高通Q4財報引發華爾街「多空對峙」：數據中心成增長期權，手機與毛利率仍是短痛

智通財經APP獲悉，在高通(QCOM.US)發佈最新季度財報后，華爾街投行對這家芯片公司的短期盈利前景與長期增長期權的判斷產生明顯分歧。

華爾街普遍認可高通數據中心業務的放量前景，並將其視為對衝手機業務下滑的關鍵增長期權;但組件成本上升、毛利率承壓以及智能手機需求持續疲弱，仍構成短期基本面的主要拖累。分歧的核心在於，數據中心收入能否按管理層預期的節奏兑現、毛利率能否企穩，以及投資者應在多大程度上為尚未充分驗證的增長故事給予估值。

財報顯示，高通當季營收約104.4億美元、調整后每股收益2.17美元，整體表現好於或符合市場預期，但毛利率低於預期，手機業務收入約51.4億美元、同比下滑26%。受組件成本上升、毛利率壓力及智能手機需求疲弱擔憂影響。

高盛分析師James Schneider在一份研報中維持了高通的「中性」評級，12個月目標價為160美元。高盛預計，財報發佈后公司股價可能小幅走低。

該行認為，高通數據中心業務的早期動能可在一定程度上抵消智能手機逆風，但投資者仍希望看到FY27數據中心放量規模與時點的更多證據，尤其是在智能手機短期疲弱的背景下;同時，投資者可能還需要看到毛利率企穩的更多證據，纔會對股票轉向更積極。

高盛表示，維持「中性」評級的原因在於智能手機市場近期逆風，與估值不高以及數據中心、汽車等非傳統市場的增長期權形成平衡。

數據中心是高盛與多家投行共同認可的長期看點。高通稱，來自全球超大規模雲廠商的多代際定製芯片合作項目已從兩個增至三個，並進入晶圓生產階段，預計將在12月季度開始貢獻收入，隨后在FY27逐步放量。管理層預計，12月季度數據中心收入將超過6.5億美元，FY27數據中心總收入為50億美元，並在FY27末達到約70億美元的年化退出運行率。

不過，高盛也提示，數據中心業務放量應對營業利潤率略有增厚，但短期內毛利率壓力仍是市場關注焦點;該行因智能手機持續疲弱和毛利率下降，將公司盈利預測平均下調8%，其中FY27每股收益預測由11.10美元下調至9.75美元，FY28由13.80美元下調至12.55美元。

TD Cowen分析師Joshua Buchalter則維持高通「買入」評級，但將目標價由200美元下調至185美元。

Buchalter指出，高通業績處於指引高端，但毛利率弱於預期是主要擔憂。他認為，需求並非主要問題，供應纔是增長的關鍵限制;預計高通FY27數據中心銷售大部分來自向兩家大型雲廠商供應的定製AI芯片，其中包括亞馬遜(AMZN.US)，隨后是連接產品。

不過，Buchalter也表示，投資者希望看到高通在商用連接、XPU和CPU產品上贏得更多大型訂單，纔會對數據中心業務給予全面估值。

相比之下，巴克萊分析師Tom O’Malley給出了更為謹慎的觀點，維持高通「賣出」評級，並將目標價由180美元下調至150美元。

O’Malley認為，組件成本上升將進一步壓制智能手機業務，預計2027日曆年全球手機銷量將持平或同比下降，並預測高通FY27手機收入將下滑26%。他指出，高通數據中心業務具備增長潛力，但數據中心放量可能拖累傳統芯片毛利率，且近期客户多樣性有限;儘管汽車和IoT業務增長，手機業務疲弱仍將是重要拖累。

美國銀行分析師Vivek Arya同樣維持「賣出」評級，將目標價由180美元下調至170美元。財報發佈后，Arya將高通FY27和FY28調整后每股收益預測分別下調10%和7%，以反映毛利率壓力及手機業務持續疲弱可能對未來幾年盈利增長構成的拖累。