德邦證券11月金股組合

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（來源：德邦證券研究）

策略觀點： 10月A股持續調整，上證指數下跌6.33%，滬深300指數下跌8.54%。其中科技板塊回調較多，創業板指下跌23.02%，科創50指數下跌24.13%。對於當前科技行情的演繹，我們認為原因在於科技行情的兩大核心承壓點是雲廠現金流壓力與大模型公司營收體量和支出的錯配，而兩者的承受能力取決於行業整體的融資進展。而本月行情是上述兩者的集中體現，10月以來的調整或表明市場在為「估值消化已完成而業績回落尚未開始」定價。

但同時，我們認為短期來看本輪持續下跌的基礎並不紮實。本輪調整的傳導鏈條較長。同時，ARR與現金流等指標短期波動大、解釋空間較強，在這點上行業融資進展及現金流更加重要；疊加今年雲廠資本開支大幅增長，產業鏈多數環節業績依舊有望維持高增，板塊短期存在修復反彈的可能性。中期維度來看，若AI整體敍事沒有出現明顯轉向，則科技行情可能繼續以震盪為主，細分板塊輪動速度加快，具備創新增量的細分硬件賽道或應用端賽道有望獲得相對收益。長期維度來看，應持續關注資本開支、ARR、融資等指標隱含的AI敍事變化。

展望后續，對於A股整體而言，在穩增長政策延續、估值平穩、流動性緊平衡、外部無系統性變化的基準假設下，四季度及全年走勢預計呈 N 型寬幅震盪；行情支撐來自盈利端真實兑現與資金端穩定增量，結構性機會或顯著多於全市場普遍估值擴張。在配置思路上，我們建議構建攻守兼備的啞鈴型組合：一端錨定價值藍籌「守舊收租」，一端佈局高景氣成長「新大陸淘金」，重點關注新敍事驅動彈性和競爭力驅動的盈利確定性。

德邦證券11月金股組合：

新泉股份（603179.SH）

傑瑞股份（002353.SZ）

豪邁科技（002595.SZ）

山東黃金（600547.SH）

雲鋁股份（000807.SZ）

藥明康德（603259.SH）

風險提示：宏觀經濟風險；行業發展不及預期風險；公司經營風險

策略觀點

10月A股持續調整，上證指數下跌6.33%，滬深300指數下跌8.54%。其中科技板塊回調較多，創業板指下跌23.02%，科創50指數下跌24.13%。對於當前科技行情的演繹，我們認為科技行情的兩大核心承壓點在於雲廠現金流壓力與大模型公司營收體量/支出的錯配，而兩者的承受能力取決於行業整體的融資進展。而本月行情是上述兩者的集中體現，10月以來的調整或表明市場在為「估值消化已完成而業績回落尚未開始」定價。

但同時，我們認為短期來看本輪持續下跌的基礎並不紮實。本輪調整的傳導鏈條較長。同時，ARR與現金流等指標短期波動大、解釋空間較強，在這點上行業融資進展及現金流更加重要；疊加今年雲廠資本開支大幅增長，產業鏈多數環節業績依舊有望維持高增，板塊短期存在修復反彈的可能性。中期維度來看，若AI整體敍事沒有出現明顯轉向，則科技行情可能繼續以震盪為主，細分板塊輪動速度加快，具備創新增量的細分硬件賽道或應用端賽道有望獲得相對收益。長期維度來看，應持續關注資本開支、ARR、融資等指標隱含的AI敍事變化。

展望后續，對於A股整體而言，我們認為在穩增長政策延續、估值平穩、流動性緊平衡、外部無系統性變化的基準假設下，四季度及全年走勢預計呈 N 型寬幅震盪；行情支撐來自盈利端真實兑現與資金端穩定增量，結構性機會或顯著多於全市場普遍估值擴張。在配置思路上，我們建議構建攻守兼備的啞鈴型組合：一端錨定價值藍籌「守舊收租」，一端佈局高景氣成長「新大陸淘金」，重點關注新敍事驅動彈性和競爭力驅動的盈利確定性。

行業研究

德邦證券2026年11月金股：新泉股份（603179.SH）、傑瑞股份（002353.SZ）、豪邁科技（002595.SZ）、山東黃金（600547.SH）、雲鋁股份（000807.SZ）、藥明康德（603259.SH）

2.1.新泉股份

核心邏輯：海外客户核心供應，機器人業務有望放量。公司擁有完整的汽車飾件產品系列，包括儀表板、門內護板、座椅等總成產品，自上市以來，通過把握國產自主品牌崛起及新能源汽車發展浪潮兩輪產業趨勢，經營規模實現2輪階梯式的高速成長。當前公司積極佈局機器人新興產業，聯合凱迪股份、中科摩通等公司搭建具身智能供應鏈生態，切入機器人核心零部件賽道，並協同核心客户，推進產品研發與量產落地，打造除汽車產業外的第二成長曲線。我們預計2026-2028年公司營收分別為188/223/254億元；歸母淨利潤分別為11/13/15億元。

