國內失血、海外補位！華新建材前三季度大賺28.26億元

（來源：水泥網APP）

綜評：2026年前三季度，華新建材實現營業收入296.9億元，同比增長18.6%，歸母淨利潤28.26億元，同比增長41.05%。其中第三季度營業收入101.92億元，同比增長13.42%，歸母淨利潤11.13億元，同比增長23.68%。在國內量價雙殺、行業大面積虧損背景下，公司卻憑海外產能釋放逆勢增長，境外業務從「補充」變成「支柱」，取得了不俗成績。

圖1、2：2026年前三季度華新建材營收、利潤走勢

海外挑大樑 國內守基本盤

今年以來全國水泥產量繼續下滑，水泥價格在低位徘徊，華新建材國內業務同樣承壓。最新數據顯示，公司上半年境內營業收入109.8億元，毛利率19.1%，較2025年的24.3%下滑逾5個百分點，毛利佔比從2024年的68.4%降至32.1%。特別是三季度以來，國內水泥量價齊降，煤炭成本增加，行業虧損面進一步擴大，預計華新建材境內毛利率和毛利佔比持續下降。

境外則是另一番光景。上半年境外營業收入90.1億元，已相當於境內的82%；毛利率46.4%，高出境內27個百分點；毛利佔比67.9%，三分之二的毛利來自海外（尤其是非洲及中亞地區），而2024年這一比例不過31.6%。收入佔比同樣清晰：由2024年的23.5%升至2025年的33.4%，今年上半年更是攀至45.1%，海外營收、利潤貢獻度持續增大。

表1：近年來華新海內外主要經營數據（億元，%）

撐起這條曲線的是龐大的海外產能。截至當前，華新建材海外累計運營熟料產能2752.8萬噸，居中資水泥企業首位，台泥、海螺分別以1803.5萬噸、1646.1萬噸位居第二、第三。今年前三季度，尼日利亞水泥需求旺盛，水泥售價維持高位，疊加華新技改整合，運營效率大幅提升。數據顯示，華新建材尼日利亞前三季度收入9280億奈拉（人民幣約47.1億元），同比增長19%，淨利潤2720億奈拉（人民幣約13.8億元），同比增長31%。尼日利亞公司為華新建材貢獻較大營收和利潤，成為海外發展的引擎。

圖3：TOP10中資企業海外熟料產能狀況

現金流由守轉攻 分紅底氣十足

2026年前三季度，華新建材經營現金流淨額49.12億元，同比增長52.2%，約為歸母淨利潤的1.7倍，創2021年以來同期新高。該指標自2022年同期低點25.11億元持續修復，2023至2025年同期穩定在32-35億元，抗風險能力持續增強。

主要原因或有以下三點：一是結構轉變，海外優質存量水泥資產周轉快、回款好、毛利厚，收入利潤向海外傾斜，成熟標的本地經營現金流造血能力較強；二是成本下降，能耗與產能利用率優化，運營效率提升，付現成本收縮；三是運營收緊，應收與存貨管控趨嚴，資本開支放緩。

圖4：歷年前三季度經營現金流淨額走勢

除此之外，近50億元的現金流入為回報股東和海外併購備足彈藥。公司同步拋出前三季度分紅方案，每10股派5元、合計10.39億元，佔歸母淨利潤36.78%，余額轉入未分配利潤。海外擴張由「借錢買」轉向「自己買」，這是資產質量的實質改善。

收入利潤同步提速 盈利質量改善

今年前三季度，華新建材營業收入296.9億元，增長18.60%，扭轉了國內市場進入下行以來增長緩慢的局面；歸母淨利潤28.26億元，增長41.05%；基本每股收益1.38元，增長42.27%。

與此同時，盈利質量同步抬升。營業成本247.85億元，增長14.44%，慢於收入，綜合毛利率31.77%，提升2.27個百分點；淨利率12.25%、淨資產收益率8.12%，分別提升2.24和1.74個百分點。三費費率12.67%，下降0.28個百分點，財務費用5.39億元同比壓降；銷售、管理費用分別增長23.4%、17.68%，快於收入，主要系海外與市場開拓投入。

表2：2026年前三季度華新建材主要經營數據

盈利展望：國內仍是拖累 海外看兩單併購

四季度國內好轉有限。地產新開工持續深跌，基建託底力度不大；錯峰執行與行業協同均存變數，價格反彈空間較窄，國內大概率延續量減價弱，繼續拖累整體。海外方面，莫桑比克兩條熟料生產線先后恢復生產和點火投產，尼日利亞項目技改穩步推進，預計四季度貢獻增量。

更大看點在兩筆併購。10月30日，公司就收購巴西CSN水泥簽署排他性協議，標的年水泥產能約1630萬噸，為巴西第二大廠商，企業價值127億雷亞爾（約合人民幣158.68億元）；同日股東會通過菲律賓Holcim 67.6%股權收購，對應熟料產能520萬噸、水泥產能約900萬噸。若成功收購，華新海外實力將大大增強。但同時風險不容小覷，匯率波動、地緣政治、整合難度等等，任何一項都可能讓紅利打折。但在國內需求看不到拐點的當下，用海外增量對衝國內減量，已是行業里少數能跑通的成功樣本。（本文不構成投資建議）