多因素致上市險企利潤承壓 主業韌性未改

（來源：經濟參考報）

A股五大上市險企2026年三季報悉數披露完畢。中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險前三季度合計實現歸母淨利潤2765.77億元，同比下降約35%；第三季度合計歸母淨虧損408.10億元，其中，中國人壽、中國人保、新華保險單季虧損。整體來看，權益市場回調和上年同期高基數成為影響利潤表現的重要變量，而保險服務收入全部正增長、財險綜合成本率優化、壽險新業務價值分化，顯示承保端基本盤仍具韌性。

投資波動傳導至利潤表

從利潤表看，投資端波動的影響集中體現在第三季度。五家險企第三季度公允價值變動損益合計爲-3547.66億元，而上半年合計爲1737.85億元。其中，中國人壽、中國平安、新華保險、中國太保、中國人保第三季度分別為-1869.72億元、-900.59億元、-328.71億元、-275億元和-173.64億元。在新金融工具準則下，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，即使尚未出售，價格變化也會影響當期利潤，這放大了資本市場波動對險企業績的傳導。

需要説明的是，公允價值變動損失不能直接理解為險資股票投資虧損，也不能代表整體投資回報。相關資產還可能包括基金、債券等，且該指標主要反映計入當期損益的金融資產估值變化，並未覆蓋全部投資收益。中國人壽前三季度實現總投資收益1901.77億元，總投資收益率為3.23%。公司表示，相關財務指標受上年同期高基數及本期資本市場短期波動等因素影響，但不影響長期價值創造和長期經營韌性。

高基數效應同樣不可忽視。2025年第三季度，資本市場回暖帶動五大上市險企單季歸母淨利潤合計達2478.47億元，同比大增68.3%，形成較高比較基數。而今年第三季度，權益市場表現低迷，滬深300指數下跌12.5%，中證800指數下跌13.97%，創業板指、科創綜指均出現超20%的回撤。華泰證券分析師李健指出，保險公司利潤主要由保險服務業績和投資業績構成，前者相對穩定，利潤波動更多來自投資業績；截至2026年上半年末，上市險企FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益）股票和基金平均配置比例已升至13.0%的歷史高位，較高交易性權益敞口放大了指數回調時的波動，但其中相當一部分來自未實現的「浮盈浮虧」，並不代表投資能力同步變化。

短期賬面壓力之下，衡量持續經營能力的營運利潤指標仍保持增長。前三季度，中國平安歸母營運利潤1259.05億元，同比增長8.3%；中國太保歸母營運利潤300.81億元，同比增長5.6%；中國人壽剔除公開市場權益等短期波動影響后的淨利潤為942.20億元，同比增長15.8%。中國人保董事會祕書曾上游表示，三季度淨利潤波動屬於行業性投資波動在財務端的正常傳導，保險行業負債經營具有長期性特徵，季度間短期波動不能完全代表公司經營基本面，長期向好態勢未發生變化。

承保端韌性延續

相較於投資端的明顯波動，上市險企保險主業相關指標整體保持穩健。前三季度，五家險企保險服務收入全部實現正增長：中國人保4433.29億元，同比增長2.8%；中國平安4229.44億元，同比增長0.3%；中國太保2188.51億元，同比增長0.9%；中國人壽1674.37億元，同比增長3.7%；新華保險392.92億元，同比增長4.4%。

財險方面，承保盈利水平持續改善。人保財險前三季度實現保險服務收入3950.49億元，同比增長2.4%；承保利潤165.45億元，同比增長11.3%；綜合成本率95.8%，同比下降0.3個百分點。平安產險綜合成本率95.6%，同比優化1.4個百分點，原保險保費收入2652.15億元，同比增長3.5%，其中，新能源車險原保險保費收入同比增長21.2%。太保產險綜合成本率96.2%，同比優化1.4個百分點；非車險原保險保費收入827.12億元，同比增長3.7%，規模首次超過車險。非車險業務貢獻提升，正在成為財險公司優化業務結構的重要抓手。

壽險方面，業務結構持續優化，新業務價值表現分化。中國人壽前三季度首年期交保費1167.51億元，同比增長6.2%，新業務價值同比增長13.1%；新華保險長期險首年期交保費376.70億元，同比增長7.9%，其中，十年期及以上期交保費同比增長75.2%，新業務價值88.73億元，實現同比正增長。中國平安壽險及健康險業務營運利潤872.38億元，同比增長5.7%，但新業務價值309.87億元，同比下降13.3%；太保壽險新業務價值143.51億元，同比下降6.5%。對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格認為，分化背后有去年三季度預定利率下調引發「停售潮」抬高基數、銀保渠道費用管控收緊以及各家產品結構切換節奏不一等多重因素。

展望后續，市場關注點將從單季利潤波動轉向負債端價值與資產配置能力。中金公司分析師毛晴晴認為，短期可關注四季度各家2027年「開門紅」預售情況，中長期關注代理人改革和高客經營進展。資產配置上，新華保險表示，將加大對長久期債券、紅利及高股息資產的配置；中國人壽提出，在權益投資領域深化多元策略和長遠佈局；中國平安表示，將均衡配置價值投資、高息投資和增長投資策略，將二級市場配置佔比控制在合理範圍內，前瞻佈局人工智能相關軟硬科技。

對外經濟貿易大學保險學院教授王國軍表示，評價險企經營是否穩健，應更加關注承保端變化，包括業務結構、償付能力充足率和風險評級等。天職國際金融業諮詢合夥人周瑾建議，以「長期價值+資產負債匹配+資本償付能力+承保質量」為主線構建評價體系。短期利潤可觀察業績趨勢與市場敏感度，但判斷經營實質，仍需回到負債端價值、承保質量和長期資本累積能力。