從已披露的三季報看，前三季度行業整體仍保持增長，但第三季度單季盈利有所降温，頭部與中小券商之間的經營差距進一步拉大。

據Wind數據庫統計，A股48家上市券商中，31家券商實現營業收入同比增長，17家出現下滑；32家券商實現歸母淨利潤同比增長，16家出現下滑。不過，從單季看，第三季度歸母淨利潤實現同比增長的券商僅有12家。累計業績增長與單季承壓並存，反映出券商經營仍受到市場成交、投資收益等因素影響。

與此同時，佣金費率改革持續推進，行業併購重組提速，外資券商也在進一步進入中國市場。市場變化與制度改革相互疊加，券商過去依賴交易通道和牌照的盈利模式正在調整，行業競爭逐漸轉向資本實力、專業能力和綜合服務水平。

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累計業績保持增長，頭部優勢更加明顯

從前三季度整體表現看，券商行業仍處於增長區間。據申萬券商行業48家樣本統計，2026年前三季度，48家券商合計實現營業收入5016.17億元、歸母淨利潤2226.18億元，同比分別增長18.69%和23.58%；經紀業務手續費淨收入1444.13億元，同比增長28.89%。利潤增速高於營收增速，説明市場活躍度回升帶來的業務增長，仍在支撐券商前三季度經營。

但累計數據尚不能完全體現第三季度的變化。隨着市場成交活躍度環比回落，券商經紀業務收入增長有所放緩；與此同時，權益市場波動也影響部分券商自營投資收益。對於自營業務佔比較高、投資策略相對單一的機構而言，市場調整對當期利潤的影響更為直接。

強者恆強，頭部券商憑藉資本實力和多元化業務佈局，整體表現相對穩健。中信證券（600030.SH）前三季度實現營業收入665.90億元、歸母淨利潤310.22億元，同比分別增長18.60%和32.66%；國泰海通（601211.SH）實現營業收入589.76億元、歸母淨利潤248.85億元，同比分別增長28.51%和12.73%。招商證券（600999.SH）、廣發證券（000776.SZ）、華泰證券（601688.SH）等也保持較大經營規模。

頭部機構之間也同樣存在差異。招商證券前三季度營收和淨利潤分別增長86.98%和94.81%，中金公司（601995.SH）淨利潤同比增長101.71%；申萬宏源（000166.SZ）等則出現營收或淨利潤下滑。券商經營表現不僅取決於市場環境，也與業務結構、投資策略及上年同期基數有關。

隨着券商合併的加速，行業的馬太效應越來越明顯。上市的前十大券商資產總額佔48家上市券商總量的66.77%，但營業收入佔比卻高達67.40%；按歸母淨利潤排名，前十家合計吃掉了市場70.90%的淨利潤。

當然，得益於上半年市場的活躍，其余38家中小券商中中仍有24家實現營收同比增長、25家實現淨利潤同比增長，營收和淨利潤增速中位數分別為5.37%和5.85%。但在巨頭擠壓下，中小券商雖未普遍陷入下滑的境遇，但經營分化卻在加大。

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佣金改革持續推進，傳統業務模式調整

受首發節奏放緩影響，當前證券經紀業務仍是券商相對穩定的收入來源。通過營業網點、交易系統和客户渠道積累客户，再依靠證券交易佣金實現收入，是行業長期以來較為成熟的經營模式。但隨着行業競爭加劇和資本市場降費改革推進，佣金率持續下行，券商傳統通道業務的盈利空間正受到擠壓。

2024年實施的公募基金證券交易費用管理規定，調降基金股票交易佣金費率和佣金分配比例上限，並進一步規範佣金分配及研究服務。此后，公募基金銷售費用改革繼續推進，基金認購申購費、銷售服務費等環節的費率也作出調整。疊加互聯網券商競爭，證券經紀業務的佣金率已處於較低水平。

佣金下降帶來的影響不只是手續費收入減少，也改變了券商服務客户的方式。過去，部分券商依靠交易通道、機構分倉和基金銷售形成收入；如今，佣金分配更強調研究質量和綜合服務能力，單純依靠渠道資源獲得收入的空間收窄。券商需要從交易服務向資產配置、投顧服務和機構綜合服務延伸。

在機構業務方面，量化私募、公募基金和保險機構對券商的需求，已從交易接口擴展至託管清算、券源支持、算法交易、衍生品及風險管理等環節。隨着程序化交易監管和異常交易監控不斷完善，券商還需要持續投入交易系統、合規監控和風險管理能力，機構業務競爭也由硬件和通道逐步轉向綜合服務。

