海外研選日報1110 | 瑞銀：美聯儲料再加息兩次 但難以終結美股上漲行情

編者按：財聯社每天整理各大投行鍼對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

荷蘭銀行：全球升溫預期上調 歐洲氣候適應投資年需700億歐元

荷蘭銀行（ABN AMRO）11月9日發佈研報指出，美國退出《巴黎協定》並削弱氣候政策，加劇全球減排壓力。儘管更多國家提交減排承諾，但實際效果有限，聯合國已上調全球升溫預期，歐洲正加大氣候適應投資。

報告顯示，2025年全球温室氣體排放量約584億噸二氧化碳當量，基本持平；剔除土地利用及林業變化后，同比增長0.7%至541億噸。美國排放量增長2.2%至60億噸，是全球排放增長的最大貢獻者；中國僅增長0.1%，歐盟下降0.2%。

截至9月1日，124個締約方提交新一輪國家自主貢獻（NDC）目標，覆蓋全球約75%的排放量，高於一年前的63%。但現有承諾僅能使2035年排放量較2025年下降11%至15%，遠低於將全球升溫超過1.5攝氏度的幅度及持續時間降至最低所需的45%。

聯合國預計，若維持現行政策，2100年全球升溫約2.8攝氏度；即使全面落實有條件減排承諾，仍將升溫約2.6攝氏度，較上年預測高0.2至0.3攝氏度。其中約一半上修幅度源於美國放棄原有減排目標。

面對氣候風險，歐盟委員會提出新的氣候韌性框架。2022至2025年，歐洲氣候相關損失約2000億歐元，未來每年適應性投資需求約700億歐元，相當於歐盟2025年GDP的近0.4%。

歐洲投資銀行計劃2026至2030年提供至少300億歐元氣候適應融資，但資金覆蓋歐洲及全球，並非全部用於歐盟。

荷蘭銀行認為，氣候適應將推高企業改造和保險成本，同時創造基礎設施、建築及水務投資機會。歐盟估計，到2050年全球氣候韌性解決方案市場規模可能達到3.5萬億歐元。

全球央行

瑞銀：美聯儲料再加息兩次 但難以終結美股上漲行情

瑞銀11月9日發佈研報指出，美國通脹壓力仍將促使美聯儲繼續收緊貨幣政策，預計2026年12月和2027年3月各加息25個基點。但經濟增長及企業盈利保持強勁，温和加息不太可能終結美股上漲行情，較高的債券收益率也為投資者帶來配置機會。

瑞銀指出，能源價格高企與強勁經濟數據加劇通脹擔憂。美國9月核心消費者價格指數（CPI）同比上漲2.6%，高於市場預期。美聯儲繼9月加息25個基點后，10月維持利率不變，近期政策表態顯示其傾向於漸進式緊縮。

經濟數據顯示，美國10月新增非農就業16.5萬人，遠超市場預期，失業率降至4.1%。今年上半年美國GDP折年增長率接近2.5%，第三季度接近3%。ISM製造業指數中的新訂單分項已連續九個月處於擴張區間，顯示工業周期正在改善。

瑞銀認為，美國經濟具備承受較長時間高利率的能力。該行預計，標普500指數成分股2026年盈利增長25%，2027年增長14%，有望幫助股市抵禦温和加息帶來的壓力。

歷史經驗也顯示，美國經濟衰退通常不會在加息周期啟動后立即出現，多數發生於至少兩年后，但具體時間取決於緊縮幅度。

債市方面，10年期美債收益率10月初一度升至5.36%，創2002年以來最高盤中水平，隨后回落至約4.87%。

瑞銀維持對固定收益資產的「具有吸引力」評級，建議選擇短中久期優質債券，以及信用資質較強發行人的中期投資級債券，以增加投資組合收益並分散風險，同時對超長期債券和低評級信用債保持謹慎。

股票配置方面，該行建議保持多元化敞口，分散地區、行業及收益來源，並控制個股集中度。

瑞穗證券：日本央行或加快加息步伐 明年6月利率料升至2%

瑞穗證券11月9日發佈研報指出，儘管美國中期選舉后市場避險情緒升溫，可能增加日本央行加息難度，但該行仍預計，日本央行將在今年12月、明年3月及6月分別加息25個基點，最終將政策利率從目前的1.25%提高至2.00%。

報告認為，日本基礎通脹已達到2%，但尚未穩定在目標水平。當前金融條件仍偏寬松，通脹風險偏向上行，支持日本央行加快政策正常化。該行預計，加息頻率將快於此前每六個月一次的節奏。

日本9月名義工資同比增長4.6%，創1997年1月以來最高增速；實際工資增長2.2%，連續第九個月上升。瑞穗認為，2026年春季工資談判的影響已基本體現，2027年薪資談判將成為判斷通脹能否穩定在2%的關鍵。

受中東衝突推高能源價格影響，該行預計，剔除政府補貼等特殊因素后，日本核心通脹將在2027年初維持3.0%至3.4%，隨后逐步回落，2028年初接近2%。2026和2027財年實際GDP預計均增長0.8%。

