港股IPO降温：認購遇冷，多隻新股上市前突然「踩剎車」

　　經濟觀察報 記者老盈盈

　　招股剛結束就宣佈延迟上市。11月4日，和美藥業-B（00054.HK）發佈公告稱，鑑於現行市場情況，決定延迟全球發售及上市並退回申請股款。根據發行計劃，和美醫藥於10月30日開啟招股，11月4日結束，原計劃11月9日掛牌交易。

　　事實上，10月份以來，已有瘦西湖文旅（06157.HK）和微億智造（03275.HK）在招股結束后公告稱推迟港股上市計劃。

　　除了和美藥業-B，10月30日，宏芯宇（02681.HK）、登臨科技-P（09917.HK）、芯德半導體（07672.HK）、新荷花（02206.HK）、遠信儲能（09621.HK）、一微科技（02065.HK）6家公司同日開啟招股，但公開市場認購卻並不理想。

　　資深港股打新投資人楊先生對這一批新股的打新興趣也不大。11月3日下午，他看到這些新股孖展認購倍數仍不足額，即新股通過券商融資渠道的散户認購金額仍然沒有達到公開發售部分的募資規模，而且其中5只新股的截止申購時間為11月6日。「預計這一批只有一兩隻新股最終孖展認購倍數情況會比較好，其余非常大可能會一直冷到底。」楊先生向記者表示。

　　行情冷暖形成鮮明的對比。今年上半年，港股一級市場熱度很高，一度出現多家企業同日掛牌、港交所「銅鑼不夠用」的情況，半導體、大模型、生物醫藥以及「A+H」項目集中上市，不少新股公開發售獲得上千倍超額認購，打新資金熱情高漲。隨后二級市場持續走弱，8月起恆生指數連續三個月回調，一級市場的熱度也隨之快速消減。9月、10月公開發售認購倍數大幅回落，宣佈延迟上市、終止赴港上市和首日破發的案例逐漸增多。

新股發售認購「遇冷」

　　楊先生向經濟觀察報記者表示，最近香港新股表現並不樂觀，10月三隻新股上市，首日全部收跌。這次雖然7只新股同時段開啟招股，但不代表每一隻都有很強的市場承接力。

　　深度數據平臺Live Report的數據顯示，7月至10月，港股34只新股中暗盤破發20只、首日破發17只，首日破發率達50%。

　　新股破發潮之下，認購熱度同步快速回落。上半年部分港股新股公開發售尚且能夠收穫數百倍乃至數千倍的超額認購，自9月以來上市的多隻新股，公開發售有效認購倍數和孖展認購倍數已回落至個位數區間。比如，Live Report數據顯示，傳音控股（02636.HK）公開發售認購4.46倍、國際配售認購2.55倍；彤程新材（09607.HK）公開發售獲3.39倍認購、國際配售認購倍數為2.75倍；羅博特科（03757.HK）公開發售認購8.65倍、國際配售認購5.97倍。

　　A股千億市值巨頭東山精密（002384.SZ），亦受到市場寒意的影響。該公司於10月28日登陸港股，此次H股發行擁有20家基石投資者，認購份額佔全球發售股份的50%，且有綠鞋機制託底，但招股結束后公開市場的孖展認購只有0.39倍。

　　楊先生表示，他一般會在申購截止前的一天關注新股孖展認購倍數，如果認購倍數達上百倍至上千倍，他纔會參與打新。而且，隨着港交所在2025年8月推出新股分配新規，今年不少新股，其公開發售份額預先固定，不設置回撥機制。在他看來，這意味着如果市場情緒偏弱、公開發售孖展認購不足，就會出現一手中籤率100%的情形。也就是説，對於這類新股，所有參與公開認購的投資者都會拿到籌碼，也普遍存在「套現」離場的訴求，這樣一來，市場缺少買盤承接，股價壓力就會比較大。

　　他同時稱，上述7只新股覆蓋存儲器、腫瘤小分子創新葯、智能移動機器人、國產GPU（圖形處理器）等熱門賽道，但其中4只並未設置綠鞋機制，在股價破發之際，並無主體承擔穩定市價、承接拋售壓力的義務。綠鞋機制的作用，是主承銷商可以在上市后30天內，用超額配售的資金在二級市場買入股票，以對衝集中拋售壓力、托住股價。如果沒有綠鞋機制的保護，當全員中籤的投資者在上市首日集中賣出兑現時，股價破發的概率和下跌幅度都會進一步放大。

