電話會總結 ｜ NorthWestern Energy(NWE)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # NorthWestern Energy 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**盈利情況：** - GAAP攤薄每股收益（EPS）為0.50美元，低於2025年同期的0.62美元，主要受運營成本及利息費用上升影響。 - Non-GAAP攤薄每股收益為0.58美元，低於上年同期的0.79美元，其中新增Colstrip權益造成0.10美元的負面影響。 - 淨利潤為3,070萬美元，低於2025年同期的3,820萬美元，主要由於新增Colstrip所有權帶來的虧損。 - 年初至今GAAP每股收益為1.93美元，低於2025年同期的2.22美元；調整后每股收益為2.39美元，略低於2025年同期的2.41美元（同比下降0.02美元）。 **收入情況：** - 總營收為4.238億美元，同比增長9.5%（上年同期為3.87億美元），主要受電力供應成本回收增加及銷量上升推動。 **業務板塊毛利（Margin）：** - 電力公用事業毛利為2.774億美元，同比增長5.6%，受益於蒙大拿州新費率及零售銷量上升。 - 天然氣公用事業毛利為3,910萬美元，同比增長4.5%，受益於有利天氣及蒙大拿州客户增長。 **Colstrip權益影響：** - 新增Colstrip權益（Avista及Puget部分）當季淨虧損610萬美元（合0.10美元/股），全年累計造成1,640萬美元負面影響（合0.27美元/股），主要因太平洋西北地區市場電價偏低，無法完全覆蓋運營成本。 ## 2. 財務指標變化：**成本與費用（同比變化）：** - 運營與維護費用為8,490萬美元，較上年同期6,410萬美元大幅上升，主要由於1,150萬美元的發電維護成本。 - 利息費用為4,220萬美元，高於上年同期3,840萬美元，反映平均借款規模擴大及利率上升。 - 折舊與折耗為6,700萬美元，高於上年同期6,280萬美元，源於資產新增及折舊率提高。 - 併購相關成本當季為320萬美元（約0.04美元/股），全年累計為0.13美元/股。 **税務指標：** - 所得税費用為470萬美元，有效税率為13.2%，低於2025年第三季度的18.7%。 **股本與流動性：** - 截至2026年9月30日，攤薄加權平均股本為6,180萬股，上年同期為6,160萬股。 - 總淨流動性為3.495億美元，包括650萬美元現金及3.43億美元循環信貸額度可用資金；公司已將循環信貸額度總規模增至7.5億美元。 **天氣影響：** - 當季天氣較正常水平有利，貢獻0.01美元/股；但年初至今因冬季供暖季及夏季降温季天氣異常温和，累計有利天氣調整回加0.17美元/股。 **股息：** - 宣佈季度股息每股0.67美元，於2026年12月1日派發。

業績指引與展望

• 2026年獨立運營（standalone）調整后每股收益（Non-GAAP EPS）指引維持在3.68美元至3.83美元區間，但管理層明確表示結果將偏向該區間下半部分（lower half），主要受太平洋西北地區低電力市場價格及温和天氣影響。

• 公司重申長期費率基礎（rate base）增長及每股收益（EPS）增長目標為4%至6%，以2024年為基準年。

• 資本投資計劃維持在32億美元規模，覆蓋2026至2030年，用於支持區域輸電開發和南達科他州新建天然氣發電，公司計劃在2027年初提供資本支出（CapEx）更新。

• Colstrip增量權益（Avista及Puget部分）在本季度造成0.10美元/股的拖累（合計淨虧損610萬美元），年初至今拖累達0.27美元/股（1640萬美元）。管理層計劃在2026年底前在蒙大拿州提交費率審查（rate review），以在2027年通過基礎費率回收Avista部分成本，從而消除該拖累。

• 指引假設包括：PCCAM豁免獲得批准（目前僅為臨時批准），以及電力市場價格足以回收Colstrip增量權益的運營費用。

• 關於PCCAM成本分攤機制，監管機構工作人員建議自2026年2月1日起取消90-10分攤安排，公司預計該分攤將被取消；若取消，公司將不再面臨相關市場價格敞口（目前因容量富余轉為市場賣方敞口）。

• 季度股息維持在0.67美元/股，於2026年12月1日支付，支付及登記日期與Black Hills股息日期對齊，以簡化合並交割機制。

• 與Black Hills合併預計在收到蒙大拿州公共服務委員會最終批准（預期11月12日）后於2026年底前完成；若合併完成，公司計劃在2027年2月的財報電話會上提供2027年全年業績指引及合併后長期EPS增長率。

