【開源商社|醫美化粧品10月月報：2026Q3化粧品收入增長提速，醫美上下游分化，聚焦盈利改善】

（來源：澤鵬商業觀察）

板塊行情回顧

醫美（選取13家上市公司）：10月個股漲幅靠前的為朗姿股份（+2.6%）、雍禾醫療（+1.9%）、普門科技（+0.3%）；化粧品（選取20家上市公司）：8月個股漲幅靠前為毛戈平（+7.3%）、上美股份（+4.9%）。

醫美：2026 Q3上游業績仍承壓，下游頭部機構盈利改善趨勢延續

A股上市公司2026年三季報已全部披露完畢，我們選取3家代表性上市公司作為樣本，對醫美行業企業經營業績做梳理分析。樣本公司2026Q3醫美板塊3家樣本公司整體實現營收23.2億元（同比-8.6%，下同）、扣非歸母淨利潤3.0億元（-34.8%）。整體來看，2026Q3醫美板塊收入及利潤均有所下滑，上下游經營表現持續分化。上游愛美客、錦波生物受產品競爭加劇、價格調整及費用投入影響，業績階段性承壓；下游朗姿股份2026Q3扣非利潤同比+114%，主營盈利改善趨勢延續。隨着上游產品供給持續擴容，頭部連鎖機構採購議價能力提升，疊加精細化運營，盈利改善邏輯逐步兑現。

化粧品：2026Q3收入增長提速，利潤端仍承壓、品牌分化進一步加劇

同上，我們選取10家代表性上市公司作為樣本，對化粧品行業企業經營業績做梳理分析。樣本公司2026Q3整體實現營收103.5億元（同比+14.7%，下同）、扣非歸母淨利潤3.7億元（-33.4%）。整體來看，2026Q3化粧品板塊收入增長提速，但利潤端有所承壓，品牌間分化進一步加劇。從個股表現看，若羽臣受益於自有品牌放量及運營提效，收入利潤延續高增；水羊股份收入增長提速、扣非利潤改善，福瑞達化粧品業務保持較快增長；珀萊雅受益於成長品牌擴張及花知曉並表，收入增長明顯提速，但主品牌調整及營銷投入增加影響短期盈利；部分公司仍處於品牌及渠道調整階段，業績表現相對偏弱。此外，港股毛戈平2026Q3收入、淨利潤均同比增長22%-24%，高端國貨品牌成長韌性凸顯。整體來看，行業增長進一步向優勢品牌及細分賽道集中，但收入增長向利潤端的傳導存在差異，具備產品創新、品牌運營及費用管控能力的國貨美粧公司表現相對更優。

投資建議：看好「產品創新+運營提效」主線下的高景氣賽道優質公司

（1）醫美：看好具備差異化產品與商業化優勢的上游廠商及整合提效、盈利改善的下游合規連鎖機構，重點推薦朗姿股份（醫美機構降本提效、盈利改善持續兑現）、美麗田園醫療健康、愛美客等，受益標的錦波生物、四環醫藥等；（2）化粧品：看好深化功效佈局、推動高端擴品及拓展個護新場景的國貨品牌，重點推薦毛戈平（粧前產品家族擴容、芍藥新品打開高端護膚空間）、若羽臣（綻家香氛品類拓展、斐萃新品矩陣擴容）、珀萊雅（大單品迭代，成長品牌持續放量）、鉅子生物、貝泰妮、潤本股份、福瑞達等，受益標的敷爾佳、林清軒等。

風險提示：消費復甦不及預期；競爭加劇；政策風險。

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行情回顧

10月美容護理指數下跌8.63%，位列第16位。美容護理指數10月報收3186.47點，跌幅為8.63%，在所有一級行業中位列第16位，表現弱於大盤（10月上證綜指下跌6.33%）。

