二永債年內發行規模近2萬億元 年末發行窗口開啟 大行定價持續走低

來源：金融界

　　進入11月，農業銀行、郵儲銀行、中信銀行相繼啟動二級資本債、永續債（下稱「二永債」）發行，二永債迎來年末集中發行時段。萬得數據顯示，截至11月5日，年內商業銀行合計發行104只二永債，發行規模1.95萬億元，較去年同期增長10.7%。

供給節奏：一季度空窗，二季度放量，四季度向頭部集中

　　全年發行節奏季度分化明顯。今年一季度二永債發行近乎空窗，前期積壓額度在二季度集中釋放，單季發行量突破萬億元，成為全年供給高峰；三季度供給逐步收斂、發行節奏放緩；進入四季度，發行主體進一步向國有大行、頭部股份制銀行集中，中小銀行參與度持續走低。

　　近期發行安排密集落地。農業銀行2026年第四期二級資本債於11月3日簿記建檔，11月5日發行完畢並起息，發行規模500億元，票面利率1.75%，為10年期固定利率品種，第5年末附發行人有條件贖回權，募集資金用於補充二級資本。郵儲銀行第二期永續債11月4日簿記建檔，繳款及起息日均為11月6日，基礎發行規模200億元，附不超過100億元超額增發權，申購利率區間1.55%—2.05%。中信銀行150億元永續債11月6日簿記建檔，發行期為11月6日至11月10日。

發行動因：接續需求、內源壓力與監管約束疊加

　　本輪集中發債的首要動因是「贖舊發新」的剛性接續需求：2026年全年約有1.12萬億元二永債迎來到期或行權高峰，其中二季度到期壓力最為集中，銀行需要通過新發債券接續存量債務，守住資本充足率底線。其次，銀行淨息差持續處於低位，利潤留存能力偏弱，內源性資本補充空間有限，外源資本補充的緊迫性有所上升。

　　國有大行作為全球系統重要性銀行，面臨總損失吸收能力（TLAC）達標約束，2028年第二階段監管要求標準將進一步提高，倒逼銀行提前佈局資本工具；同時當前市場流動性合理充裕，大行二永債票面利率大多落在1.8%—2.0%區間，為銀行鎖定長期低成本資金提供了有利窗口。

定價中樞下移，四季度供給温和分化

　　行情表現印證當前發行窗口的優勢。農業銀行本期二級資本債票面利率1.75%，較該行9月發行的第三期1.81%下行6個基點；郵儲銀行本期永續債申購區間下限1.55%，低於該行前一期永續債1.88%的最終票面利率，本期最終票面利率有待簿記結果確認。年內二永債發行利率整體下行，銀行資本補充成本隨之降低。

　　展望四季度，二永債市場預計呈現總量温和、結構分化的特徵：上半年供給集中放量，疊加註資特別國債啟動發行，國有大行、股份行新增發債需求邊際減弱，新增供給壓力有限；資金面均衡偏寬，保險、理財、攤余債基等配置資金對高等級二永債形成支撐，收益率大概率維持低位震盪，但部分品種信用利差已處於歷史較低分位，進一步下行空間有限。