• 本季度產生約320萬美元（約0.04美元/股）合併相關成本，年初至今合併相關成本為0.13美元/股。

• 數據中心大負荷業務：Atlas預計2027年末啟動75兆瓦並可能增至150兆瓦；Quantica正在研究從25兆瓦增至1.1吉瓦（原目標2029年初，可能提前）；整體數據中心潛在需求從75兆瓦增長至2030年約1250兆瓦。公司力爭年底前完成Quantica的電力服務協議（ESA），Atlas年底完成可能性較低。

• 南達科他州Hub City Energy Park項目投資4.70億美元，建設131兆瓦天然氣發電設施，目標2030年投運。

• 公司將循環信貸額度總容量提升至7.50億美元（兩個信貸工具），以增強短期流動性；當前總淨流動性為3.495億美元。

• 管理層提示合併實現的成本節約最終將通過未來費率審查回饋客户，而非直接計入股東收益。

• 整體投資回報展望：約4%股息收益率加4%至6%EPS增長構成8%至10%總回報；若數據中心、FERC區域輸電及蒙大拿州、南達科他州增量發電容量機會兑現，總回報有望超過10%。

分業務和產品線業績表現

• 電力公用事業板塊（Electric Utility）：這是公司最核心的業務板塊，本季度電力公用事業毛利（Margin）達2.774億美元，同比增長5.6%，增長主要來自蒙大拿州新費率的實施以及零售用電量的提升。該板塊涉及發電、輸電和配電業務，服務於蒙大拿州和南達科他州的電力客户。

• 天然氣公用事業板塊（Natural Gas Utility）：本季度天然氣公用事業毛利為3,910萬美元，同比增長4.5%，增長動力來自有利的天氣條件以及蒙大拿州的客户增長。該板塊為公司第二大業務板塊，通過天然氣分銷服務客户。

• Colstrip發電資產（擴大所有權）：公司通過從Avista收購222兆瓦增量產能，並整合來自Puget的權益，獲得了Colstrip發電設施55%的投票權。但由於太平洋西北地區冬季供暖季和夏季製冷季均出現異常温和的天氣，導致市場電價普遍低迷，該增量權益本季度產生淨虧損610萬美元（約合每股0.10美元的拖累）。公司計劃在2026年底前在蒙大拿州提交費率審查申請，以回收Avista部分的運營成本。

• 新建發電項目：包括南達科他州的Hub City Energy Park項目，這是一座131兆瓦的天然氣發電設施，投資額為4.7億美元，目標2030年投運，用於滿足更新后的資源充裕度要求。

• 數據中心大負荷業務（新興增長領域）：公司正在開發蒙大拿州的大型新負荷電價規則（LNL Rule / 大負荷電價），以將能源密集型數據中心客户納入受監管的費率基礎。數據中心請求隊列從14個增至16個（但開發協議從3個降至2個，因Sabey Data Centers因土地收購問題退出）。剩余兩個開發協議客户為Atlas（預計2027年底從75兆瓦增至150兆瓦）和Quantica（從25兆瓦研究負荷增至1.1吉瓦，目標2029年初或更早啟動）。數據中心能源服務需求預計2027年底開始，到2030年可能增長至1,250兆瓦。

• 輸電業務拓展：公司簽署了一份非約束性諒解備忘錄，擬收購North Plains Connector聯盟10%的股權，該項目為3,000兆瓦的輸電項目，屬於區域輸電發展戰略的一部分。

市場/行業競爭格局

• 公司正處於與Black Hills Corporation合併的關鍵收尾階段，這是重塑其市場競爭地位的核心戰略舉措。合併已獲得內布拉斯加州PSC、南達科他州PUC及FERC批准，僅待蒙大拿州公共服務委員會最終批准（預計11月12日）。管理層強調合並將顯著擴大規模、提升EPS增長率、增強資產負債表與業務多元化，使合併后實體在區域公用事業競爭格局中更具優勢（"better together"），從而實現超過10%的總回報預期，優於獨立運營狀態下的8%-10%。

• 數據中心大負荷客户的爭奪成為區域競爭焦點，公司正積極佈局以搶佔能源密集型負荷市場。數據中心請求與評估隊列從14個增至16個，南達科他州興趣升溫。管理層指出數據中心正從飽和的城市區域向農村地區遷移，且部分原本親數據中心的州出現政策反彈，這為公司所在區域帶來增量機會。但競爭中也存在不確定性——Sabey Data Centers因土地獲取問題退出開發協議，顯示客户落地仍面臨執行風險。

