獨家專訪東方匯理資管Vincent Mortier：全球資產配置需最大化分散 中國股票估值具吸引力 中國債券是「加分項」

財聯社11月9日訊（記者 李婷 高萍）在美聯儲降息預期反覆、美債收益率波動的背景下，全球資本市場不確定性仍較高。

近日，財聯社記者圍繞全球資產配置策略、中國股票與債券的長期價值、AI產業鏈的投資機會與風險，以及保險資金如何應對高波動資產等話題，專訪了東方匯理資管首席投資官Vincent Mortier。

在Vincent Mortier看來，面對宏觀不確定性，投資者需重新審視並動態調整全球資產配置，以實現多元化。同時，可考慮將黃金納入投資組合以對衝貨幣風險。

Vincent Mortier表示，長期看好中國資本市場，但需關注標的創新和高質量增長何時能轉化為更多內需和更高的企業整體盈利。

全球資產配置需「最大化分散」 黃金可成為投資組合一部分

財聯社：在美聯儲降息預期波動和美債收益率變化的背景下，當前你的全球資產配置策略是什麼？核心資產取捨有哪些？什麼信號會改變你的觀點？

Vincent Mortier：我們確實看到宏觀經濟和地緣政治正在快速演變，投資者比以往任何時候都更需要對此作出反應。更重要的是，今天投資者需要分散投資組合，因為當前股票指數集中度過高，發達市場國債利率波動劇烈，人們過去習慣的舊投資框架越來越不適用。

因此，我們需要重新審視整體戰略配置：重新平衡發達市場和新興市場國債持倉，增配新興市場債券——這些市場實際上已不那麼「新興」，比如印度債券、中國債券，同時買入高評級公司債；股票端則要高度分散，避免過度集中於美股和AI主題。

我們認為未來匯率波動將加劇，因此需要主動管理來決定何時對衝、何時不對衝。最后，建議採取一些對衝策略，黃金可以成為投資組合的一部分，因為當某些貨幣面臨貶值風險時，黃金通常表現良好，可以對衝貨幣貶值損失。因此，最大化分散並以動態方式重新審視全球配置框架，非常重要。

中國股票估值具吸引力 全球配置中中國債券是「加分項」

財聯社：具體到中國市場而言，你如何看待中國股票和債券的長期價值？

Vincent Mortier：我先談中國股票。我一直對中國股票持相當樂觀的態度。問題在於過去表現並不總是盡如人意，核心疑慮在於：中國經濟保持高質量增長、創新活躍，許多公司表現優異，但盈利能力和回饋給股東的收益（分紅）還有空間。當你擁有像保險資金這樣的「耐心資本」買入股票來中長期持有時，需要獲得回報和分紅，同時企業也需要盈利來支撐自身業務增長和投資。

因此，下一步的關鍵在於提升盈利能力。推動合理競爭是正確的一步，接下來需要關注的是，創新和高質量增長何時能轉化為更多內需和更高的企業整體盈利。

我認為這需要耐心，但當前A股估值遠低於美股，也低於其他市場，因此是一個較好的入場時機。

中國債券方面，今年全球債券普跌時，中國債券錄得正收益，在考慮到中國經濟韌性、政策組合及央行舉措后，人民幣債券仍具配置價值。

同時，相信人民幣將緩慢但持續地升值。在此背景下，外資持有中國債券具有意義，因為可以獲得良好的實際收益率，外加匯率升值帶來的收益，在全球配置中，中國債券是一個「加分項」。

篩選標的迴歸基本面 自由現金流比市盈率更重要

財聯社：國際投資者篩選標的時，如何平衡盈利質量、現金流、估值與股東回報？滿足什麼條件，纔會持續配置？

Vincent Mortier：當前市場過度關注市盈率，緊盯未來12個月的盈利預期。但問題在於，盈利是一個會計數字，而會計盈利與真實現金流之間的差距越來越大。

我認為，重要的是現金，即留存下來可分配給股東的現金。越來越多公司將投資計入資產負債表並逐年攤銷，盈利衝擊被分散到多年，因此投資者更應關注自由現金流及其波動性。

市場將越來越多地給予盈利可見度高、能產生自由現金流的公司溢價。某種程度上，投資者需要回歸一些基本面：資產負債表質量、槓桿率、對高利率的敏感度。如果做到這一點，就能篩選出更具韌性和更好前景的企業。

