科技新秀資本佈局 | 智譜AI：Z計劃、Z基金雙管齊下 近半投資聚焦AI基礎設施

　　一級市場的敍事正在換軌。「大模型雙雄」智譜AI、MiniMax順利港股上市，「人形機器人第一股」宇樹科技、DRAM存儲芯片龍頭長鑫科技登陸科創板，月之暗面、DeepSeek融資額反覆刷新紀錄，具身智能、商業航天、量子計算等前沿科技項目投資熱度持續走高。與此同時，這些公司也在成體系地通過股權投資佈局，打造全新的產業生態。

　　據公開信息不完全歸納，企業的產業投資目前主要以四條路徑為主：直接投資、成立孵化器、作為普通合夥人（GP）設立股權投資基金以及作為有限合夥人（LP）參投基金。與上一代互聯網大廠相比，科技新秀的產業投資展現出明顯的三大特徵。

　　其一，跨界投資速度更快。騰訊成立於1998年，其公開可查的第一筆直接投資發生於2007年，第一家登記備案的股權投資機構直至2018年10月才正式成立；百度風投首次亮相於2016年，距離百度成立近16年，美團龍珠也在美團成立7年后才設立首期基金。相較之下，智元機器人成立僅一年就開始作為戰略投資方出資，智譜的第一隻股權投資基金於2024年完成首輪關賬，彼時距公司成立還不足5年。

　　其二，投資偏好更加垂直。互聯網大廠的股權投資除了尋求業務協同、吞併競爭對手，也格外注重邊界擴張，共享單車、生鮮前置倉、社區團購等轟轟烈烈「燒錢大戰」的背后都有互聯網大廠的身影。而科技新秀主要沿着產業鏈上下游佈局，銀河通用先后參投過攬月動力、一星機器人等人形機器人公司，還和博世集團旗下的博原資本成立合資公司「博銀合創」，主攻工業裝配、質檢場景的靈巧機器人開發；中微公司旗下的智微資本圍繞半導體產業鏈進行「補鏈強鏈」，芯聯集成的投資機構芯聯資本明確聚焦半導體產業鏈上游及下游新興應用。

　　其三，更早進入LP角色。互聯網大廠作為LP反哺創投生態的起點普遍較晚，大多發生在其主業成熟、現金流較為充裕之后，這本質上是一種成熟生態的外溢。而科技新秀與頭部機構的合作關係起步更早、形式也更多元。宇樹科技近期宣佈與紅杉中國共同成立「杉宇·創計劃」，專注於發掘和投資具身智能、機器人應用及其上下游關鍵技術，致力於成為創始人的「創業合夥人」；星海圖聯合凱輝基金對外發布產業投資生態計劃「星途計劃」，5年預計將投入10億元，目標投100家俱身智能早期項目，覆蓋零部件、數據、算法、場景應用。

　　本系列將以智譜AI、智元機器人和地平線三家公司為樣本，分四類路徑圍繞產業投資活躍度、行業及地域偏好等角度展開盤點。

股價回撤逾85%投資放緩 早期階段項目約佔四成

　　智譜脱胎於清華大學計算機系的知識工程（KEG）實驗室，是由清華大學計算機系唐傑教授團隊孵化的人工智能大模型公司‌，於2019年6月獨立運營。天眼查公開信息顯示，2020年4月，智譜完成了第一筆直接股權投資，對象是人工智能和大數據競賽平臺Biendata。交易完成后，智譜持有Biendata約20%的股權，僅次於創始團隊，是最大的外部投資方。

　　智譜對外直接投資活躍度高點為2023-2024年。招股書顯示，公司在此期間獲得4輪融資，累計融資額高達36.07億元，投后估值由32.10億元飆升至133.59億元。資金「彈藥」充足，智譜連續兩年出手9次，參投過AI基礎設施提供商「基流科技」、「硅基流動」、「無問芯穹」，端側基座大模型「面壁智能」等「獨角獸」公司。

