中金：維持中國生物製藥(01177)「跑贏行業」評級 目標價8.90港元 與勃林格殷格翰達成戰略合作

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持中國生物製藥(01177)「跑贏行業」評級及目標價8.90港元，對應2026年及2027年市盈率分別為26.5倍及23.7倍，隱含73%的上行空間。11月4日，公司公告與勃林格殷格翰（BI）達成戰略選擇權及許可協議，涵蓋6個臨牀前ADC及TCE項目，公司將獲得3.58億美元首付款及近期付款，並有資格獲得合計70億美元的潛在里程碑付款及最高達兩位數比例的銷售提成。該行認為，此次平臺型合作進一步體現公司早期創新研發能力獲得認可。

中金主要觀點如下：

與BI達成平臺型合作，早研創新能力進一步獲認可

此次合作涵蓋6個臨牀前ADC及TCE項目，其中5個來自公司全資子公司禮新醫藥，1個來自北京泰德。公司將主導早期開發直至完成全球I期臨牀，BI在達到約定里程碑后可行權，取得4個項目在中國大陸、中國香港及澳門以外地區的權益，以及另外2個項目的全球權益。

根據協議，公司將獲得3.58億美元首付款及近期付款，並有資格獲得合計70億美元的潛在選擇權行使、開發、註冊及商業化里程碑付款，以及最高達兩位數比例的銷售提成。

大額BD持續落地，與BI合作由中國商業化延伸至全球研發

2026年以來，公司先后將羅伐昔替尼（JAK/ROCK抑制劑）及TQC3721（PDE3/4抑制劑）授權予賽諾菲及阿斯利康，首付款分別為1.35億美元及2億美元，潛在交易總額分別為15.3億美元及19億美元。

公司與BI早在2024年已圍繞腫瘤管線建立中國市場合作，其中HER2 TKI宗艾替尼已獲批用於HER2突變非小細胞肺癌的一線及經治患者。此次合作進一步將雙方合作範圍由中國商業化延伸至全球研發。

增持正大天晴少數股權，增厚核心資產的歸母利潤貢獻

9月11日，公司公告擬以44.8億元人民幣，通過收購持股平臺取得正大天晴5%股權。交易完成后，公司對正大天晴的間接持股比例將由60%提升至65%。

公司測算，基於截至2026年6月底過去12個月（LTM）經調整歸母淨利潤，本次交易可增厚集團經調整歸母淨利潤約3.5億元，增幅約7.4%。

正大天晴是集團創新葯研發、商業化及國際化合作的重要主體。該行認為，提高核心資產持股比例，有助於上市公司更充分分享創新葯銷售增長及后續BD收益。

風險提示

集採降價超預期；研發失敗；商業化進展不及預期。