一夜蒸發3萬億美元 AI交易遭強制重估 短期不改大行看多中國

財華社11月6日訊，隔夜美股遭遇年內罕見的單日拋售。截至當地時間11月5日收盤，道瓊斯工業平均指數下跌1833.06點，收於51523.06點，跌幅3.44%；納斯達克綜合指數下跌1421.52點，收於24315.00點，跌幅5.52%；標準普爾500指數下跌334.89點，收於7353.73點，跌幅4.36%。

三大指數均創2025年4月3日以來最大單日跌幅，標準普爾500指數成分股合計市值單日蒸發約3萬億美元。納指較10月6日的歷史最高收盤點位已下跌11.90%，正式進入技術性調整區間。

拋售的重心毫無爭議地落在AI硬件鏈。

被視為全球芯片股風向標的費城證券交易所半導體指數下跌12.25%，創2020年3月以來最大單日跌幅。個股層面，閃迪（SNDK.US）下跌22.26%，美光科技（MU.US）下跌17.46%，超威半導體（AMD.US）下跌17.26%，Arm（ARM.US）下跌13.08%，臺積電（TSM.US）下跌11.05%，博通（AVGO.US）下跌10.43%，英特爾（INTC.US）下跌10.33%，高通（QCOM.US）下跌9.49%，阿斯麥（ASML.US）下跌9.33%，英偉達（NVDA.US）下跌9.26%——跌幅沿着產業鏈越往上游越深。英偉達單日市值蒸發超4465億美元，特斯拉（TSLA.US）下跌10.77%、蒸發超1640億美元。存儲芯片、光通信、數據中心相關ETF單日跌幅普遍在14.00%至18.00%之間。

傳導至今日亞太早盤，衝擊真實存在，沒有哪個市場可以置身事外。

日經225指數開盤下跌1.20%，隨后跌幅一路擴大至7.00%；韓國綜合指數開盤下跌2.24%，盤初跌幅迅速擴大至8.00%以上並觸發熔斷，交易暫停20分鍾后恢復，三星電子（005930.KS）跌超10.00%，韓國交易所一度啟動熔斷機制，韓國財政部表示將採取必要措施避免股市脱離基本面過度波動。港股與A股同步低開：截至發稿，恆生指數報24445.89點，跌1.42%；恆生科技指數報4034.11點；上證指數報3622.34點，跌1.83%。

這里要先説清楚一件事：今天早上，A股和港股都是下跌的，而且跌幅不小。上證指數盤中一度跌2.16%，深證成指開盤跌3.72%，創業板指開盤跌4.99%，恆生科技指數一度跌超3%。

需要注意的是，這次下跌改了什麼，又沒有改什麼。

下跌的性質，可以用四組可以逐一覈對的事實來界定。

第一，今天跌掉的是昨日的漲幅。昨日恆生指數上漲3.67%，恆生科技指數上漲5.55%；今日早盤兩者分別回吐1.42%和2.89%，回吐幅度不到前一日漲幅的一半。獲利盤在兑現，趨勢並未反向。

第二，同一批中國資產在隔夜美股時段是被淨買入的。納斯達克中國金龍指數逆勢收漲0.43%，網易（NTES.US）漲4.37%，名創優品（MNSO.US）漲5.95%，新東方（EDU.US）、京東集團（JD.US）漲逾3.00%，理想汽車（LI.US）、好未來（TAL.US）、阿里巴巴（BABA.US）、嗶哩嗶哩（BILI.US）、攜程集團（TCOM.US）、百濟神州（BGNE.US）、拼多多（PDD.US）均漲逾2.00%——方向與今日港股的低開相反。

若中國資產的基本面定價真的下移，這兩個時段不該走出相反方向；更合理的解釋是，港股今日承接的是美股風險偏好的外溢與本地獲利盤兑現，而非對資產的重新定價。

第三，A股的開盤價本身就是當日低位區。上證指數開盤3612.15點、跌2.11%，盤中最低3610.20點、跌2.16%，隨后一度回升至3637.64點、跌幅收窄至1.42%。開盤即接近最低、盤中有承接、量能沒有萎縮——開盤四十余分鍾成交1965.50億元——這是情緒衝擊的典型形態，而非資金持續撤離的形態。同一時段，A股保險、銀行板塊逆市活躍，避險與低估值品種接住了拋壓。

第四，中期趨勢尚未被破壞。恆生指數近20個交易日仍累計上漲2.78%，近3個交易日上漲3.91%；恆生科技指數年初至今雖下跌26.87%，但正處在這一跌幅對應的低位區間，20日漲跌幅為負0.96%，並未出現趨勢性破位。

