華泰證券：頭部券商保持較強韌性 關注四大核心變化

華泰證券研報表示，26Q3權益市場調整，市場交投及風險偏好回落壓制板塊業績。26Q3單季上市/十大券商歸母淨利潤合計同比-17%/-13%。頭部券商保持較強韌性。關注四大核心變化：1）Q3資產規模環比回落，客户資金收縮，槓桿率普遍下降。2）Q3投資收入同環比均大幅轉弱，持倉結構分化調整，核心差異在股權投資/科創板跟投。3）融資需求環比降温，經紀淨收入小幅下降。4）投行、資管收入延續增長態勢。當前板塊估值水平、機構配置處於低位，疊加政策呵護發展、市場有望逐步企穩，關注左側戰略配置價值。

　　全文如下

華泰 | 證券：把握磨底期下的戰略配置機會

　　核心觀點

　　26Q3權益市場調整，市場交投及風險偏好回落壓制板塊業績。26Q3單季上市/十大券商歸母淨利潤合計同比-17%/-13%。頭部券商保持較強韌性。關注四大核心變化：1）Q3資產規模環比回落，客户資金收縮，槓桿率普遍下降。2）Q3投資收入同環比均大幅轉弱，持倉結構分化調整，核心差異在股權投資/科創板跟投。3）融資需求環比降温，經紀淨收入小幅下降。4）投行、資管收入延續增長態勢。當前板塊估值水平、機構配置處於低位，疊加政策呵護發展、市場有望逐步企穩，關注左側戰略配置價值。

　　資產負債：規模微縮，槓桿普降

　　26Q3末大型券商總資產合計12.04萬億元，較年初增長13%，環比下降5.5%，國泰海通、中信總資產分別為2.42萬億元、2.35萬億元，保持領先。三季度市場調整、交投降温，客户資金及客户備付金余額環比下降13%至2.59萬億元，是資產規模收縮的重要原因；金融投資余額環比下降1%至5.62萬億元，整體穩定。剔除保證金后的槓桿率普遍環比下降，中金、申萬宏源分別下降0.89x、0.44x，降幅居前，僅國信小幅提升。

　　收入拆解：交投降温，投資分化

　　26Q3權益市場震盪回落，雙創板塊調整幅度較大，大型券商業務表現分化加劇。單季投資類收入合計同比-52%、環比-69%，為當期營收主要拖累項；行業內部分化較為突出，自營投資隨市場調整出現明顯回撤，但中金、建投、招商等憑藉大型IPO項目的股權投資及科創板跟投收益，投資具備相對韌性。單季經紀淨收入合計同比-4%、環比-10%，主要受Q3市場降温、日均成交額回落影響。投行淨收入合計同比+43%、環比+26%，股權承銷回暖；利息、資管淨收入同比分別+26%、+17%，多業務線共同對收入形成支撐。

　　成本費用：費用收縮，提質增效

　　26Q3大券商單季度管理費用合計422億元，同比/環比下降12%/20%。管理費率方面，國信、申萬同比+41pct、+20pct，中金、招商管理費率下降，同比-26pct、-16pct，其余券商管理費率保持小幅增長。在交投降温、投資收入回落背景下，成本控制和經營效率對盈利韌性的影響提升。

　　投資觀點：把握板塊戰略配置機會

　　展望未來，資本市場呵護政策仍在持續推進，國常會明確提出完善資本市場穩市機制、增強股市內在穩定性；互換便利（第三批次1000億操作規模）、融資政策調整等工具有望改善市場流動性，降低非理性波動。頭部券商依託集中度提升、多業務協同及國際業務補位，盈利中樞有望獲得支撐。疊加估值水平、機構配置處於低位，板塊定價尚未充分反映龍頭持續回報能力的改善。截至2026年11月6日，A股券商指數PB為1.16倍，部分龍頭券商A股跌破1.0倍PB；港股股息率已具備吸引力，建議把握中長期戰略配置的價值窗口。

　　風險提示：市場風險偏好下行風險，資本市場改革不及預期。

（文章來源：第一財經）

(原標題：華泰證券：頭部券商保持較強韌性，關注四大核心變化)