瑞銀顏湄之：市場對銀行資產質量的認識趨於清晰，更看好國有大行及港股銀行

　　11月6日金融一線消息，在瑞銀投行中國銀行業媒體分享會上，瑞銀亞洲金融行業研究主管顏湄之表示，中資銀行短期基本面正在改善，長期來看，隨着營收和利潤增長轉好，銀行板塊的估值重估仍有望繼續。

　　她指出：「我們將2026年行業收入增速預測上調至7–8%，2030年降至5–6%，因為淨息差趨穩、貸款增速放緩。儘管信用成本上升，淨利潤增速可能由2–3%改善至4–5%。」

　　顏湄之介紹，今年以來，中資銀行股整體表現較強。其中，恆生指數中的中資銀行股上漲接近19%，滬深300銀行指數上漲約2.4%，同期MSCI中國指數下跌16%。從個股表現看，港股市場的國有大行表現較好，A股銀行則有所分化。

　　談及銀行股上漲的原因，顏湄之表示，一方面，在科技股表現轉弱時，銀行股作為紅利資產的重要組成部分，體現出一定的防禦屬性；另一方面，銀行基本面也在發生變化，一些過去難以判斷的風險因素逐漸顯現並變得可以測算，市場對銀行資產質量的認識趨於清晰。

　　從三季報來看，顏湄之表示，國有大行營收增長較為強勁，平均利潤增速超過8%，部分大行淨利潤增速達到10%，為多年來較高水平。其中，淨利息收入增長9.8%，成為營收增長的主要支撐，交易及投資相關收入也對部分銀行的非利息收入形成支持。

　　貸款方面，國有大行貸款平均增速達到6.9%，高於銀行體系4%出頭的整體貸款增速；存款增速約為7%。銀行淨息差總體趨穩，三季度國有大行淨息差為1.33%，同比上升2個基點、環比下降1個基點。不良資產相關指標整體保持穩定，但信貸成本有所上升。

　　顏湄之認為，今年銀行淨息差企穩，很大程度上得益於存款成本下降。部分三年期大額存款到期后，付息率由3%以上降至1%以上，推動國有大行存款付息成本下降20至30個基點以上。展望未來，預計銀行負債端成本仍有10至20個基點的下降空間，可以對衝資產端收益率下行壓力。「總體來講，我們預期今后的息差相對穩定。」她表示。

　　對於銀行間的分化，顏湄之認為，貸款增長能力是重要影響因素。過去幾年，國有大行的貸款增長主要由對公貸款拉動，尤其是在國家項目和政府大型項目方面具有優勢，因此貸款增速能夠達到6%至7%甚至更高。部分城商行和農商行同樣依靠較快的貸款增長取得較好表現，近兩年還承接了部分地方政府及城投相關債務。

　　估值方面，顏湄之表示，部分國有大行三四年前的市淨率曾低於0.3倍，目前估值已經明顯修復。儘管銀行的淨資產收益率由此前約12%降至目前約9%，但淨息差、房地產敞口及城投債務等風險逐漸明朗，相關影響可以被納入財務預測，降低了市場給予銀行股的不確定性折價。

　　她預計，港股國有大行市淨率存在由0.6倍重估至0.8倍的可能，對應約30%的潛在上漲空間，但達到這一估值水平所需的時間並不確定，也可能表現爲逐年上漲。考慮到A股相對港股通常存在一定溢價，A股銀行未來幾年市淨率也可能達到1倍左右。

　　顏湄之表示，目前港股銀行約4.5%至5%的股息率，在境內低利率環境下仍具有一定吸引力。從長期總回報角度看，銀行股每年可能提供10%以上的總收益。

　　對於后續走勢，顏湄之表示，銀行股短期表現還將受到市場風格、宏觀政策及房地產市場變化等因素影響。長期來看，隨着銀行營收和利潤普遍轉正、股東回報提升，銀行股的估值重估仍有望延續。

責任編輯：王馨茹