中期選舉撕開AI交易「深淵」，萬億美元資本開支敍事面臨清算時刻

智通財經APP獲悉，數月以來，投資者一直對人工智能(AI)資本開支這棵「搖錢樹」背后一連串風險心存憂慮。而本周，市場終於按下恐慌拋售的按鈕。

美國周二中期選舉塵埃落定，民主黨拿下參衆兩院多數席位，同時在多州議會與州長席位上大獲全勝，市場隨即對AI交易開啟最壞情景定價。不少勝選候選人以限制AI發展爲競選綱領，市場擔憂多地數據中心建設或將陷入停滯。

這一預期轉變，令交易員自周四起爭相出逃，所有綁定數千億預期AI資本開支的標的遭到拋售。費城半導體指數大跌12%，以科技股為主的納指100指數下挫6.4%，兩大指數均創下2020年3月新冠疫情衝擊以來最大單日跌幅。AI標杆英偉達領跌大盤，跌幅超9%，市值蒸發逾4400億美元。

儘管隨后有報道稱，得州州長當選人吉娜·伊諾霍薩已經明確表示，所有目前已獲許可的得州數據中心都將被允許完成建設。伊諾霍薩計劃通過立法，要求今后新獲許可、計劃在2028年至2029年交付的數據中心繳納税款、承諾不推高居民電價、不影響居民用水、使用工會勞工建設，並讓「得州人在決策中有一席之地」。

這一消息推動了納指期貨盤前反彈，但市場的質疑似乎並未因此消散。

「市場正在質疑數據中心供應鏈企業的增長假設，資金出現大範圍撤離，」Chase Investment Counsel總裁Peter Tuz表示，其基金持有芯片製造商英偉達(NVDA.US)和AMD(AMD.US)的股份，以及AlphabetInc.(GOOGL.US)和亞馬遜(AMZN.US)等主要AI支出方。「從選舉結果，很容易推導出監管環境不確定性上升，進而拖累這些公司的增長前景。」

今年以來，多重壓力持續發酵，市場對AI資本開支的焦慮不斷累積：利率上行、數據中心擴產舉債規模攀升，反對數據中心建設的民間聲浪也越來越強。而AI資本開支正是標普500指數本輪上漲的核心引擎，也一度成為大盤抵禦油價高企、通脹居高不下、伊朗局勢等宏觀風險的緩衝墊。

當然，考慮到政府機器的運轉往往十分緩慢，遏制數據中心開發和監管AI的努力將如何演變仍有待觀察。但這一輪拋售足以説明，本輪牛市的核心支柱已經深陷恐慌。

「眼下經濟彷彿只靠一個引擎拉動，而這個引擎不僅轉速放緩，選舉結果還可能讓它進一步減速，」Ironsides Macroeconomics管理合夥人Barry Knapp表示，「我現在不會買入任何標的。」

據瑞銀集團策略師的估算，預計到2028年在美國上線的算力中，有近三分之一如今面臨風險。其中大部分來自計劃在得克薩斯州建設的數據中心——該州州長競選里，承諾叫停新增數據中心審批的伊諾霍薩擊敗共和黨現任州長格雷格・阿博特，成為1990年以來該州首位民主黨州長。

這些擔憂正促使人們重新審視本就承壓的AI板塊估值。以英偉達為例，它一直是AI投資的最大受益者。其目前市盈率為未來12個月預期利潤的13倍，低於一年前的逾32倍。美國第二大市值芯片製造商博通(AVGO.US)的預期市盈率為15倍，低於去年12月42倍的峰值。

「此前市場默認，數據中心擴張是可以延續多年的長期趨勢，」Knapp表示，「如果算力建設只能再維持數年，芯片行業長期增速回落，那我們該給什麼估值?」

本輪拋售在AI交易風險最高的角落尤為慘烈。AI計算服務提供商CoreWeave(CRWV.US)本周暴跌20%，較2025年6月的峰值下跌超過75%，距其2025年3月的IPO發行價僅差幾美元。而負債累累的新型雲服務提供商Nebius(NBIS.US)周四下跌15%，較6月高點跌幅達到58%。

雪上加霜的是，圍繞AI監管和數據中心建設的監督不確定性，令投資者對入場抄底持謹慎態度。

「很難判斷當前跌勢是否已經過度，因為監管前景尚無定論，」Chase Investment Counsel的Luz表示，「盤面看起來超跌了，但我們會等局勢明朗一些再考慮買入。」

數據中心建設放緩的一個好處是，亞馬遜、Alphabet、微軟(MSFT.US)和Meta(META.US)等科技巨頭將被迫削減支出。從近期財報后的股價表現就能看出，投資者已經無法容忍資本開支持續高於經營現金流。

就在周三，這四家巨頭疊加蘋果(AAPL.US)股價大漲，合計市值增加超8000億美元;但周四大盤普跌，前期漲幅回吐一部分。

「如果他們削減支出，也許就不必借那麼多錢，也許現金流會上升，」Luz表示，「但與此同時，增長也可能放緩。現在有太多問題了。」