「預判你的預判」加劇科技股踩踏! 2.3萬億美元市值蒸發之后，「快錢」機械賣盤仍未退潮?

智通財經APP觀察到，這一輪席捲全球範圍的科技股暴跌潮，似乎呈現出一條愈發清晰的反身性鏈條：投資者們擔憂能源通脹加速滲透以及民主黨掌控美國參衆兩院之后AI算力基礎設施擴張受阻而賣出半導體以及全球廣泛科技主題股票，價格破位觸發CTA、波動率策略這類「快錢」類型量化策略機構資金大規模減倉，主動資金又提前交易這些可預測的賣盤，進一步壓低全球股票市場科技股相關交易價格。

聚焦於所謂「快錢」策略的系統性基金投資機構們(被分析師們統一概括為CTA策略基金)以及波動率目標策略，他們賣出規模似乎仍未停止。上述的聚焦CTA策略、波動率目標控制控制、趨勢跟蹤等等系統性基金投資機構們的調倉節奏飛快、常用高槓杆，在財經媒體口徑里經常被稱作「快錢」 (fast-money)，幾乎所有系統性基金都極度依賴量化算法模型，因此均可歸入「算法資金」範疇。

周四美國科技股的歷史性暴跌，揭示了「預判你的預判」如何將政策擔憂放大為交易踩踏。周四美國科技股可謂遭遇歷史性拋售，納斯達克100指數重挫6.36%，約2.3萬億美元市值蒸發，背后是AI政策風險與擁擠持倉相互作用形成的反身性衝擊。民主黨中期選舉大勝，引發市場對數據中心擴建及供應鏈增長前景的重新評估;主動交易資金提前減倉、試圖避開預期中的CTA這類「快錢」型機械賣盤，卻進一步壓低價格，大規模觸發趨勢跟蹤CTA調整倉位，並通過波動率上升擴大風險控制策略的后續減倉需求。

簡單來説，民主黨中期選舉大勝，引發市場對AI數據中心擴張受限的擔憂;主動資金提前交易預期中的「快錢」機械賣盤悲觀砸盤，進一步壓低價格，比機構預期更大規模地觸發趨勢跟蹤基金CTA大規模減倉、槓桿ETF再平衡，並通過波動率上升增加風險控制策略的后續賣出需求。最終，截至周四美股收盤，納斯達克100指數當日重挫6.36%，約2.3萬億美元市值蒸發，VIX指數飆升近70%。

「先賣出、等別人賣完再買回」的華爾街共同預期，由此成為放大賣壓的力量;當回補買盤不足、散户慣常的逢低承接消退，尾盤反彈便徹底失去了支撐。華爾街金融巨頭摩根大通估算，槓桿ETF臨近收盤賣出逾600億美元，其中約90%集中於科技相關產品，而波動率目標組合未來數日仍可能減持約500億美元股票敞口，CTA資金減持敞口就目前來看仍未徹底關閉。巴克萊銀行測算則顯示，波動率目標策略未來24—48小時仍可能釋放約1350億美元的減倉壓力。

這些都意味着，部分當日再平衡壓力已經釋放，根據價格趨勢、動量信號決定做多或做空的趨勢跟蹤CTA以及波動率目標策略滯后減倉卻可能繼續影響行情。后續修復的關鍵，在於機械供給能否逐步減弱，以及主動資金能否在AI盈利預期趨穩后重新承接——提前看見賣盤，並不意味着投資者們能夠提前鎖定市場底部。

「快錢」瘋狂撤離助推全球科技股暴跌，2.3萬億美元美股市值瞬間蒸發

周四，隨着投資者爭相撤出美國科技股，趨勢跟蹤系統性策略的賣出放大了跌勢，使納斯達克100指數迅速遭遇按市值損失衡量的創紀錄暴跌。

這一科技股基準指數下跌6.4%，市值蒸發2.3萬億美元，創下單日最大市值損失紀錄。市場擔憂，民主黨大獲全勝可能意味着AI基礎設施建設將受到更嚴格監管，進而抑制芯片製造商和數據中心供應商的增長，而這些企業正是股市牛市行情的核心推動力量。這些擔憂推動了此次下跌。

摩根大通股票衍生品策略師表示，隨着上述擔憂推動主要指數跌破關鍵技術位，系統性基金被迫削減敞口，加速了市場下跌。與傳統投資者不同，這些量化基金通常順着股市方向交易，根據價格變動和動量信號作出反應，而非依據公司基本面。

以布拉姆·卡普蘭為首的摩根大通策略師在報告中表示，商品交易顧問策略，即CTA策略，以及其他趨勢跟蹤型「快錢」交易策略，很可能大幅去槓桿，並轉為淨做空美國股票。上午交易時段的下跌使美國主要指數的多個關鍵動量信號轉弱，觸發了CTA進一步賣出。

摩根大通數據顯示，美股現貨交易開始后的前一個半小時，標普500期貨淨賣出規模約為110億美元。

如上圖所示的那樣，納斯達克指數在歷史性暴跌中跌破長期趨勢——罕見的大幅拋售擊穿40周移動平均線。

CTA這類「快錢」型系統性策略基金帶來的賣壓可能尚未結束。根據摩根大通團隊的模型，隨着波動率目標投資組合將目標槓桿水平從第67百分位降至約第30百分位，預計這些組合未來幾天還需要賣出約500億美元的股票敞口。