• 蒙大拿州採用再管制市場結構並保留客户選擇權（customer choice），形成獨特的競爭環境。公司需通過"大新負荷電價規則"（LNL Rule）將大客户納入受監管費率基礎，同時可靈活採用電力服務協議（ESA）以選擇性客户身份先行服務，以滿足客户的上市速度需求（speed to market），反映出在爭奪Atlas、Quantica等大客户時監管靈活性與市場響應速度的平衡。

• 太平洋西北地區電力市場價格競爭環境惡劣，直接衝擊公司盈利能力。由於冬季供暖季與夏季製冷季均遭遇異常温和天氣，導致該區域市場電價普遍低迷，使公司新增的222兆瓦Colstrip（Avista部分）容量在市場銷售中無法完全覆蓋運營成本，造成610萬美元淨虧損。公司作為容量淨多頭（capacity long）在低價市場中承壓，凸顯電力批發市場價格波動對發電資產競爭力的敏感性。

• 區域輸電與發電資源充足性競爭推動公司加大資本投入佈局。公司通過非約束性諒解備忘錄擬入股North Plains Connector聯合體（3,000兆瓦輸電項目）10%股權，並推進南達科他州4.7億美元的Hub City Energy Park天然氣發電項目（131兆瓦，目標2030年），以在FERC區域輸電發展與新增發電容量競爭中佔據有利位置，應對蒙大拿州2027年冬季容量短缺的資源充足性挑戰。

公司面臨的風險和挑戰

• Colstrip增量股權承壓：從Avista和Puget收購的新增Colstrip股權（222兆瓦Avista份額）因市場電價低迷無法完全覆蓋運營成本，第三季度造成610萬美元淨虧損（每股0.10美元拖累），年初至今累計拖累達每股0.27美元，成為業績下滑的主要原因。

• 太平洋西北地區異常温和天氣：冬季供暖季和夏季製冷季均出現極端温和天氣，導致該區域市場電價普遍走低，公司在容量富余情況下電力銷售收入受限，削弱了成本回收能力。

• 成本回收依賴監管審批：Avista部分的Colstrip成本回收需在2026年底前向蒙大拿州提起費率審查，而費率審查結果和時點存在不確定性，若無法及時獲得批准，相關拖累可能延續至2027年。

• 業績指引偏向下限：2026年獨立運營每股收益指引為3.68至3.83美元，管理層明確表示結果將偏向區間下半部分，反映出不利電價和温和天氣帶來的持續壓力。

• 成本與費用全面上升：運營維護費用從6,410萬美元升至8,490萬美元（含1,150萬美元發電維護成本），利息費用因借款增加和利率上升從3,840萬美元升至4,220萬美元，折舊費用亦因資產增加和折舊率上升而增長，整體侵蝕利潤。

• Black Hills合併面臨最后審批風險：合併尚需獲得蒙大拿州公共服務委員會的最終批准（預計11月12日），這是唯一未完成的監管環節，若未獲批准或審批不滿意，整個合併交易（計劃年底前完成）將受阻，且已產生320萬美元合併相關成本（每股約0.04美元）。

• PCCAM電價成本分攤機制不確定性：PCCAM豁免僅獲臨時批准，90-10分攤機制的最終裁決預計在2027年上半年，若分攤機制未如預期取消，公司在電力市場交易中仍面臨價格波動帶來的盈利風險。

• 數據中心項目推進不確定：與Sabey Data Centers的開發協議因土地收購問題終止，開發協議數量從3個降至2個；Atlas協議年底前完成的可能性降低，大型新負荷（LNL）電價規則在蒙大拿州尚未排定審理日程，相關負荷能否按計劃納入受監管費率基礎存在變數。

• 大型新負荷服務模式受限：由於監管審批緩慢，為滿足數據中心客户的速度需求，公司可能需先以非受監管方式提供服務，再尋求轉為受監管客户，這一過渡路徑增加了執行和盈利的不確定性。