相關報告：《新泉股份（603179.SH）首次覆蓋報告：智能終端浪潮將至，汽車座椅&具身智能助力新成長》

2.2.傑瑞股份

核心邏輯：國內油氣裝備龍頭主業經營穩健，AIDC發電業務有望再造新傑瑞。公司以壓裂成套裝備為核心，業務覆蓋油氣裝備、技術服務、天然氣工程及燃機電力等領域，壓裂、固井、連續油管等核心產品國內市場份額領先，並已進入北美、中東等全球高端市場。主業油服設備方面，公司存量開發託底，LNG擴產貢獻增量；AIDC燃氣業務方面，北美AIDC建設加速，推動現場穩定電源需求快速釋放，燃氣輪機成為重要解決方案。公司率先卡位北美AIDC供電市場，截至2026年8月，公司累計簽署燃機訂單超31億美元，並由燃機設備進一步延伸至儲能、供配電和模塊化AIDC基礎設施，成長空間有望持續打開。我們預計2026-2028年公司營收分別為203/375/466億元；歸母淨利潤分別為34/83/105億元。

相關報告：《傑瑞股份深度報告：油服裝備龍頭，AIDC打開空間》

2.3.豪邁科技

核心邏輯：公司全球輪胎模具業務提供穩定基本盤，大型燃機鑄件享受AI基建高景氣，五軸機牀拓展未來成長空間。公司憑藉自主研發首臺輪胎模具專用電火花機牀打開行業入口，而后主動從設備商轉型為產品商，完成躍遷；上市后進一步將核心能力復刻至燃氣輪機、風電及數控機牀等新賽道。主業輪胎模具方面，全球輪胎模具市場穩步擴容，豪邁全球市佔率已由2014年的15%穩步攀升至2025年的32%左右，已成長為全球輪胎模具行業的龍頭企業；大型零部件業務方面，伴隨AI 算力數據中心對穩定不間斷供電需求的激增，以及存量燃氣輪機機組技改大修周期的到來，全球燃氣輪機行業景氣度持續上行。公司深度嵌入GE Vernova、西門子能源、三菱重工等全球核心整機廠商供應鏈，鑄造加工一體化優勢顯著；新業務方面，公司高端五軸機牀技術實現自主突圍，正加速打開國產替代與出海市場空間。我們預計公司2026-2028年營收130/156/189億元；歸母淨利潤26/33/41億元。

相關報告：《豪邁科技深度報告：全球輪胎模具龍頭，大型鑄件+五軸機牀共驅增長》

2.4.山東黃金

核心邏輯：金價長期上行邏輯未變，遠期成長空間廣闊。前三季度國際金價在美聯儲加息、十年期美債實際收益率上行等因素擾動下調整，國內金價（上金所Au9999）由年初高點1243元/克回落至10月末854元/克附近，跌幅約31%。我們認為，目前全球地緣風險反覆、央行持續購金託底的邏輯未變，金價有望在當前價格企穩后進入震盪橫盤態勢，支撐公司未來業績修復。公司層面，國內礦山安全自查整改致產量承壓，Q3單季承壓，Q4或有回升空間；同時國內外礦山有序推進，伴隨未來公司國內主力礦井陸續投產和海外增量釋放，公司遠期產能具備明顯提升空間。我們預計公司2026-2028年營收1027/1138/1254億元；歸母淨利潤48/65/86億元。

相關報告：《山東黃金：產量下滑拖累業績，遠期成長空間廣闊》

2.5.雲鋁股份

核心邏輯：鋁價上行成本改善，盈利彈性大幅釋放。2026年前三季度國內鋁錠（A00）現貨均價為23,958元/噸，同比上漲17.2%；Q3單季均價23,740元/噸，同比上漲14.6%，環比小幅回落2.3%。成本端，氧化鋁價格延續下行，Q3氧化鋁現貨均價降至2,730元/噸，同比下降14.3%。鋁價上行與原材料成本回落形成共振，前三季度公司毛利率達32.04%，同比大幅提升16.65個百分點，其中Q3單季毛利率32.43%，環比Q2繼續提升0.36個百分點，盈利彈性充分釋放。同時，公司依託雲南綠色能源優勢，擁有從鋁土礦、氧化鋁、電解鋁到鋁加工及固廢資源綜合利用的完整綠色產業鏈。在電解鋁產能天花板約束下供給增量有限，行業供需維持緊平衡，公司綠色低碳產能與成本優勢有望進一步凸顯。我們預計公司2026-2028年營收716/733/750億元；歸母淨利潤151/157/165億元。

相關報告：《雲鋁股份：鋁價上行成本改善，盈利彈性大幅釋放》

2.6.藥明康德

核心邏輯：一體化CRDMO平臺驅動，新分子放量開啟新一輪成長。公司一體化模式使早期R端發現的項目持續向D端和M端轉化，形成前端引流、后端放量的自我強化循環。截至2026年三季報，公司D&M管線新增分子總計1089個，其中R到D轉化分子314個，充分驗證CRDMO模式的持續性和有效性。公司目前已累計103個商業化項目，其中2026年前三季度新增23個商業化和臨牀III期項目。同時，公司在手訂單連續10個季度增長，截至2026年9月30日，公司在手訂單767.4億元，同比增長36.4%，環比增長15.5%，為未來收入增長提供一定支撐。在行業景氣度向上的背景下，我們認為公司估值具備修復空間，預計2026-2028年公司營收616/772/933億元；歸母淨利潤262/292/354億元。

相關報告：《藥明康德覆蓋報告：一體化CRDMO平臺驅動，新分子放量開啟新一輪成長》

宏觀經濟風險；

行業發展不及預期風險；

公司經營風險

外發研報：《11月金股組合》

外發時間：20261106

分析師：

程強S0120524010005

陳夢潔S0120524030002

夏欣鋭S0120526050001

徐宇博S0120525090001