美股尚未出現可靠底部？高盛警示：宏觀對衝基金仍持高倉位，未來一周或面臨280億美元賣盤

智通財經APP獲悉，儘管美股在經歷上周大幅下跌后於周一強勁反彈，華爾街的持倉數據顯示，市場潛在的拋售壓力尚未完全釋放。高盛集團主經紀商業務數據顯示，在標普500指數創下2025年以來最差單周表現期間，全球宏觀對衝基金幾乎沒有削減股票敞口。與此同時，散户投資者及專注於個股交易的對衝基金則紛紛撤離市場。

這一持倉差異意味着，如果未來市場情緒再次惡化，仍維持較高股票敞口的宏觀對衝基金可能成為新一輪拋售壓力的來源。尤其是在未來兩周，美國股市將密集迎來多項重要事件，包括英偉達(NVDA.US)11月17日發佈的財報，以及備受關注的Anthropic首次公開募股(IPO)。據報道，Anthropic計劃於11月18日確定IPO發行價格。此外，11月20日還將迎來月度期權到期日。

於周二最新公佈的CPI數據強於預期，交易員進一步加大對美聯儲12月加息的押注，2年至5年期美國國債收益率上漲逾10個基點。此前，美聯儲理事沃勒在倫敦表示支持加息，並稱如果通脹繼續加速，他將傾向於加息50個基點。受此影響，交易員已完全計入美聯儲12月加息25個基點的預期，美股期貨大幅走低，納斯達克100指數期貨下跌1.5%，觸及盤前低點。

Carrick Lane合夥人John Marshall在致客户的報告中表示：「好消息是，市場持倉已從歷史最高水平回落至平均水平。壞消息是，持倉下降的幅度還不足以讓投資者僅憑這一指標就開始買入股票。」

高盛主經紀商業務數據顯示，上周個股遭遇四個月來最大規模的淨賣出，而股票指數及交易所交易基金(ETF)等宏觀交易產品卻錄得淨買入。這表明，儘管部分投資者已大幅削減風險敞口，通過股指期貨、ETF及掉期等工具進行交易的宏觀基金仍相對樂觀。

Marshall指出，另一個衡量宏觀基金活動的指標是股票投資相關的融資成本。上周，標普500指數期貨的相關融資價差保持穩定。他還表示，近幾個月來，宏觀投資者對油價和利率變化的反應更為明顯，而對人工智能(AI)技術相關新聞的敏感度有所下降。

除宏觀基金持倉外，量化交易策略也可能放大市場波動。高盛追蹤的交易信號顯示，全球約60%的股票市場已轉為負面，其模型預計，未來一周標普500指數期貨可能面臨約280億美元的潛在賣盤，未來一個月的潛在賣盤規模則可能達到450億美元。

期權市場同樣存在風險。交易員指出，當前市場的負Gamma敞口可能放大股價波動。在負Gamma環境下，期權交易商為對衝風險，往往需要在股市下跌時進一步賣出股票，在股市上漲時增加買入，從而加劇市場雙向波動。

根據期權分析機構SpotGamma的波動率模型，標普500指數在7000點至7550點區間存在較大範圍的負Gamma敞口。周一，標普500指數上漲2.4%，收於7549.94點，已接近這一區間上沿。

SpotGamma分析師指出，未來幾項重要事件的時間安排，將決定市場潛在壓力何時能夠緩解。英偉達將於11月17日公佈財報，芝加哥期權交易所波動率指數(VIX)月度期權將於11月18日到期，隨后股指月度期權將於11月20日到期。該機構在報告中表示：「在這些持倉完成清理之前，數據顯示，市場仍可能出現較大幅度的雙向波動。」

技術分析指標也表明，美股近期調整可能尚未完全結束。BTIG指出，多項衡量市場廣度及投資者情緒的指標仍未達到通常與持續性市場底部相對應的水平。

目前，約62%的標普500指數成分股股價仍高於其200日移動平均線，而在歷史上較為穩固的市場底部，這一比例通常低於30%。這意味着，儘管近期股市經歷了明顯調整，從市場廣度來看，尚未出現典型的全面超賣狀態。

此外，衡量投資者未來一個月看跌期權相對於看漲期權需求的指標雖然開始上升，但仍遠低於今年3月和7月市場觸底時的水平。BTIG分析師Jonathan Krinsky認為，這表明投資者尚未表現出通常伴隨市場充分出清的恐慌情緒，因此目前還難以確認美股已經形成可靠底部。

半導體板塊的技術走勢也釋放出警示信號。費城半導體指數自2025年5月以來首次收於200日移動平均線下方。Krinsky指出，儘管類似的技術性跌破有時會引發強勁反彈，但歷史數據顯示，此類信號出現后50個交易日的平均回報率為負，因此不能將其視為明確的買入信號。

整體來看，儘管周一美股強勁反彈緩解了部分市場壓力，宏觀對衝基金仍維持較高股票敞口，量化交易模型顯示潛在賣盤規模不小，加之期權市場的負Gamma風險及技術指標尚未充分調整，意味着市場短期內仍可能面臨較大波動。隨着后續英偉達財報及Anthropic上市等關鍵事件陸續到來，美股能否延續反彈勢頭仍有待觀察。