華爾街減持銅多頭，中國買家搶購現貨！關税套利空間收窄，全球銅流向或迎逆轉

2026-11-10 15:05

路透社高級金屬專欄作家安迪·霍姆（Andy Home）撰文稱，全球銅市場正在出現明顯分化：美國基金忙着減持銅期貨多頭，中國工業用户卻因現貨供應緊張而加大采購。此前，美國可能對進口銅加徵關税的預期吸引大量貨源流入美國，如今隨着套利空間收窄，全球銅庫存高度集中在美國的格局開始面臨變化。

人工智能（AI）投資熱潮降温，是這輪市場調整的導火索之一。隨着投資者下調數據中心建設對銅需求的預期，銅和錫均受到科技股拋售衝擊。

上周四，納斯達克100指數市值蒸發2.5萬億美元，拋售潮隨后蔓延至廣泛應用於AI基礎設施建設的銅和錫市場。

但中國市場呈現出不同景象。上海期貨交易所（ShFE）註冊銅庫存已降至三年來低點，只有33848噸。與此同時，衡量中國進口銅需求的重要指標——洋山銅溢價，周一升至每噸230美元，創下歷史新高。

美國基金撤退，銅多頭頭寸大幅縮水

過去數月，銅一直是AI投資熱潮的重要受益金屬。上個月「倫敦金屬交易所周」（LME Week）期間，數據中心建設帶來的銅需求也是行業討論的焦點。

但隨着AI板塊遭遇劇烈震盪，基金經理開始削減芝加哥商品交易所（CME）銅期貨多頭頭寸。

截至9月中旬，投資者群體持有的淨多頭頭寸達到82649份合約，為2021年以來最大規模的累計看漲押注。根據最新一期交易者持倉報告（COT），這一數字已經降至34444份合約。而且，該報告尚未涵蓋上周末最嚴重的市場拋售。

基金投資者直接持有的多頭頭寸也明顯減少，從9月中旬的96824份合約降至58475份合約，顯示資金正在加速撤離銅市場。

與美國金融投資者減持形成對比的是，中國工業買家正在積極尋找現貨銅。

此前，美國關税預期改變了全球銅貿易流向。市場認為，美國可能對進口銅加徵關税，因此CME銅價長期高於LME價格，形成明顯的跨市場套利空間。這種價格差異吸引貿易商將全球銅資源運往美國，導致原本可能流向中國等主要消費市場的貨源被大量分流。

美國關税交易持續吸引銅流入，已經改變全球主要交易所的庫存分佈。

目前，CME倉庫庫存佔全球交易所銅庫存的60%以上。如果將美國境內由LME運營的倉庫庫存也計算在內，美國所佔份額達到85%。

大量銅集中在美國，使其他市場可供交易的庫存明顯減少。倫敦市場面臨紙面倉位擠壓，中國內地則承受實物供應緊張的壓力。中國進口銅溢價飆升，正是這一變化的直接體現。

目前，LME市場自身也處於供應緊張狀態。LME現貨銅價格較三個月期銅合約高出每噸195美元，現貨相對期貨的升水進一步凸顯近期可交割銅資源的緊張程度。

與此同時，全球銅貿易的套利價差正在快速收窄。

上周，CME現貨銅相對於倫敦市場的溢價一度轉為折價。此后雖然重新恢復溢價，目前已回升至每噸80美元，但與8月超過每噸700美元的水平相比，已經大幅收窄。

這意味着，過去推動銅持續流入美國的價格優勢正在減弱。

美國可能加徵進口銅關税的預期，在中期選舉之前就已經開始減弱。民主黨此次壓倒性勝利后，市場對美國進一步提高進口關税的預期再次降温。

生活成本問題在民主黨此次選舉獲勝過程中發揮了重要作用。市場因此進一步下調美國加徵關税的可能性判斷，原本圍繞關税預期建立的銅貿易套利交易也受到影響。

不過，套利窗口收窄並不意味着銅已經停止流入美國。

根據匯總各國官方海關數據的世界金屬統計局（World Bureau of Metal Statistics），美國8月又進口了20萬噸銅，今年以來累計進口量達到130萬噸。

霍姆在文章中提醒，真正發生變化的是，這些進口銅進入美國后，在CME倉庫與由LME在保税區運營的倉庫之間的分配情況。

自10月初以來，CME倉庫銅庫存增加了2.7萬噸。同期，LME註冊倉庫的銅交割量達到10.7萬噸。此外，美國境內的LME非倉單庫存中，還有6.2萬噸銅。

這些數據表明，大量銅仍然停留在美國境內，但不同倉儲體系之間的庫存分佈正在發生變化。

目前，LME現貨銅溢價已經超過進口銅完成美國海關清關所能獲得的經濟收益。換言之，將銅正式清關並進入美國市場，未必還能帶來此前那麼豐厚的回報。

霍姆總結稱，堆積在美國LME倉庫中的銅接下來將流向何處，仍取決於中國買家的採購意願和實際支付能力。

如果中國工業買家願意為現貨銅支付更高溢價，部分庫存可能重新流向中國市場；如果美國市場仍能提供更高回報，銅則可能繼續留在美國。

AI投資預期降温、美國基金減持多頭、中國實物買家爭搶庫存，以及關税政策預期變化，正在共同重塑全球銅市場的供需與貿易流向。過去由美國關税預期驅動的套利交易，正在失去部分吸引力。