10月，朗姿股份、雍禾醫療、普門科技在醫美板塊漲幅居前。我們選取的13家醫美上市公司（含新三板掛牌公司）中10月共計3家上漲、10家下跌。其中，月漲幅靠前的為朗姿股份、雍禾醫療、普門科技，月漲幅分別為2.6%、1.9%、0.3%；月表現靠后的為復鋭醫療科技、美麗田園醫療健康、科笛-B。

2026年1-10月，雍禾醫療在醫美板塊漲幅居前。2026年1-10月，醫美板塊所選公司中共計1家上漲、12家下跌。其中，雍禾醫療在醫美板塊中漲幅居前，累計漲幅為33.6%；2026年1-10月跌幅靠前的分別為錦波生物、復鋭醫療科技、科笛-B。

10月，毛戈平、上美股份在化粧品板塊漲幅靠前。在我們選取的20家化粧品上市公司中，10月共計2家上漲、18家下跌。其中，10月漲幅靠前的為毛戈平、上美股份，月漲幅分別為7.3%、4.9%；月跌幅靠前的分別為鉅子生物、嘉亨家化、丸美生物。

2026年1-10月，林清軒在化粧品板塊中表現相對較好。2026年1-10月，化粧品板塊所選公司中共0家上漲、20家下跌。其中，林清軒在化粧品板塊中表現相對較好，累計跌幅為12.4%；2026年1-10月跌幅靠前的分別為毛戈平、嘉亨家化、上美股份。

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醫美：2026Q3上游仍承壓

下游機構盈利改善趨勢延續

醫美板塊:2026Q3上游業績仍承壓，下游機構盈利改善趨勢延續。2026Q3醫美板塊3家樣本公司整體實現營收23.2億元（同比-8.6%，下同）、扣非歸母淨利潤3.0億元（-34.8%）。2026Q3上游廠商受產品競爭加劇、價格調整及費用投入影響，業績仍有所承壓；下游頭部連鎖機構扣非利潤實現較快增長，受益於上游產品供給擴容、採購議價能力提升及精細化運營，盈利改善邏輯逐步兑現。后續關注上游差異化新品商業化進展，以及下游機構採購成本優化與盈利能力持續提升。

從個股來看，板塊分化持續，上游廠商承壓，下游機構表現更優。（1）愛美客:2026Q1-Q3實現營收17.44億元（-6.5%）、歸母淨利潤7.91億元（-27.6%）；2026Q3營收5.28億元（-6.6%）、歸母淨利潤1.98億元（-34.9%），新產品事業部組建、新品推廣及人員費用投入增加，銷售研發費用加大致利潤有所承壓；肉毒等新品陸續落地，研發與渠道協同完善年輕化產品矩陣，有望驅動業績修復。（2）錦波生物:2026Q1-Q3實現營收10.65億元（-17.8%）、歸母淨利潤3.54億元（-37.7%）；2026Q3營收2.94億元（-32.7%）、歸母淨利潤0.72億元（-58.9%），核心膠原蛋白植入劑價格及收入下降，生產車間轉固帶動折舊攤銷增加，Ⅲ類械臨牀研發與人源化膠原蛋白FAST平臺建設持續推進。（3）朗姿股份:2026Q1-Q3實現營收47.09億元（+8.8%）、扣非歸母淨利潤2.61億元（+51.7%）；2026Q3營收15.01億元（+2.5%）、扣非歸母淨利潤0.77億元（+113.7%），女裝業務前三季度保持兩位數增長，醫美業務圍繞投入產出優化渠道及項目佈局，持續開展獲客與客户運營，各事業部淨利率均有所提升。

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化粧品：2026Q3收入增長提速

利潤承壓，品牌分化加劇

化粧品板塊：2026Q3收入增長提速，利潤端仍承壓，品牌分化進一步加劇。2026Q3化粧品板塊10家樣本公司整體實現營收103.5億元（同比+14.7%，下同）、扣非歸母淨利潤3.7億元（-33.4%）。整體來看，2026Q3板塊收入保持較快增長，但品牌推廣及渠道投放增加影響短期盈利，增長與利潤表現有所分化。部分公司受益於自有品牌放量、多品牌矩陣擴張及新品貢獻，業績延續較快增長；部分公司受主品牌調整及營銷投入增加影響，盈利能力階段性走弱。后續關注核心大單品迭代、新品放量及投放效率改善，具備品牌運營能力與盈利兑現能力的優勢企業有望持續受益。