A股板塊看好銀行、AI應用端與可再生能源投資機會

財聯社：展望未來，哪些A股板塊可能吸引更多外資？

Vincent Mortier：A股市場有數千家公司，許多中國公司擁有良好現金流，比如一些可預測性強的銀行，可為投資者提供收益或者收入來源，這是我們喜歡的第一類。

其次，許多公司正利用AI優化流程、推動創新，這類企業不僅存在於機器人領域，也廣泛分佈於傳統工業生產中。相比純AI核心板塊，利用AI賦能的公司前景非常不錯，我們青睞這一領域。

第三，我們也看好通過可再生能源佈局的能源板塊。投資將持續大規模進行，生產成本將繼續下降，而電力需求（尤其是AI領域的用電需求）持續增長，正常情況下該板塊應表現良好。中國在可再生能源領域也存在可捕捉的機會。

建議AI投資遠離「純垂直核心」 向上遊能源與下游應用延伸

財聯社：你剛纔談到了AI。近期，全球科技股表現分化，你認為原因是什麼？中國AI產業鏈中有哪些可投資機會？

Vincent Mortier：科技板塊非常廣泛，過去一兩年市場注意力集中在少數核心環節上，即存儲芯片和超大規模雲服務商，這些領域創造了最大的市值增長和價格變動。但我認為這已經過度。

存儲芯片是周期性市場，生產商的新投資和新技術的出現將導致價格大幅回落至幾年前的水平，因此我不認為存儲芯片是有吸引力的板塊。超大規模雲服務商也將難以通過其解決方案獲得與投資規模匹配的變現收入，市場對這一領域也過於樂觀。

真正更有趣的是上游和下游：上游如我提到的能源生產商，下游則是所有利用AI提升效率的公司。中國非常擅長設計高效解決方案並將其融入流程，我認為這纔是市場下一步真正的興趣所在。這也是我認為中國股票更具吸引力的原因之一，但需要遠離純垂直的AI核心賽道，向邊界延伸。

財聯社：選擇AI標的時，你關注哪些財務和運營指標？如何評估資本開支回報？哪些信號會調整你的投資判斷？

Vincent Mortier：這也是一個關鍵問題。AI領域已進行鉅額投資，這些投資通常分期攤銷，因此成本實際在后期體現。我們還看到越來越多創新融資方式，因為自由現金流不足以支撐相關投資，需通過股權和債務等融資渠道。

疑問在於真實債務水平是多少？這存在許多表外承諾，分析非常複雜，並非總能從賬目中找到一切。你需要深入挖掘投資的規模是什麼？如何融資？期限如何？資產與負債是否存在期限錯配？更重要的是，你認為未來幾年由此產生的收入流是什麼？

投資是確定的、已完成的，未來攤銷成本也是確定的，但變現和銷售解決方案的能力則不確定。因此需要仔細審視商業模式、定價權、技術先進性，以區分不同公司。

市場此前有些樂觀，認為到處都是贏家，而現實會有快速出清的過程。我們看到創新非常快，今天認為正確的，明年可能完全無效。這也回到第一個問題：這種環境下分散化尤為必要。

財聯社：你認為，險資在佈局 AI、半導體這類高波動成長賽道時，該如何設計並落地倉位安排、回撤風控以及組合再平衡機制？

Vincent Mortier：保險公司是長期投資者，應該擁有適當工具來管理回撤波動，避免過度反應。當前問題是保險公司的監管框架並未提供所有必要工具來妥善管理這些不斷變化的敞口。所以，需要調整相關框架，使險資能夠以更低資本成本使用衍生品，去做對衝而非投機。

這就像擁有最好的廚師，如果沒有好的食材，也做不出美食。即便最優秀的保險公司，也需要適當的工具、框架和產品來結合戰術與戰略配置實施策略。

從「低配」到「標配」 中國市場有望迎來更多增量資金流入

財聯社：你剛纔談到對中國股票持相當樂觀的態度，你認為外資將持續流入中國市場的規模有多大？

Vincent Mortier：MSCI全球基準中中國權重約4%—5%，一些外資投資者實際配置低於基準，實際持倉僅2%—3%。從3%回升至5%，僅這一缺口修復，就意味着可能帶來數千億美元級資金流入；若盈利預期能力繼續改善、指數權重提升，還可能將形成「資金流入—估值重估—權重提升」的正循環。

這需要多年時間，但從當前起點看，未來幾年可能有非常顯著的資金流入。尤其當其他市場面臨挑戰時，全球資金再配置將加速這一過程。