美國數據中心監管收緊衝擊AI基建股？大摩：2027年影響有限 風險更多集中在2028年

智通財經APP獲悉，摩根士丹利在11月9日發佈的最新研報中指出，美國中期選舉結果加劇了市場對數據中心建設審批及監管政策變化的擔憂，推動人工智能(AI)基礎設施相關股票大幅下跌。不過，該行認為，市場對政策風險的反應可能過度，AI基礎設施需求依然強勁，2027年的數據中心擴張計劃面臨的風險相對有限，潛在影響主要集中在2028年，尤其是得克薩斯州和俄亥俄州的部分項目。

大摩表示，過去一周，其覆蓋的AI基礎設施相關股票平均下跌約12%，過去三個月累計下跌約28%。其中，新興AI雲服務提供商受到的衝擊最為明顯，除了監管政策不確定性外，市場對其融資能力的擔憂也有所升溫。

美國中期選舉后，部分州的數據中心開發政策面臨調整，市場擔憂地方政府可能收緊大型數據中心項目的審批，導致建設進度放緩。大摩援引相關研究指出，得克薩斯州和俄亥俄州部分數據中心項目面臨更大的政策風險，但這些風險主要集中在2028年，對2027年計劃交付的算力規模影響較小。

值得注意的是，大摩認為，即使2028年數據中心建設速度適度放緩，也未必對相關企業股價構成全面利空。由於AI算力需求仍然旺盛，新增供應放緩可能使供需關係持續偏緊，從而增強雲服務提供商的定價能力。同時，企業也可能因此更快向投資者展示基礎設施投資的回報情況，緩解市場對AI資本開支規模及盈利能力的疑慮。

在這一背景下，摩根士丹利繼續將微軟(MSFT.US)列為把握AI基礎設施投資機會的首選標的，認為其全球數據中心佈局、現有設施的運營效率以及靈活的算力部署能力，有助於抵禦局部地區的政策風險。

根據研報，微軟在2025財年新增超過2吉瓦的數據中心容量，僅2026財年第四季度就新增約1吉瓦。大摩預計，微軟已安裝的數據中心容量將從2026財年的約11吉瓦增長至2028財年的超過20吉瓦。

儘管微軟位於得克薩斯州的Pecos數據中心園區及Abilene項目可能受到當地審批政策影響，但其數據中心佈局遍及美國多個州及海外市場，包括挪威和葡萄牙等地。大摩認為，這種地域多元化佈局使微軟能夠根據項目進展調整算力部署，同時通過提高現有數據中心的利用效率彌補部分新項目延期造成的影響。

因此，大摩維持對微軟2027、2028及2029財年的資本開支預測不變，分別約為2380億美元、2980億美元和3580億美元，對應同比增幅約為64%、25%和20%。該行同時維持微軟「增持」評級及650美元的目標價，認為市場尚未充分反映其AI業務領導地位及長期盈利增長潛力。

對於甲骨文(ORCL.US)，大摩認為，雖然其多個大型美國數據中心項目存在交付延期風險，但公司此前公佈的長期業績展望已經為部分項目延誤預留了緩衝空間。

甲骨文計劃到2028財年將數據中心總容量提升至約10吉瓦，較2026財年的約3吉瓦大幅增長。其位於美國的五個大型數據中心項目合計涉及約5吉瓦容量，其中得克薩斯州Abilene項目截至2027財年第一季度已交付約618兆瓦，完成約75%。

其余四個大型項目預計於2027年陸續投入運營。大摩指出，甲骨文管理層已在業績指引中考慮這些項目最多延迟約兩個季度的可能性，而且項目通常分階段交付，資本開支和租賃承諾也會隨收入逐步增加，有助於降低延期帶來的資金閒置風險。

此外，甲骨文還擁有大量規模較小的數據中心項目，能夠分散大型項目的建設風險。該行維持甲骨文「持股觀望」評級，目標價為210美元，同時提醒投資者關注其龐大的基礎設施投資需求及融資壓力。

對於新興AI雲服務商CoreWeave(CRWV.US)和NEBIUS(NBIS.US)，大摩認為，兩家公司短期內受到美國地方監管政策變化的直接影響相對有限，但融資風險仍值得關注。

CoreWeave在得克薩斯州和佐治亞州的多數現有項目已經投入運營或接近完工。其中，得克薩斯州西部的Helios數據中心項目仍需密切關注。該公司已承諾在該項目部署526兆瓦的關鍵IT電力容量，第一階段133兆瓦已於今年7月交付，后續建設計劃延續至2028年。

大摩指出，地方政府收緊數據中心建設審批，可能改變項目的選址，而不一定削弱AI基礎設施的總體需求。CoreWeave近期也在加快海外佈局，包括擴大在印度和印度尼西亞的數據中心容量，以降低對美國部分地區的依賴。不過，該公司仍面臨較高債務負擔和融資成本風險。大摩給予CoreWeave「持股觀望」評級，目標價為70美元。

NEBIUS方面，該公司在密蘇里州和賓夕法尼亞州擁有規模超過1吉瓦的數據中心項目，並在歐洲等海外市場佈局算力基礎設施。由於目前披露的項目並未涉及此次部分州長選舉后政策風險上升的主要地區，大摩認為其直接風險較低。不過，賓夕法尼亞州可能收緊數據中心開發規定，仍給當地大型項目帶來一定不確定性。該行維持NEBIUS「持股觀望」評級，目標價為144美元。

相比之下，大摩認為，市場對阿克邁(AKAM.US)和DigitalOcean(DOCN.US)的拋售反應可能過度，因為兩家公司採用的基礎設施擴張模式與大型AI雲服務商有所不同。

阿克邁此前表示，已為一項價值116億美元的大型AI客户合同落實了所需的數據中心託管場地和電力資源。這意味着其已簽訂合同的執行風險相對可控，相關業務有望推動收入增長持續加速至2028年。

DigitalOcean則主要通過租用現有數據中心空間擴充算力，而非集中建設吉瓦級大型設施。該公司已簽約75兆瓦計劃於2027年投入使用的新增容量，並另外簽約30兆瓦計劃於2028年投入使用的容量。由於單個項目規模較小，其受到大型數據中心審批限制的風險相對有限，但未來擴張地點披露不足仍帶來一定不確定性。

大摩給予DigitalOcean「增持」評級，目標價為150美元，認為其面向AI推理和智能體應用的雲服務業務有望受益於需求增長，相關潛力尚未被股價充分反映。

總體而言，摩根士丹利強調，當前AI基礎設施市場面臨的主要問題並非需求出現結構性下降，而是部分數據中心項目的建設時間和資本開支部署節奏可能發生變化。儘管中期選舉帶來的政策不確定性仍可能持續影響市場情緒，但在AI算力需求保持強勁的背景下，近期板塊大幅回調已使部分企業的風險回報比變得更具吸引力。

該行認為，投資者應更加關注企業的全球算力佈局、現有設施利用效率、項目交付能力及融資狀況，而非將地方審批政策變化視為整個AI基礎設施行業增長前景惡化的信號。