【券商聚焦】國金證券首予華新建材（06655）買入評級 指海外併購步入收穫期

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，華新建材（06655）2025—2026年超額表現來自出海與骨料貢獻，海外併購步入收穫期，公司有望持續獲得超越同行的經營效率。研報首次覆蓋公司H股，給予「買入」評級。

研報指出，2026年前三季度公司實現營收296.90億元人民幣，同比+18.6%；歸母淨利潤28.26億元人民幣，同比+41.05%。出海步入收穫期，海外EBITDA佔比由2022H1的17%提升至2026H1的66%。考慮菲律賓后，海外水泥產能分佈為非洲57%、東南亞20%、中亞12%、中東8%、南亞3%，多點分散佈局平抑單一市場風險。

研報認為，公司海外產能以併購技改為主，避開同行密集佈局的亞洲地區，海外自建產能佔比不足20%；新增規模主要落在存量供給格局內，不衝擊當地價格體系，是海外高噸盈利可持續、同行難以復刻的關鍵之一。公司約50%海外水泥資產源自控股股東豪瑞，尼日利亞、贊比亞、阿曼等項目收購后盈利能力提升。公司接近一半海外產能來自大股東以外的收併購+技改新增。

盈利預測方面，研報預計2026—2028年公司歸母淨利潤分別為38.3、60.8、79.8億元人民幣，分別同比增長34.2%、58.7%、31.4%，對應PE分別為7.8、4.9、3.7倍。

風險包括非洲水泥供給加快、國內水泥價格競爭激烈、匯率波動、海外併購交割與整合不及預期、硫酸價格大幅下跌。