趨勢跟蹤CTA主要根據價格趨勢、動量信號決定做多或做空。波動率目標策略主要根據風險變化調整倉位，以維持預設的組合波動率，因此，兩者機械賣盤策略重疊的概率非常大——大部分CTA也採用波動率目標機制控制倉位。價格跌破趨勢或動量閾值后，量化模型往往要求減持多頭、甚至建立空頭，趨勢跟蹤CTA以及動率目標策略這類按預設規則執行的賣出，因此都屬於嚴格意義上的「機械賣盤」。

另據巴克萊股票戰術策略模型，這些基金可能將股票敞口降低約30個百分點，這將是新冠疫情期間市場動盪以來最大規模的單日調整之一。模型顯示，未來24至48小時內，這些基金可能賣出約1350億美元的美國股指期貨。

摩根大通團隊表示，槓桿交易所交易基金也在一周內第二次大幅削減敞口，最新一輪賣出再次集中於科技領域。他們表示，這些基金臨近收盤賣出了超過600億美元的股票，其中約90%與科技相關產品有關，包括半導體、納斯達克100和科技行業ETF。

由於槓桿ETF已經大幅削減敞口，其未來潛在的再平衡交易規模應當有所縮小。策略師的估算顯示，其隱含負伽馬敞口已由市場每波動1%對應約75億美元，降至約65億美元。

卡普蘭寫道：「與過去的拋售時期一樣，投資者逢低買入帶來的資金流入，可能抵消了部分再平衡需求。」

「預判你的預判」——未來賣壓意圖如何快速演變為當下踩踏

周五的亞洲收盤進一步體現了這輪衝擊的集中方向：韓國綜合指數盤中一度下跌約8.8%、跌破5000點並觸發熔斷，最終收跌6.02%，報5059.69點;日經225指數收跌5.96%，報57434.77點;中國臺灣加權指數下跌4.51%，收於39701.64點。韓國與中國臺灣的AI芯片、存儲及電子供應鏈對美國AI資本開支具有較高敞口，因而同時承受訂單預期調整與全球風險倉位收縮的壓力。

不過，韓國市場外資淨賣出的同時，本地個人及機構投資者仍在淨買入，一定程度上説明市場的關鍵變化是原有價格上的承接力量不足，資產需要通過更低價格重新吸引買方。

三類系統性「快錢」類型資金雖然同時賣出，觸發機制卻不同。CTA根據價格趨勢和動量信號調整方向;波動率控制策略根據風險模型降低目標倉位;槓桿ETF則需要恢復每日目標槓桿。

以看多槓桿ETF為例，市場下跌后，其淨資產縮水快於所持名義敞口，實際槓桿因而高於目標，需要通過股票、期貨或互換調整降低敞口。若期權交易商同時處於負伽馬(Short Gamma)狀態，其對衝也可能表現爲下跌時繼續賣出。多種不同規則由此產生同方向交易，使最初的基本面衝擊轉化為更強的價格反饋。

野村策略師查理·麥克埃利戈特在最新市場觀察報告中所強調的「搶跑」，正發生在這些規則可以被提前估算的地方。大摩盤中曾測算約520億美元的槓桿ETF尾盤賣壓，野村給出的估算約為470億美元。主動交易者據此提前減倉或做空，希望在機械賣盤釋放后低價買回。然而，提前賣出本身就可能推動指數跌破更多趨勢閾值、抬高實現波動率，並進一步增加系統性策略的調整需求。

對未來賣盤的預判改變了當下價格，當下價格又改變了未來賣盤規模，這就是「預判你的預判」形成的反身性放大。它並不意味着主動交易者替機械基金完成了賣單;在一些情況下，反而會使后者需要執行的減倉更多。LSEG的資金流統計也證實，部分拋售來自投資者試圖提前交易預期中的系統性賣盤。

尾盤反彈沒有如期出現，則暴露了這一策略共同依賴的條件：回補買盤必須足以吸收剩余供給。已經減倉的投資者確實持有現金，空頭止盈也可能帶來買盤，但如果價格持續創新低，等待者可能推迟迴補，提前抄底者則可能轉為止損。

高盛交易員約翰·弗勒德指出，部分對衝基金周三被反彈吸引重新買入超大規模雲廠商，周四又賣出這些倉位;Vanda Research觀察到，美國散户慣常提供的個股逢低買盤也明顯消退。與此同時，半導體與能源雙多配置承壓、債券空頭遭遇避險行情反噬，會進一步壓縮部分跨資產組合的風險承受能力。整體而言，主動資金、「快錢」型系統性資金與散户因不同原因同時減倉，共同使得市場承接能力急劇下降。

后續行情的重要變化，在於不同賣盤的釋放速度開始分化。槓桿ETF完成大幅減倉后，其進一步再平衡的敏感度下降：摩根大通估算，市場每波動1%對應的隱含負伽馬敞口，已由約75億美元降至65億美元，意味着相同幅度的后續波動可能觸發較小的調整；但波動率控制策略的滯后減倉仍可能持續。市場修復需要機械供給減弱與承接資金恢復共同發生。價格企穩、實現波動率回落，有助於緩解被動減倉；而AI訂單、資本開支和盈利預期能否穩定，則決定反彈能否進一步發展爲持續重估。