• 客户用電量下降趨勢：儘管蒙大拿州新費率和客户增長帶來一定margin提升，但整體單客户用電量下降，對收入增長構成結構性壓力。

公司高管評論

• Brian Bird（總裁兼首席執行官）。口吻整體積極。開場肯定公司重申2026年全年每股收益指引區間（3.68至3.83美元）及4%-6%的長期費率基數和每股收益增長目標，宣佈派發每股0.67美元股息，並強調該派息日期與Black Hills股息日期對齊以簡化合並交割機制。就合併事宜，他表示已獲得內布拉斯加州、南達科他州、FERC等多方批准，僅待蒙大拿州公共服務委員會於11月12日的最終批准，並對合並前景持樂觀態度，強調合並將使兩家公司"在一起更好"（better together），為股東和客户帶來長期價值，並表示任何合併產生的成本節約最終將在未來費率審查中惠及客户。談及數據中心時，他指出請求與評估隊列從14增至16，南達科他州出現更多興趣，並對Quantica的進展表示興奮（可能早於2029年初啟動）。但他也如實披露Sabey Data Centers因土地收購問題退出開發協議，開發協議隊列從3降至2；對Atlas表示年底前簽約可能性較低，而對Quantica年底前完成簽約仍有信心。他謹慎提醒投資者"在孵化前不應數小雞"（不應過早計算尚未落地的數據中心需求），並強調需先獲得合併批准。在估值敍述上，他指出約4%股息收益率加上4%-6%每股收益增長構成8%-10%的總回報，若考慮數據中心、FERC區域輸電等機會，回報可能超過10%，與Black Hills合併后前景更佳。閉幕詞中他感謝投資者和4000多名員工的耐心等待，期待下次以"全新身份"（Brighter Horizons）溝通。

• Crystal Dawn Lail（首席財務官）。口吻偏謹慎坦誠，兼具積極展望。她如實報告第三季度GAAP每股收益0.50美元（低於去年同期0.62美元）、調整后每股收益0.58美元（低於去年0.79美元），年初至今GAAP每股收益1.93美元（低於2.22美元）。她坦承業績下滑主要源於新增Colstrip權益（Avista和Puget部分）帶來的6.1百萬美元（每股0.10美元）拖累，並直言"近期市場電價影響了我們完全覆蓋成本的能力"，指出太平洋西北地區冬季供暖和夏季製冷均出現極端温和天氣，導致市場電價普遍偏低。她強調公司致力於透明披露Colstrip影響，並説明僅調整了Avista指定銷售合約相關部分（而非全部0.27美元年初至今影響）。她重申2026年獨立業績指引但明確"偏向區間下半部分"，並坦言公司專注於成本控制以抵消不利因素。就解決Avista部分成本回收，她表示公司預計在2026年底前在蒙大拿州提交費率審查申請，以消除2027年的拖累。關於PCCAM分攤機制，她態度明確且帶有主觀評價，稱分攤"是個糟糕的想法，本就不應存在，應該取消"（"a dumb topic"），並指出監管人員已在備忘錄中有力論證分攤應取消。她解釋公司現已處於容量充裕（long capacity）地位，不同於過去的短缺狀態。在合併與2027年指引方面，她表示若合併完成，預計在2月財報電話會議上提供2027年指引及長期每股收益增長率。