隨着市場的波動與存款利率的下滑，以及支付寶、天天基金服務的升級，券商財富管理業務也在發生變化。當前資產荒下，券商需要逐步擺脫此前單純依靠基金銷售和交易佣金的模式，轉向買方投顧、資產配置和長期客户服務。

與一次性產品銷售相比，以客户資產規模和服務質量為基礎的經營方式，有助於提高客户黏性。不過，買方投顧轉型需要投研、產品篩選、客户服務和考覈機制配套，短期內仍面臨人才和系統投入壓力。

03

併購重組提速，中小券商尋找差異化空間

佣金收入空間收窄、資本和科技投入增加，也推動券商行業加快整合。近兩年，券商併購重組明顯提速，既有頭部機構強強聯合，也有地方國資整合區域券商。

國泰君安與海通證券合併組建國泰海通，是這一輪併購中的標誌性案例。2026年前三季度，國泰海通資產總額達到2.42萬億元，營業收入589.76億元。合併擴大了公司的資本規模，也為整合雙方客户資源、業務牌照和區域佈局提供了基礎。

國聯證券與民生證券整合后形成國聯民生（601456.SH）；國信證券（002736.SZ）收購萬和證券進一步發揮區域優勢；浙商證券（601878.SH）通過司法拍賣取得國都證券35.1%股權，也成為行業整合的經典案例。

券商併購的考慮，已經不只是擴大資產規模。隨着衍生品、做市、兩融等業務對資本和風險管理能力的要求提高，規模較大的機構在資金成本、業務承載能力和人才吸引方面具有優勢。同時，金融科技和合規系統投入逐漸成為剛性成本，規模較小的機構更難通過有限的業務收入消化相關投入。

不過，併購完成並不意味着協同效應能夠立即兑現。券商業務高度依賴人才、客户關係和風險管理體系，投行、資管和機構業務尤其如此。併購后的人員安排、系統整合、客户維護和業務協同，都需要時間。能否實現資源互補，決定了併購能否真正轉化為經營增量。

對中小券商而言，參與併購是一種選擇，但並非唯一出路。部分中小券商擁有地方國資背景，對當地產業和企業融資需求較為熟悉，可以圍繞區域國企改革、地方債券融資和專精特新企業提供服務。也有機構可以聚焦半導體、高端製造、生物醫藥等細分產業，發展產業投行、研究和財富管理業務。

與頭部券商相比，中小機構在資本規模、網點數量和科技投入方面存在差距，但在區域資源和組織靈活性上仍有一定優勢。對缺乏特色、經營承壓的機構，引入戰略投資者或通過重組改善股權結構和資本實力，也可能成為可行的路徑。

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資本市場改革深化，行業競爭走向開放與專業化

券商行業的調整，與中國資本市場改革持續深化密切相關。近年來，監管層圍繞提高資本市場服務實體經濟能力、支持科技創新和建設一流投資銀行，持續完善市場制度。

2026年10月金融街論壇期間，證監會提出要加力推進證券公司高質量發展行動，支持行業併購重組和后續整合，加快建設國際一流投資銀行。這也為券商通過市場化整合提升綜合實力提供了政策方向。

資本市場改革也在拓展券商的業務空間。隨着併購重組政策持續完善，券商可以圍繞上市公司產業整合、科技企業融資和存量資產盤活提供財務顧問、融資和交易服務。企業從早期融資、上市發行到併購整合和風險管理，對綜合金融服務的需求不斷增加，券商投行業務也由傳統IPO承銷向產業投行和綜合服務延伸。

對外開放則為行業帶來新的競爭者。10月23日，證監會覈准設立花旗證券（中國）有限公司，註冊資本12億元，由花旗環球金融控股有限公司100%持股，業務範圍包括證券經紀、證券投資諮詢、證券承銷與保薦和證券自營。

此前，高盛、摩根大通等外資機構已在中國市場開展相關業務，外資券商在跨境融資、全球資產配置和機構服務方面的經驗，將為行業帶來新的競爭壓力。

面對挑戰，中資券商也在加快海外佈局。隨着中國企業出海和跨境融資需求增加，頭部券商依託香港平臺拓展境外業務，為企業提供海外上市、發債、併購及資產配置服務。外資進入與中資出海並行，推動券商競爭從境內渠道拓展到跨境綜合服務。

從三季報看，券商行業仍保持增長，但不同機構的業績表現已經出現明顯差異。佣金改革、併購整合和對外開放，將繼續影響行業競爭格局。頭部券商需要把資本和規模優勢轉化為業務協同與穩定盈利能力；中小券商則需要結合自身資源，選擇區域深耕或細分領域，避免同質化競爭。

隨着資本市場改革持續推進，證券公司也將從傳統交易中介向綜合金融服務機構進一步轉型。

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