港股公司毛戈平：（1）經營業績：2026年前三季度營收同比增長24%-26%，淨利潤同比增長20%-22%，2026Q3營收及淨利潤同比均為+22%-24%，主品牌客群持續擴容，各主品類及渠道表現良好，據青眼情報，2026年前三季度線上渠道彩妝香水榜中以26.6億元GMV位列第二，表現亮眼。（2）雙十一開局表現：毛戈平在2026年天貓雙十一開門紅化粧品成交榜中位列第19名，2026年天貓雙十一開門紅彩妝香水成交榜中位列第3名，2026年天貓雙十一開門紅億級品牌增長榜單位列第5名，雙十一開局表現良好。（3）芍藥系列新品發佈：10月28日，毛戈平於杭州發佈「氣藴東方，芍華芳境」系列新品，推出御能芍妍金曜護膚系列及聞道東方慕絨浮香香氛系列，深化東方美學的文化賦能，強化品牌調性。

A股公司：（1）珀萊雅：2026前三季度實現營收76.27億元（+7.5%）、歸母淨利潤12.56億元（+22.5%）；2026Q3實現營收22.53億元（+29.8%）、歸母淨利潤0.88億（-61.2%），主品牌核心大單品持續迭代，品牌矩陣協同發力，收入增速較快，品牌處於上新密集期，推廣投入增加，影響短期利潤。（2）貝泰妮：2026前三季度實現營收36.37億元（+5.0%）、歸母淨利潤3.10億元（+13.9%）；2026Q3實現營收10.46億元（-4.3%）、歸母淨利潤0.18億元（-28.5%），銷售費用較高影響利潤表現，主品牌薇諾娜敏感肌修護競爭優勢穩固，研發與渠道拓展協同推進。（3）丸美生物：2026前三季度實現營收22.35億元（-8.8%）、歸母淨利潤1.37億元（-43.7%）；2026Q3實現營收5.72億元（-16.6%）、歸母淨利潤-0.18億元（-126.2%），品牌及渠道經營仍處調整階段，業績階段性承壓。（4）福瑞達：2026前三季度實現營收27.74億元（+6.8%）、歸母淨利潤1.11億元（-21.7%）；2026Q3實現營收8.65億元（+7.2%）、歸母淨利潤0.29億元（-13.4%），化粧品業務表現亮眼，產品結構持續優化推動毛利率提升。（5）華熙生物：2026前三季度實現營收25.96億元（-17.9%）、歸母淨利潤1.86億元（-26.3%）；2026Q3實現營收8.40億元（-7.0%）、歸母淨利潤0.33億元（+5.6%），皮膚科學創新轉化業務收入仍有下滑，業務結構與資源配置持續優化，費用支出收縮，三季度扣非歸母淨利潤同比增長。（6）敷爾佳：2026前三季度實現營收17.70億元（+36.4%）、歸母淨利潤3.62億元（+11.4%）；2026Q3實現營收6.14億元（+41.4%）、歸母淨利潤1.06億元（+11.1%），業務拓展、渠道優化及推廣投入帶動收入增長，產品結構變化使綜合毛利率下降，產線建設同步推進。（7）水羊股份：2026前三季度實現營收36.68億元（+7.6%）、歸母淨利潤1.01億元（-25.8%）；2026Q3實現營收11.58億元（+27.3%）、歸母淨利潤0.14億元（+9.4%），持續聚焦高端品牌建設與全球化佈局，高端品牌收入佔比提升。（8）潤本股份：2026前三季度實現營收14.06億元（+13.6%）、歸母淨利潤3.00億元（+12.8%）；2026Q3實現營收3.52億元（+2.9%）、歸母淨利潤0.75億元（-4.5%），嬰童護理產品矩陣完善，推新導致費用投入增加影響利潤表現，期待雙十一大促帶動新品放量轉化銷售。（9）上海家化：2026前三季度實現營收53.61億元（+8.1%）、歸母淨利潤8.06億元（+98.9%）；2026Q3實現營收15.70億元（+5.9%）、歸母淨利潤4.25億元（+204.8%），線上銷售增長、高毛利美粧品類佔比提升，採購及生產端持續優化，出售絲芙蘭股權形成投資收益。（10）若羽臣：2026前三季度實現營收35.19億元（+64.6%）、歸母淨利潤2.31億元（+120.9%）；2026Q3實現營收12.34億元（+50.6%）、歸母淨利潤0.64億元（+96.9%），品牌矩陣協同品牌管理驅動業績持續高增，綻家持續放量，斐萃產品矩陣持續完善，奧倫納素階段性整合成效逐步釋放。