分析師提問&高管回答

• # NorthWestern Energy (NWE) 三季度業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. 分析師提問（Wells Fargo - Whitney Mutalemwa）： **提問：** 蒙大拿州在2026年容量過剩，但IRP顯示2027年冬季出現短缺。75兆瓦至1250兆瓦的數據中心負荷中有多少已納入負荷預測？修正后的IRP是否會改變服務Atlas和Quantica的建設或供電方案？ **管理層回答（Brian Bird）：** 公司持續考慮用370兆瓦中的200兆瓦來服務大負荷客户，理想方案是將全部370兆瓦以受監管方式運營並服務大負荷客户。但這需要委員會批准大型新負荷電價規則（LNL Rule）。公司計劃在滿足現有客户需求的同時保留富余容量以服務大型可再生能源客户。 **追問：** 此前曾指向年底簽署ESA，但大型負荷電價尚未排期，這個時間點是否仍現實？ **回答（Brian Bird）：** 仍在爭取年底前與Quantica簽署ESA。由於需要以更靈活的非監管方式快速滿足客户需求，公司將先以非監管基礎推進，之后再將客户過渡至受監管類別。 --- ## 2. 分析師提問（Barclays - Nicholas Campanella）： **提問：** Colstrip帶來約10美分的拖累，考慮到明年將在蒙大拿州重新申報費率案，2027年是否會繼續有此類拖累？ **管理層回答（Crystal Dawn Lail）：** 公司需要申報費率案以回收Avista部分的Colstrip成本。委員會一直明確支持該Avista權益。公司將尋求回收成本，使2027年不再出現拖累。本次影響源於公司容量過剩，而今年市場電價處於長期低位，屬於時機不佳。 **追問：** 蒙大拿州大型負荷電價的最新進展如何？它與年底前簽署ESA的關係？ **回答（Lail & Bird）：** 委員會在該議題上耗時較長，目前處於大量數據請求的discovery階段。委員會還有合併案、複議動議、PCAM等更重要的docket需優先處理。由於蒙大拿州存在客户選擇權，公司可先通過ESA以"選擇客户"方式供電，之后再將其轉為完全受監管客户。兩者相互關聯，公司將在委員會審議LNL規則期間持續推進ESA談判。 **追問：** 合併獲批后，備考公司計劃何時披露？是否會有Analyst Day？ **回答（Brian Bird）：** 需先獲批准。若獲批，計劃在2月財報電話會議上公佈長期EPS增長率並給出2027年指引。 --- ## 3. 分析師提問（Jefferies - James Ward）： **提問：** 蒙大拿州臨時委員會9月推進的數據中心法案將追溯適用至2025年初。若以該語言通過，對大型新負荷規則及此前簽署的協議有何潛在影響？ **管理層回答（Brian Bird）：** 從立法角度看，法案內容與公司的大型新負荷電價方案基本一致，因此不太擔憂。 **追問：** PCAM決定預期在明年上半年，若90-10分攤機制恢復，考慮到公司現已容量過剩，年度税前風險敞口如何？ **回答（Lail & Bird）：** 分攤機制是否恢復存疑，委員會staff備忘錄建議終止分攤（2026年2月1日生效），公司已在數據中反映此假設。即使恢復，由於公司現為容量過剩方，風險敞口轉為市場銷售價格（而非此前的採購價格）。Lail認為分攤機制本就不合理，監管公用事業應賺取資本投資回報而非市場電力買賣收益。Bird補充，分攤機制設立時公司容量嚴重短缺，如今情況已大不相同，沒有理由繼續保留。 --- ## 4. 分析師提問（JPMorgan - Aidan Kelly）： **提問：** 儘管Sabey退出開發協議，但數據中心請求/評估階段仍略有上升。客户興趣的底層動能如何？早期階段請求的轉化前景是否改善？在Atlas和Quantica之外，新年前是否有額外開發協議的可能？ **管理層回答（Brian Bird）：** 有兩個趨勢：一是數據中心正從飽和的城市地區轉向農村地區，公司因此獲得更多關注；二是部分原本對數據中心友好的州出現反彈，推動更多興趣流向本公司服務區域。此外，隨着立法會期臨近，南達科他州正採取更多有利措施，整體動能更為積極。 --- ## 5. 分析師提問（Ladenburg Thalmann - Paul Fremont）： **提問：** Sabey被剔除后，是歸入"其他"類別還是完全剔除？ **管理層回答（Brian Bird）：** 完全剔除，不再回到數據中心請求/評估隊列，已從幻燈片17中徹底移除。 **追問：** 為何將原來的"數據中心請求"和"高層級評估"兩個類別合併？ **回答（Brian Bird）：** 因收到大量關於各類別的具體問題，而在客户真正進入開發協議（投入資金用於研究）之前，投資者不應過度關注早期階段，所謂"小雞孵出前不要數雞"。 **追問：** 此前提到Quantica和Atlas有望年底前簽署，是否仍然如此？ **回答（Brian Bird）：** Atlas年底前完成的可能性較低，但對Quantica仍很有信心，目標是年底前完成簽署。 --- ## 整體分析師情緒總結 分析師關注焦點主要集中在三大主題：**(1) Colstrip權益帶來的盈利拖累及2027年的費率案回收路徑；(2) 大型新負荷電價規則進展與數據中心客户ESA簽署的時間表；(3) 待批的Black Hills合併案時間線及備考指引披露計劃。** 管理層態度總體積極但審慎，坦承Colstrip受低市場電價拖累（約0.10美元/股），並強調通過未來費率案回收成本以消除2027年拖累。對於數據中心和合併案，管理層表現出信心但反覆提示不確定性（Atlas簽約延后、Montana委員會審批時點），整體傳遞出"拖累為暫時性、長期增長邏輯完整（4%-6% EPS增長+約4%股息=8%-10%總回報）"的信息。

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