不過，民主黨贏得美國中期選舉后，市場擔憂美國AI基礎設施投資監管趨嚴。若AI需求明顯放緩，日本資本開支及通脹壓力可能減弱，加息周期存在提前結束的風險。

瑞穗認為，當前市場反應可能過度。隨着加息預期恢復，日本國債收益率有望反彈，預計10年期國債收益率今年底達到2.80%。

匯率方面，該行預計，日元短期仍承壓，但隨着日美利差收窄，美元兑日元將從今年底的157逐步降至2027年第三季度的151。

市場

高盛：芯片股遭遇深度拋售，AI數據中心建設風險或被過度定價

高盛11月9日發佈研報指出，AI數據中心建設資金缺口及土地、電力、機房交付能力成為半導體板塊的兩大擔憂。美國中期選舉后，得克薩斯州等地數據中心建設不確定性升溫，費城半導體指數一周下跌13%，較10月1日累計下跌31%。高盛認為，拋售已使部分芯片股進入超賣區間，雖然年底前反彈催化劑有限，但部分標的風險回報比已具吸引力。

高盛測算，全球AI基礎設施資本開支2027年約1.3萬億美元，同比增長60%；2028年約2萬億美元，增長42%。對應AI數據中心新增部署規模分別為2026年20吉瓦、2027年35吉瓦和2028年57吉瓦。這些投資不僅涉及大型雲廠商，還包括AI模型實驗室、主權AI和企業客户。

報告認為，2027年約35吉瓦新增部署大多已進入建設階段，兑現風險較低；2028年另有35吉瓦屬於相對穩妥的底線，項目順利推進則可達55至60吉瓦。美國已開工項目預計在2027年和2028年分別新增22吉瓦和24吉瓦IT負載容量。得州分別佔其中20%和27%，若實施新建數據中心暫停令，主要風險是工期延迟和成本增加，而非已開工項目被直接取消。

估值方面，費城半導體指數相對標普500指數的回撤接近30個百分點，超過過去十年類似調整幅度。高盛指出，即便假設2028年AI算力需求不再增長，英偉達和博通按2027年盈利計算的市盈率也僅約12倍和13倍，估值具有吸引力；AMD增長前景良好，但估值優勢相對較弱。

半導體設備方面，即使2028年晶圓廠設備支出不再增長，應用材料和泛林集團對應2027年預期市盈率僅15倍和16倍。存儲芯片股也接近歷史估值底部，三星電子及SK海力士股價已低於賬面淨資產；高盛認為美光未來幾個季度自由現金流有望強勁，風險回報比改善，但維持「中性」評級。

高盛強調，數據中心建設放緩仍是關鍵風險，不過當前股價可能已過度反映悲觀預期，行業修復仍需時間。

產業

摩根大通：2027年雲巨頭資本開支或激增87%，AI投資需求仍強勁

摩根大通最新科技行業簡報指出，儘管美國中期選舉后部分州可能收緊數據中心建設政策，但AI需求依然強勁，預計2027年主要雲計算及AI企業資本開支將同比增長約87%，達到1.7萬億美元，2028年進一步增長19%至2萬億美元。

摩根大通認為，2027年大量基礎設施投資已經通過GPU採購、電力供應協議及在建或獲批項目鎖定。即使部分地區出臺數據中心建設限制，企業仍可能通過調整項目佈局應對。由於AI投資回報正在顯現，科技巨頭不太可能大幅削減資本開支。

芯片方面，報告援引媒體消息稱，谷歌推出兩款新型張量處理器（TPU）變體，重點滿足機密計算及AI智能體處理複雜信息的需求。谷歌正加快自研芯片迭代，從此前每兩年推出一代處理器，發展至今年同時推出多種產品，形成針對不同需求的四類TPU方案。

不過，AI對搜索業務的影響仍值得關注。摩根大通指出，谷歌搜索收入增速從第一季度的19%、第二季度的17%降至第三季度的12%，儘管搜索查詢量增速創五年新高。第三季度付費點擊量增長8%，單次點擊成本上漲4%。隨着AI模式佔比提升，廣告變現效率仍需驗證。

軟件領域，Datadog管理層表示，非AI客户收入增長正在加速，受益於雲遷移、平臺整合及產品採用率提升。公司每季度通常新增約2000個客户，第三季度收入超出指引約4700萬美元，其中約60%來自核心業務、40%來自最大客户。

互聯網平臺方面，Similarweb數據顯示，Reddit是2026年10月全球訪問量前十網站中唯一流量下滑的平臺，環比下降約1.28%，排名降至第九。

整體來看，摩根大通維持對AI基礎設施投資的積極判斷，但谷歌搜索商業化及部分互聯網平臺增長放緩，仍是科技行業面臨的重要考驗。

麥肯錫：AI加速汽車故障排查，質保與召回成本或降5%至20%

麥肯錫11月發佈的訪談報告指出，人工智能（AI）正推動汽車質量管理從被動處理轉向主動預防。汽車智能分析平臺Upstream聯合創始人兼首席執行官Yoav Levy表示，AI能夠將故障根因分析速度提高約30%至90%，質保及召回成本有望降低5%至20%，主要收益來自提前避免潛在損失。