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投資觀點：

關注「產品創新+運營提效」主線下的優質公司

醫美：差異化新品加速落地，合規連鎖整合提效。上游供給持續擴容，競爭重心轉向產品力與商業化能力；下游合規連鎖承接行業份額，採購條件改善與經營提效推動盈利提升，建議關注：（1）合規連鎖承接份額，採購、運營及整合優勢釋放利潤彈性，重點推薦朗姿股份（2026Q3扣非利潤同比+114%，醫美機構採購成本優化、盈利改善邏輯持續兑現）、美麗田園醫療健康（思妍麗整合提效與連鎖協同持續推進）等；（2）上游產品矩陣擴容，優選具備研發與商業化能力的廠商，重點推薦愛美客（解索橙、嗨塑等新品陸續落地）、科笛-B，受益標的錦波生物、四環醫藥等。

化粧品：細分需求與體驗升級並進，看好護膚升級、高端擴品與個護新場景。國內化粧品消費保持韌性，行業機會更多來自精準功效、體驗升級及細分場景拓展。高端品牌依託既有品牌認知向多品類延伸，專業護膚強化科研與功效驗證，頭皮護理、空間香氛及嬰童分齡護理持續培育增量。（1）主線一：國貨護膚深化功效佈局，研發積累與核心單品升級支撐成長，重點推薦珀萊雅（2026Q3收入同比+30%，OR、原色波塔及花知曉等成長品牌貢獻增量，關注主品牌修復及投放提效）、貝泰妮（2026Q3業績階段性承壓，薇諾娜核心大單品迭代，主品牌修復及費用效率改善可期）、鉅子生物（護膚線恢復增長疊加進入低基數區間，醫美端獲批加速，可麗金芯生753膠原針發佈）、福瑞達、上美股份等，受益標的上海家化、敷爾佳等。（2）主線二：高端美粧品牌勢能向多品類複製，新品放量與渠道產出提升並進，重點推薦毛戈平（粧前產品家族擴容疊加芍藥護膚新品，驅動多品類成長），受益標的林清軒等。（3）主線三：個護家清圍繞細分人群與生活場景拓品，分齡護理及家庭用香培育增量，重點推薦若羽臣（2026Q3歸母淨利潤同比+97%，綻家香氛品類拓展、斐萃新品矩陣擴容，奧倫納素整合持續推進）、潤本股份等。

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風險提示

（1）消費復甦不及預期：社會消費與宏觀經濟密切相關，若經濟增長放緩，消費者購買力、信心下滑，消費需求受到抑制，則零售終端銷售也將承壓；

（2）競爭加劇：若行業競爭加劇，銷售費用投入、價格戰等可能影響公司盈利；

（3）政策風險：反壟斷等政策出臺，監管趨嚴影響企業部分經營活動等。

研報首次發佈時間：2026.11.10