　　李楠是一家總部設於韓國的駐港投資機構主管。他告訴經濟觀察報記者，他所在的機構一部分主營業務是投資赴港上市內地企業，會根據市場周期，靈活側重一級市場或IPO階段的基石和錨定投資，主要涉及半導體、大模型等新興熱門領域。

　　李楠表示，近期部分港股新股發售認購熱度不高，一方面可能是由於此前IPO發行供給密集，大量資金與市場關注度被頭部大型標的吸納，中小盤新股因此面臨承接力量不足的局面；另一方面是新股定價估值偏高，三季度之后上市的項目，站在投資人資金安全的視角來看，一級市場沿用前期估值水平確定的發行價格，傳導至二級市場需要經過估值折價，方能獲得市場資金的認可。

　　此外，李楠稱，散户打新動力減弱可能也與美聯儲9月加息后香港同步加息導致港元利息上行有關，因為加息推高了市場整體融資成本，依賴孖展槓桿參與新股申購的投資者可能就會有選擇性地參與港股打新。

上市前夕突然「踩剎車」

　　認購降温之下，導致多隻新股在上市前夕臨門一腳「踩剎車」。10月25日，微億智造（03275.HK）發佈公告稱，經考慮多項因素，公司決定延迟全球發售及擬於港交所主板上市。微億智造此前於10月20日刊發招股章程，原計劃10月26日定價、10月28日上市。公告中指出「有關國際發售的國際包銷協議將不會訂立，因此有關香港公開發售的香港包銷協議將不會成為無條件」。

　　TradeGo（香港金融科技券商平臺）的數據顯示，微億智造招股期間累計獲得約32倍公開孖展認購，僅引入1家基石投資者，認購金額1570萬港元，佔全球發售股份的2.11%。

　　10月20日，距離上市僅剩三天的瘦西湖文旅，也宣佈暫緩香港上市進程。該公司解釋稱，經考慮多項因素（包括現行市場情況），公司決定現時延迟全球發售及擬於港交所主板上市。此前，港股已有同仁堂醫養、永康控股、四方精創等公司在招股完成后，選擇延迟或撤回上市。

　　對於港股IPO市場近期的降温態勢，在李楠看來也屬正常。他認為，港股IPO市場呈現顯著的周期特徵，出現冷暖輪動，是較為正常的市場表現。IPO項目的表現受到多重因素約束，除了企業基本面與上市后一兩年的業績預期外，行業輪動、海內外同業行情、市場情緒以及同期新股的資金分流等，均會產生影響。另外，臨近年末，機構也有兑現收益、收縮配置的傾向，疊加市場對人工智能板塊的分歧已部分體現在股價中，多重因素在持續擾動市場。

　　此外，近期也有多家A股公司或其子公司宣佈終止赴港上市。10月13日和10月14日，歌爾股份（002241.SZ）和東誠藥業（002675.SZ）分別發佈公告稱，終止分拆所屬子公司至港交所上市。對於終止的原因，兩家公司公告里均稱這是「基於對外部環境變化以及公司子公司自身發展規劃的綜合考量下的決定」。

　　10月26日和10月29日，藍色光標（300058.SZ）和欣旺達（300207.SZ）亦分別公告稱，終止發行H股股票並在香港聯交所主板上市。根據公告，兩家公司均稱這一決定基於「市場環境與公司自身發展規劃的綜合考量」。

　　對此，中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英在接受經濟觀察報記者採訪時也認為，三季度上市企業普遍存在發行估值偏高的問題，企業經營穩定性與業績連續性受到市場質疑。在此背景下，發行人與投資者之間存在一定分歧：發行人普遍不願下調估值進行發售，部分企業甚至選擇暫緩或撤銷IPO申請，從而進一步加劇了港股一級市場遇冷的態勢。

　　王紅英認為，美聯儲12月大概率會進一步加息。從短期趨勢來看，受美聯儲高利率環境延續、市場資金持續外流影響，港股IPO遇冷的情況大概率將延續至2026年年底，甚至不排除會進一步延續至2027年一季度。

　　王紅英同時表示，從美聯儲加息節奏來看，前期加息對市場預期形成的負面衝擊相對更大，后續是否繼續加息目前尚難定論，核心取決於美國通脹水平的變化，但即便明年美聯儲再度加息一至兩次，其對港股市場的影響權重也會進一步降低，港股市場的后續走勢仍將主要由上市公司自身基本面決定。