國泰海通：創新管線打開增長空間 予復宏漢霖(02696)目標價101.75港元

智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，全球生物藥將迎來「專利懸崖」，復宏漢霖(02696)已與全球十余家藥企達成授權合作，有望充分受益於出海機遇。創新為公司帶來業績第二成長曲線，多款創新葯及下一代早研平臺佈局有望驅動公司長期成長。預測公司2026-2028E歸母淨利潤為9.82、11.48、15.29億元，利用可比公司估值法，給予2026年48XPE，對應目標價86.49元；參考港幣人民幣匯率0.85，對應股價101.75港元，給予增持評級。

國泰海通指出，全球生物藥將迎來「專利懸崖」，類似物可及市場有望從2025年的580億美元增至2030年的1870億美元，公司已與Sandoz、Organon等全球十余家藥企達成授權合作，已披露交易總額超30億美元，2026年8月公司再與Sandoz打包授權至多10款資產，分成比例提升至40%，體現出稀缺資產帶來的議價權提升。公司海外業務進入密集兑現期，2025年海外收入約2.6億元，同比增長超 100%。地舒單抗及首仿帕妥珠單抗構成海外第一波增長引擎；2028年起，K藥、O藥、西妥昔單抗等稀缺品種接力，打開第二波成長空間；2030年海外業務將成為營收主要支柱。

創新為公司帶來第二成長曲線，多款后期資產具有FIC/BIC潛力，HLX43(PD-L1ADC)全球已入組超1500例，后線NSCLC三個亞組cORR為33%-38%，TSCC的cORR超50%，有望通過AA路徑在美國加速上市。HLX22(HER2單抗)一線胃癌II期24個月PFS率61.5%(對照組11.4%)，腹瀉毒性顯著低於競品，III期預計2027年讀出。斯魯利單抗差異化佈局ES-SCLC、圍手術期胃癌與 1LMSS/pMMR結直腸癌，美國BLA預計2026年底遞交。

公司已搭建下一代IO、ADC、多特異性TCE及AI驅動的HAIClub四大早研平臺:I0平臺開發了PD-L1/VEGF雙抗及PD-1/IL-2雙功能分子，承接斯魯利單抗后的免疫治療梯隊；TCE平臺引入CD28共刺激增強T細胞持久殺傷；ADC平臺以低毒載荷與低DAR設計平衡療效與安全性。公司早研儲備已超過20個分子，FIC/BIC佔比接近80%，2026年多款分子已進入臨牀，有望驅動中長期成長。