把這一夜拆開看，殺的不是需求，是資本開支的敍事。

直接催化來自美國中期選舉：民主黨奪回國會參衆兩院多數席位，得克薩斯州候任州長公開呼籲暫停數據中心開發，而該州佔美國2030年前規劃數據中心容量逾25.00%；高盛（GS.US）測算，美國計劃中的數據中心有45.00%可能受到影響。

換言之，市場拋售的是未來三年的機櫃、光模塊與存儲訂單預期，而不是眼下的算力需求。嘉盛集團資深分析師Jerry Chen的判斷頗具代表性：市場擔憂的並非AI需求消失，而是資本回報率是否足以支撐估值的擴張。這也解釋了為何跌幅最深的恰是資產負債表最依賴債務擴張的新雲廠商與上游硬件，而現金流充沛的老牌科技巨頭相對抗跌。

隔夜的中概股，則走出了與今日港股相反的曲線。

這種背離並非情緒偶然，它由三層結構支撐：

其一，政策預期的確定性，中國科技自立自強的政策主線連續穩定，與美國AI監管預期驟變形成對照；

其二，產業邏輯不同源，中國AI產業鏈的資本開支由本土需求與國產替代驅動，對美國數據中心建設節奏的依賴度相對有限；

其三，估值與倉位的極致重置，為資金再配置提供了空間。

外資投行在這一點上罕見地迅速達成一致。

據多家財經媒體獲得的報告，高盛亞洲團隊在11月4日題為《中國：逢低買入？》的報告中明確提出逢低買入A股AI方向，看好其中國國內AI籃子GSXACADO。

其依據有三：「第一，調整幅度足夠深。 年內高點回調近54%后，中國國內AI相關標的正接近年初水平，看起來越來越具備反彈條件。

第二，政策面正在託底。 政策關聯ETF近期單日淨流入規模創歷史最大紀錄之一，監管層宣佈額外措施改善市場流動性、支持股票回購並加快ETF部署，企業信心也出現改善跡象。

第三，外資倉位處於歷史低點。 經歷近期調整后，佈局條件看起來更具建設性。」

摩根大通（JPM.US）的判斷更為具體。該行在報告中指出，中國資產正在迎來新的配置窗口，認為近期A股反彈源於美國中期選舉風險落地、估值與倉位大幅重置，以及國家隊和監管機構入市提振情緒。展望后市，摩根大通分析師指出，A股估值距離「924」低點僅回升8%-10%，仍處於低位，預計有進一步10%-15%的反彈空間，並維持對A股優於港股的判斷，重申看好境內科技股和券商板塊。

對策略而言，這一夜提供的信息不在指數點位，而在定價方式的切換：從資本開支的想象力，回到現金流的現實。

沿着這條線索，三條路徑值得分開看。

硬件端的承壓是預期殺，而非業績殺，存儲、光模塊、PCB、算力設備的國產鏈與美股「建設放緩」不同源，情緒錯殺之后往往具備修復彈性，但觸發條件是對外圍情緒的確認，而非單純的低開幅度。

確定性資產則繼續吸引資金，隔夜美股黃金股全線收漲，皇家黃金（RGLD.US）漲6.18%、伊格爾礦業（AEM.US）與弗蘭科-內華達（FNV.US）漲超3.00%，今日A股保險、銀行逆市活躍，均屬同一類避險偏好的延伸。

中國資產的相對收益，短期更多來自分母端——估值、倉位、政策底，而非分子端的全球AI訂單，這一點決定了它的性質是「配置價值重估」，而非「景氣度反轉」。

風險同樣清晰。第一，政治變量尚未出清，美國數據中心監管若從表態走向立法，硬件鏈的估值中樞需要重新錨定；第二，利率路徑存在反向風險，芝商所（CME.US）數據顯示市場對12月加息25個基點的定價概率已達68.70%，里士滿聯儲主席巴爾金亦表示美聯儲還需進一步加息，若緊縮預期強化，全球風險資產的估值修復將被打斷；第三，今日的低開若演變為連續三個交易日以上的放量下跌，則性質判斷需要推翻重來，情緒衝擊與趨勢轉向之間的界線，只能由后續的量價關係給出。

回到標題。AI神話並沒有一夜崩塌，崩塌的是「用資本開支增速給所有AI資產統一估值」的那套方法。當分母端的利率與政策開始主導定價，誰擁有獨立的產業邏輯、乾淨的籌碼結構與確定的政策環境，誰就先被資金重新拾起。

對於今日亞太股市齊齊開盤就跌，不少觀點認為，這次下跌應當成情緒衝擊，而不是趨勢反轉來對待。在這次情緒調整中，或進一步凸顯中國資產估值低的優勢，吸引全球資金在波動中重新審視配置權重。因此，今日是否會出現低開高走的表現，值得密切關注。

 作者|一枝