傳統汽車質量管理通常需要積累數百甚至數千起索賠才能發現缺陷。如今，AI可以分析聯網車輛的遙測數據、故障代碼、維修記錄及客户反饋，在索賠發生前識別異常，並通過遠程軟件升級（OTA）等方式解決問題，減少不必要的召回。

Upstream披露的一項案例顯示，某新車型出現高壓電池單體失衡問題，超過1萬輛汽車已交付。若全面召回，每輛車更換電池成本超過1萬美元。通過AI精準識別，最終僅數十輛需要維修，質保成本降低98.5%，節省約1.5億至2億美元。另一燃油泵故障案例中，根因調查時間從通常約45天縮短至8天。

不過，行業規模化應用仍處早期。麥肯錫研究顯示，85%的整車製造商仍處於質量數據整合的早期或中期階段，僅18%已在實際生產中使用AI預測質量問題。約四分之三的車企正在測試AI質量管理，但僅約一成對解決方案感到滿意。

Levy指出，數據分散、部門協作不足及AI未融入工程師工作流程，是推廣的主要障礙。新客户初期約80%的工作集中於數據整合，僅20%用於分析。

展望未來，AI有望覆蓋汽車設計、製造及售后全生命周期，實現持續質量監測。但安全關鍵決策仍需工程師把關。與此同時，OTA雖然降低維修成本，也可能使軟件缺陷在短時間內影響整個車隊，進一步凸顯精準監測的重要性。

公司

高盛：英偉達業績有望超預期 2028年數據中心擴張面臨兩大考驗

高盛11月9日研報指出，儘管市場對AI基礎設施投資可持續性的擔憂加劇，但英偉達短期基本面仍然強勁，第三財季業績及第四財季指引有望超出市場預期。該行認為，近期半導體板塊下跌后，英偉達風險回報更具吸引力，維持「買入」評級。

高盛預計，英偉達2027財年第三財季營收1100.81億美元，略高於市場預期；數據中心收入約1025.51億美元，毛利率74.1%，高於市場預期的73.1%；每股收益2.57美元，超預期約6%。

第四財季營收預計達到1248.14億美元，每股收益2.88美元，同樣高於市場預期約6%，主要受盈利能力改善推動。

高盛認為，投資者將重點關注兩大問題：一是數據中心電力及建築設施能否支撐2028年擴張計劃，二是AI基礎設施融資能否持續，尤其是依賴外部資本的新興雲服務商。相比之下，該行認為2027年算力部署的執行風險較低。

AI商業化進展也是重要變量。隨着AI智能體普及，CPU需求有望進一步增長，為英偉達帶來新的收入機會。但HBM等零部件成本居高不下，加之AMD新一代AI加速器及雲巨頭自研芯片競爭，可能影響長期利潤率。

高盛預計，英偉達2028財年營收7183億美元，每股收益16.70美元。按研報所列股價計算，2027自然年預期市盈率約11倍。該行維持300美元目標價，對應約61%的潛在上漲空間。

高盛指出，股價短期表現仍取決於市場能否進一步確認2028年基礎設施供應、客户融資能力及AI投資回報前景。

韋德布什：Oklo核反應堆技術進展領先 但商業化與融資風險仍高

韋德布什11月2日研報指出，Oklo在美國先進核能開發商中技術落地進展領先，但核心發電業務尚未貢獻收入，商業化進度及融資壓力仍值得關注。該行給予「跑贏大盤」評級，將12個月目標價由110美元下調至36美元。

今年8月5日，Oklo旗下Groves試驗反應堆實現首次臨界，從動工到投運準備完成不足11個月，成為美國能源部反應堆試點計劃中首個在私人土地實現臨界的項目。韋德布什認為，這證明Oklo具備較強的項目建設及監管執行能力，但Groves主要用於測試和同位素生產，不等同於商業發電。

Oklo目前佈局發電、核燃料回收及同位素三大業務。首個Aurora商業發電項目已獲得初步安全分析批准，仍等待最終審批，目標於2027年底至2028年投入商業運營。

商業訂單方面，Meta支持Oklo在俄亥俄州建設1.2吉瓦核電園區，Switch簽署12吉瓦非約束性框架協議，Equinix為500兆瓦合作意向預付2500萬美元。但多數項目尚未形成具有約束力的具體供電協議。

韋德布什預計，Oklo到2040年運營裝機容量達到約7.9吉瓦，但其中約84%依賴尚未確定具體地點及客户的后續項目。

盈利方面，Oklo第二季度營收僅121萬美元，全部來自收購的工程製造業務。韋德布什預計2027年同位素業務開始貢獻收入，2032年調整后EBITDA轉正，2033年實現淨利潤，2035年自由現金流轉正。

資金需求是主要風險。截至第二季度末，公司擁有約30億美元現金及投資，但韋德布什預計2038年前累計資本開支約169億美元，可能主要依靠增發股票融資，推動稀釋后股數從約1.86億增至2036年的5.11億。

該行認為，核燃料供應、監管審批、項目建設及訂單轉化速度，將決定Oklo長期增長前景。