港股牛來：恆生科技暴漲5.55%

LAIKA

2026/11/05

一場由華盛頓引發的估值修復

　　11月5日，恆生科技指數收漲5.55%報4154.29點，刷新年內最大單日漲幅紀錄，也是2025年2月底以來最大單日漲幅；恆生指數漲3.67%或877.48點，報24796.98點，重新站上兩萬四千點。全天港股成交3566.67億港元，較前一交易日的2368.96億明顯放量。

　　但把漲幅榜拉出來看，漲得最兇的沒有一家在今天發過財報。網易漲9.07%、小米漲8.83%、阿里漲8.45%、騰訊漲7.17%、美團漲6.78%。

　　真正的主角在華盛頓。美國中期選舉於當地時間11月3日投票，計票結果顯示民主黨在參衆兩院均拿下過半席位——參議院至少54席對44席，眾議院超過245席。從得州到堪薩斯再到南卡羅來納，多個數十年未曾翻藍的深紅州被攻破，得州更是1988年以來首次選出民主黨參議員。

　　結果落地后三條線同時松動。美元指數盤中一度跌0.6%至101.25，為9月30日以來最低；收盤跌0.33%報101.53，創三周最大單日跌幅。10年期美債收益率從4.95%附近回落至4.88%。布倫特原油收跌9.43%報94.01美元，WTI跌8.66%報87.49美元，雙雙創8月31日以來最低收盤。

　　對港股這個離岸市場來説，這就是最直接的松綁。隔夜納斯達克中國金龍指數已經先漲3.48%，VIX恐慌指數暴跌20%至16.61，港股只是把這個情緒放大了一遍。

01

便宜到什麼程度：

三個不同口徑的分位都在底部

　　漲完5.55%，很多人第一反應是"追不追"。回答之前先看清楚起點。

　　10月30日至11月2日，恆生科技指數滾動市盈率20.01倍，處在近五年的8.85%分位。國元國際統計，截至10月30日，港股軟件與服務板塊市盈率19.18倍、市銷率2.69倍，雙雙落在近一年的0.81%分位；同一口徑下，恆生科技指數本身的近一年分位更低，只有0.41%。港股通互聯網指數則趴在近十年6.7%分位附近。

　　需要説明的是，這里的20倍是滾動市盈率(PE-TTM)。中信證券11月4日發佈的2027年港股策略用的是動態市盈率口徑，恆生科技13.1倍，處於上市以來2.4%的歷史分位；恆生指數9.7倍。兩套口徑數字不同，但指向同一個結論——估值在歷史底部區間。

　　更重要的是起點有多低。2026年開年至11月5日，恆生科技指數從5515.98點跌到4154.29點，年內累計下跌24.69%，區間最大振幅41.6%，最低點在10月30日的3706.30點。今天這根陽線，是從10月30日那個低點彈起來的第三天。

　　所以它的性質是超跌后的估值修復，不是趨勢確認。

02

真正的分水嶺：

AI硬件在跌，AI應用在漲

　　今天盤面里有一處比分位數更有信息量的細節。

　　存儲、光通信、PCB這些AI硬件概念集體殺跌：長飛光纖光纜跌12.48%，建滔積層板跌12.43%，中際旭創跌6.45%，瀾起科技跌6.63%，兆易創新跌5.06%，ASMPT跌10.30%。隔夜費城半導體指數跌3.13%，創半年新低。

　　同一時間，微軟漲6.6%、亞馬遜漲6%、蘋果漲超5%，港股這邊的軟件與平臺股全線爆發：匯量科技漲12.18%，金蝶國際漲15.38%，金山雲漲8.81%。

　　資金在做一件事：從"誰在建算力"切到"誰能把算力變成收入"。華泰證券的解釋很直接——民主黨大勝后，市場開始擔心AI數據中心建設被加強監管，選前的一致預期並沒有計入這個變量，短期就要交易2027至2028年資本開支下修的風險。

　　這個切換在港股有真實的業績樣本。金蝶國際三季報顯示，前三季度AI原生產品簽約合同金額10.02億元，9月末訂閲ARR約46.04億元、同比增長19.3%，三季度淨新增ARR同比增長46.9%。匯量科技的催化在海外對標：AppLovin三季度收入21.85億美元、同比增長55%，淨利潤14.39億美元、增長72%。

　　大模型這一側也沒閒着。11月4日騰訊混元發佈Hy4正式版，總參數770B(MoE架構，激活49B)，上下文突破100萬Token，首次引入視覺理解與電腦操作能力，官方定調"首次躋身最強開源模型之列"，權重將於近期開源；上一代Hy3參數不到300B。同日，國行蘋果AI隨iOS27.3開發者測試版開放，Siri、寫作工具、視覺智能深度整合阿里千問，正式版計劃12月推送。

03

被漏掉的那個數字：

南向在漲聲里淨賣出213億

　　如果只看指數，今天是一片歡騰。但同一時間，南向資金全天淨賣出213.26億港元，單日淨賣出規模創4月9日以來新高，也是近7個月最大單日賣出。

　　細看結構更有意思。盈富基金、南方恆生科技、恆生中國企業三隻ETF分別被淨賣出76.64億、43.91億、16.72億港元；個股端小米淨流出31.69億、騰訊淨流出25.49億、阿里淨流出8.37億、美團淨流出8.04億——漲得最多的幾隻，恰好是南向賣得最多的幾隻。

　　同一天南向成交1411.92億港元，較前一日放量約436.61億，佔恆指成交額的39.59%。所以今天接盤的主要不是內地資金，更可能是外資與空頭回補。這跟10月的情形正好相反：10月南向累計淨賣出約279.51億港元，是2021年8月以來最大單月淨流出。

　　換句話説，今天是外資進、南向出。這種結構的反彈能走多遠，取決於外資的配置意願能不能持續，而不是內地資金的熱情。

04

11月中下旬纔是真正的考卷

　　今天漲的是估值，不是業績。

　　互聯網龍頭將從11月中下旬起密集披露三季度業績。AI投入能不能換來收入、毛利和現金流的實際改善，是這波修復能不能站住的關鍵。

　　中信對2027年的判斷同樣分層，港股盈利温和增長，恆指、恆生綜指預計分別增7.4%、9.9%，恆生科技在低基數上提速至24.8%；若美國推行財政鞏固、美聯儲從2027年下半年開始降息，港股綜合貼現率纔有望系統性下行。

中金公司的提醒是，恆科情緒指標已跌破動態恐慌線，市盈率處在歷史極低分位，超調后技術性反彈並不意外，但低估值無法保證中期反彈持續。中期反轉取決於財政是否向居民端發力。