　　2025年，智譜開始籌備上市，直投數量直線下降，且約八成為與上市公司或者國有企業合資成立的新公司，包括與洲明科技共同出資設立的「智顯機器人」、與凱文教育共同出資設立的「智啟文華教育」、與珠海華發數智共同出資設立的「熵維模方科技」等。2026年1月，智譜成功在港交所掛牌，登頂「全球大模型第一股」，市值一度突破萬億。不過上市后，公司股價持續震盪，截至發稿日每股徘徊在427港元上下，較最高點已回撤超85%。截至10月末，智譜的直接投資整體謹慎，僅年中集中參投了4個項目，7月后再無公開披露動向。

　　2020-2026年前10個月，智譜共參與了27家企業的30筆投資，全部集中在人工智能行業，其中上游算力中心、AI芯片、數據服務等AI基礎設施企業約佔比46.7%，下游AI通用應用約佔30.0%。

　　在獲投項目中，約40.0%企業處於種子輪、天使輪和Pre-A輪早期階段，另有30.0%為智譜出資設立。這意味着智譜的直投傾向於支持被投企業跨過「死亡谷」，助力實現從想法到產品、從產品到市場的過渡。此外，公司超過七成參投項目位於北京，一方面因為智譜總部位於北京，具備地緣優勢；另一方面因為北京擁有國內頂尖的科研院所和高校，是人工智能、量子計算等硬科技的人才高地。

與星連資本淵源頗深 反哺將門創投新基金

　　2023年年底，智譜推出大模型產業孵化器Z計劃。該計劃面向全球成立五年之內的大模型及相關應用場景初創公司，為其提供Tokens贊助（即可申請智譜大模型服務代金券，用於抵扣使用費用）、投資支持和技術服務（包括算力、辦公空間、聯合營銷等）。有融資需求、估值合理且與智譜有較強生態協同效應的初創企業，有機會獲得Z基金的投資。

　　智譜的Z基金，即北京星連鼎森股權投資基金合夥企業（有限合夥），認繳出資額合計12.78億元。基金出資方LP除了智譜，還包括中關村科學城、北京科創基金、石景山區現代創新產業發展基金、復琢投資等國資背景機構，以及清華大學教育基金會、螞蟻集團、奧飛數據等。據2025年年報披露，智譜截至年末持有該基金21.41%股權，這筆權益賬面價值約為2.79億元。

　　值得關注的是，Z基金的管理機構星連資本，不僅是智譜最早期的投資方之一，其創始合夥人李文鈺曾先后在智譜的天使輪投資方中科創星、參與孵化智譜的北京智源人工智能研究院任職。2021年由她聯合創辦的AGI公司聆心智能，智譜連續跟投過兩輪，最終於2023年9月以數億元估值併購。中國證券投資基金業協會信息顯示，李文鈺自2022年4月開始擔任智譜副總裁，負責智譜Z基金與Z計劃的協同投資。基於天眼查公開信息不完全統計，星連資本目前備案的10只基金已募規模合計29.78億元，Z基金規模約佔42.9%。

　　進入2026年后，智譜作為LP參投基金也更加活躍。5月，公司與國泰君安創投聯合發起設立人工智能產業創投基金，持股比例分別為14.8148%、17.5926%。基金出資總額約為5.40億元，湖北集成電路產業投資基金、山東省新動能基金、海珠城發、廣安故里等地方政府引導基金都在LP之列。

　　9月，浙江智譜將門認知智能創業投資合夥企業（有限合夥）落地，智譜約持股29%，杭州國資旗下的上城資本和杭州城投分別持股30%。該基金由將門創投管理，總規模高達10億元，重點投向大模型、算力基建、核心算法、智能軟硬件及行業應用等賽道。

　　公開信息顯示，這兩家機構都與智譜關係匪淺。國泰君安創投是國泰海通證券的私募子公司，而國泰海通證券正是智譜A股IPO的輔導機構之一。將門創投則曾於2021年以1000萬元參與智譜的A輪融資，招股書顯示上市前機構持有公司約0.37%股份。