光大證券：百勝中國(09987)開店提速、利潤率持續改善 維持「買入」評級

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，維持百勝中國(09987)2026-2028年歸母淨利潤預測分別為10.27/11.09/11.83億美元，摺合2026-2028年 EPS 分別為3.04/3.28/3.50美元。當前股價對應2026-2028年PE分別為16x/15x/14x，公司為西式快餐龍頭企業，具備較強的數字化和供應鏈能力，兩大核心品牌在渠道下沉方面仍具備一定增長空間，維持「買入」評級。

光大證券主要觀點如下：

事件：26Q3百勝中國實現營收34.77億美元，同比+8%(或+2%，不計及外幣換算影響);實現經營利潤4.51億美元，同比+13%(或+6%，不計及外幣換算影響);歸母淨利潤3.11億美元，同比+10%;經營利潤率13.0%，同比+0.5pcts，連續第十個季度提升。

司店銷售短期承壓，9月經營表現邊際改善。1)同店銷售：26Q3整體同店銷售額司比-3%，主要受去年同期外賣平臺補貼形成的高基數及8月不利天氣影響，9月司店銷售指數環比改善;同店交易量同比+3%，連續第十五個季度增長。分品牌看，肯德基同店銷售額同比-3%，交易量同比+3%，客單價同比-5%;必勝客同店銷售額同比-3%，交易量同比+5%，客單價同比-8%，小額訂單增加及高性價比策略持續帶動客流。

2)外賣業務：26Q3外賣銷售額同比+7%，增速受平臺補貼退坡影響有所放緩，外賣佔餐廳收入比例為54%，同比+3pcts、環比持平;肯德基、必勝客外賣佔比分別為54%、53%。公司通過到店專屬優惠、門店體驗及外帶便利性吸引顧客回店，堂食與外帶表現環比改善。

3)門店擴張：26Q3淨新增門店692家，創單季歷史新高，其中加盟店佔比44%;肯德基、必勝客分別淨新增518、191家。截至9月末總門店19989家，其中肯德基14307家、必勝客4740家。公司將全年淨新增門店目標上調至超2400家，年末總門店目標超20500家，肯德基及必勝客淨新增門店中加盟店佔比目標均為40%-50%。超過半數新店佈局新城市、特渠或尚無堂食及外送覆蓋的商圈，以降低對存量門店的分流;肯德基小鎮店、必勝客WOW 及雙子座並列店等靈活店型，配合低線市場定製菜單，提升渠道下沉適配性。

經營利潤率連續第十個季度提升，必勝客品牌收購效益開始釋放。1)盈利能力：26Q3整體餐廳利潤率17.8%，同比+0.5pcts，主要得益於運營精簡及有利的原材料價格，抵銷高性價比產品、同店銷售下滑及外賣佔比提升帶來的成本壓力，必勝客特許經營費節省亦貢獻利潤增量。分品牌看，26Q3肯德基餐廳利潤率18.6%，司比+0.1pcts;必勝客餐廳利潤率15.3%，同比+1.9pcts。公司於8月7日完成必勝客中國內地品牌所有權收購，免除品牌特許經營費，疊加運營精簡及自動化，推動必勝客盈利能力提升。2)股東回饋：26Q3公司向股東回饋3.62億美元，包括2.63億美元股票回購及9900萬美元現金股息，全年回饋15億美元的目標不變。董事會於11月批准增加10億美元股票回購授權，增加后剩余授權約13億美元;同時宣派每股現金股息0.29美元，預計12月22日支付。2027年起，公司計劃將扣除對子公司少數股東分紅后的約100%自由現金流回饋股東，預計 2027-2028年年均回饋9億至10億美元以上，2028年回饋規模突破10億美元。

新業務加速拓展，模式創新持續貢獻增量。1)肯悦咖啡：截至26Q3末門店超4000家，2027年目標超5000家;夏季高峰期蘋果氣泡美式周銷量超100萬杯，第三季度非咖啡飲品銷售額同比增長超兩倍，飲品品類拓展持續豐富消費場景。

2)KPRO肯律輕食：截至26Q3末門店超700家，覆蓋約250個城市，銷售及利潤表現好於內部模型;2026年末目標提升至超850家，2027年目標1500家。

3)必勝漢堡：漢堡模塊已拓展至超300家門店、覆蓋50個城市，為母店帶來雙位數銷售額提升及可觀利潤貢獻，目標2026年覆蓋超500家、2027年超1000家;必勝客漢堡品類2026年銷售目標為突破10億元人民幣。

4) 「車速取」服務：已覆蓋超9000家肯德基門店，2026年目標覆蓋超10000家、實現銷售額10億元人民幣，便捷體驗有望帶動外帶業務增長。展望未來，渠道下沉、品類拓展與成本優化共同支撐中期增長，品牌收購效益有望逐步釋放。