4名基石護航 孖展僅0.9倍 和美藥業在招股最后一天按下了暫停鍵

　　11月4日，贛州和美藥業-B（00054.HK）在招股結束當天發佈公告，鑑於現行市況，決定延迟全球發售及港股上市，退回申請股款，原定於11月9日的掛牌暫緩推進。

　　和美藥業並非無人問津的冷門標的。它的招股結構里有廣發基金、匯添富、富國、易方達等多家頭部公募基金作為基石投資者站臺。有基石鎖倉，有頭部機構背書，按過往的港股打新邏輯，這至少應該是一張「安全墊」。但招股期間的散户端給出了另一個答案：公開發售集資1.04億元，孖展僅約2億元，超購0.9倍。

　　有基石，沒有超購；有機構站臺，沒有散户跟風。和美藥業的撤單，本質上是當前18A板塊定價邏輯失效的一面鏡子。

一家什麼樣的18A公司

　　和美藥業成立於2002年，由留美博士張和勝創立，專注自身免疫性疾病和腫瘤領域的小分子藥物研發，至今已積累7款候選藥物，覆蓋銀屑病、白塞病、潰瘍性結腸炎、乳腺癌等9種適應症。

　　財務上，它是一家典型的、仍處於投入期的18A藥企。2024年和2025年，研發開支分別為0.97億元和0.90億元，淨虧損分別為1.23億元和1.30億元。2026年前四個月，營收僅59萬元，研發開支約2010萬元，期內虧損3236萬元；截至2026年4月末，現金及等價物約4508萬元，尚不足2025年全年研發投入的一半。

　　商業化剛剛起步。核心產品Mufemilast（PDE4抑制劑）於2025年9月獲批用於中重度斑塊狀銀屑病，2026年7月啟動商業銷售。截至2026年10月，公司向9家經銷商供應了約2200盒產品，組建了8人的內部銷售團隊，並與11家經銷商及9家合同銷售組織簽約。首款產品的年治療費用約8.69萬元，尚未進入國家醫保目錄。另一款核心管線Hemay022（EGFR/HER2雙靶點抑制劑）用於晚期乳腺癌，處於中國III期臨牀階段，計劃2027年提交NDA。

　　有產品獲批、有管線在推進、有基石鎖倉——但現金儲備薄，商業化收入尚未形成規模，這是和美藥業在招股書里呈現的真實面貌。

18A的定價邏輯，已經變了

　　和美藥業的延迟，放在港股18A板塊的演變里看，不是孤立事件。

　　2026年第三季度，港股醫療板塊僅有2家企業完成上市，首日破發率100%。9月上市的麥科田首日收盤較發行價大跌42.93%；7月掛牌的同仁堂醫養首日跌39.09%。這兩家公司並非無人認購的平庸標的：麥科田公開發售曾錄得436倍超額認購，同仁堂醫養引入了近50%份額的基石投資者，認購倍數超過250倍。高熱度、高基石、高超購，過去被視為「安全墊」的三重信號，在2026年的醫療板塊集體失效。

　　更值得警惕的是上市后的持續表現。2025年一季度上市的醫療標的，后續跌幅中位數已超過60%；藥捷安康在限售解禁后單日暴跌59.71%，整體最大回撤接近98%。這意味着，即便首日勉強守住發行價，鎖定期結束后的拋壓和流動性枯竭，也會在更長的時間維度上侵蝕投資者的回報。

　　對於和美藥業這樣現金儲備僅4508萬元、商業化收入剛剛起步的公司而言，以偏高的估值勉強上市，后續面臨的不僅是首日破發的壓力，更是上市平臺融資功能的長期失效——一個股價持續低於發行價的上市平臺，很難為后續研發投入提供有意義的再融資定價。

　　延迟，是在不匹配的窗口里做出的選擇

　　和美藥業的第三次遞表原本已經走到聆訊通過、啟動招股的最后階段。前兩次遞表分別在2025年5月和12月，均因六個月到期失效而未能推進，這一次是離上市最近的一次。

　　但「最近」不等於「合適」。0.9倍的孖展超購，説明散户端沒有給出足夠的承接意願；基石鎖倉21.8%，提供了儀式性的背書，卻無法替代上市后二級市場的真實買盤。在港股18A普惠性融資窗口正在收窄的背景下，延迟上市與其説是發行失敗，不如説是在定價無法覆蓋資金需求時，保留后續選擇權的理性動作。

　　公司公告中「仍致力於適當時候完成全球發售及上市」的表述，指向的是等待而非放棄。和美藥業的核心問題不在於管線沒有價值——Mufemilast已經獲批，Hemay022在III期——而在於它的商業化節奏和現金儲備，恰好落在了港股市場對18A標的最不友好的定價區間里。

　　延迟上市，是和美藥業在當前窗口里能做的、為數不多的主動選擇。

　　（本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。）