Figma毛利承壓，Arm營收創新高，華爾街承認 AI 回報難測

據 Woofun AI 消息，Figma(FIG.US) AI 功能已滲透至八成大型客户工作流，Arm(ARM.US) 第二財季營收創下 14.4 億美元的季度紀錄，確立行業基調。儘管技術滲透率顯著提升，但 Figma 毛利率承壓與 Arm 業務轉型背后的成本結構變化，共同勾勒出當前 AI 基礎設施與應用層在商業化初期的複雜圖景。華爾街高管公開承認難以預測 AI 長期回報，投資者開始要求企業證明技術進步究竟能轉化為多少利潤，而非僅僅依賴敍事驅動估值。

Figma 公佈 2026 年第三季度財報，營收達到 3.914 億美元，同比增長 43%，比此前指引上限高出 1,640 萬美元。公司將全年營收預期提高至 14.97 億至 14.99 億美元，非 GAAP 營業利潤預期提高至 1.58 億至 1.63 億美元。

然而，市場並未完全買賬，股價在盤后交易中一度下跌約 7%。公司對四季度的營收指引為 4.02 億至 4.04 億美元，意味着增速將從三季度的 43% 放緩至約 33%，這纔是盤后承壓的直接原因。市場審視的已不只是毛利率，還有增速本身的換擋。Woofun AI 整理數據顯示，Figma 第三季度 GAAP 毛利率為 80%，非 GAAP 毛利率為 82%，后者低於上年同期的 86%。毛利率的下滑主要源於 AI 使用量增長帶來的推理成本增加。公司正在增加自研模型承擔的任務比例以改善成本效率，但尚未披露具體節約金額。Figma 已經證明大型客户願意持續使用 AI，下一步需要證明的是這些使用量能夠創造多少增量利潤。

如果 AI 積分收入增長快於推理成本，Figma 就可能建立新的收入來源；反之，AI 也可能成為一項持續擠壓毛利率的服務成本。

這種從「工具」到「平臺」的轉變，使得 Figma 的收入結構更加複雜，也對其成本控制提出了更高要求。82% 的非 GAAP 毛利率雖仍處高位，但較 86% 的歷史高點回落，表明 AI 規模化應用初期的成本壓力正在顯現。

Arm 公佈截至 9 月 30 日的 2027 財年第二季度業績，營收達到 14.4 億美元，同比增長 27%，為公司第二財季的歷史最高水平。授權及其他收入為 7.73 億美元，同比增長 50%；版税收入為 6.7 億美元，同比增長 8%。其中，數據中心版税收入同比翻倍。Arm 的業務正在發生更深層的變化。公司過去主要通過向芯片設計商授權架構獲得收入，如今開始直接提供自主設計的 Arm AGI CPU。公司表示，已獲得多家客户延續至自然年 2027 年的採購訂單，首批商業交付計劃在 2027 財年第四季度進行。管理層預計，該產品在 2027 和 2028 兩個財年合計最多可能貢獻 20 億美元收入。這是公司預測，而非已經確認的銷售收入。Arm 還披露，在主要超大規模雲服務商中，Arm 架構服務器的份額從 2024 年的 15% 上升至 2025 年的超過 50%。

這一統計只針對特定大型雲服務商，不能直接視為全球服務器市場份額。這些數字反映了 AI 基礎設施需求的擴散。GPU 負責大量並行計算，但 CPU 仍承擔通用計算、任務調度和系統管理。隨着 AI Agent 需要運行程序、調用工具並執行復雜工作流，CPU 的性能和能效也將影響數據中心的整體成本。對 Arm 而言，機會與風險同時擴大。銷售自主設計的 CPU 可能帶來比架構授權更大的單客户收入，但也意味着公司必須承擔芯片交付、供應鏈和產品競爭風險。Arm 正從主要出售芯片設計知識產權，轉向同時參與芯片產品市場。

香港國際金融領袖投資峰會上，高盛(GS.US) CEO David Solomon、Citadel Securities CEO Peng Zhao 和 TPG(TPG.US) 創始合夥人 Jim Coulter 等金融界人士討論了 AI 的長期發展。有評論指出，這場峰會最值得關注的不是金融機構對 AI 的樂觀態度，而是多位高管公開承認長期預測存在巨大不確定性。Solomon 認為短期算力需求依然強勁，但長期發展路徑難以判斷。

Peng Zhao 提出了一個更直接的問題：技術發展的速度已經超過投資周期，資本市場必須在缺乏可靠長期預測的情況下做出鉅額投資決策。Coulter 則提醒投資者，互聯網泡沫時期的經驗説明，即使正確判斷一項技術將改變世界，也可能因為押錯企業而損失資金。這揭示了 AI 投資的一項結構性矛盾。數據中心、芯片和電力基礎設施需要提前數年投入資本，但模型成本、應用方式和最終商業模式卻可能在幾個月內發生變化。基礎設施的投資周期與技術迭代周期並不匹配。

峰會 11 月 2 日的歡迎晚宴上，中國 AI 企業提供了另一種觀察角度。Moonshot 創始人楊植麟在沈南鵬主持的「科技致善」閉門對談中，迴應了開源與閉源之爭，並談及模型的遞歸自我改進能力以及向物理世界泛化的路徑。與單純擴大算力投入相比，將 AI 嵌入現有產業可能提供更直接的商業價值驗證路徑——香港財政司司長陳茂波在午餐會上的説法是，中國內地的工廠、醫院與物流網絡是 AI 應用的沃土。但應用價值並不自動等於投資回報。模型提供商、雲計算企業、芯片廠商和應用開發者都可能創造價值，最終利潤卻未必平均分配。這也是 AI 行業當前最重要的投資問題：市場已經相信 AI 會改變經濟，但還無法確定誰能夠獲得與資本投入相匹配的收益。

美國五大科技巨頭市值單日合計增加近 8,000 億美元。民主黨贏得國會兩院后，亞馬遜(AMZN.US)、蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、Alphabet(GOOGL.US) 和 Meta(META.US) 股價集體上漲。投資者認為，如果數據中心新建項目受到限制，已經擁有龐大算力基礎設施的科技巨頭反而可能受益。亞馬遜上漲約 6.1%，蘋果上漲約 5.3%，與部分數據中心運營商的下跌形成對照。選舉結果明朗疊加油價大跌，道瓊斯指數 11 月 4 日上漲 1,569 點、漲幅 3.03%，標普 500 上漲約 1.6%。不過能源板塊因油價重挫反而下跌 4.77%，是當日表現最差的板塊，領漲的則是非必需消費與金融。

布倫特原油下跌約 8.7%，至每桶 94.62 美元。能源價格回落緩解了市場對通脹的擔憂，但伊朗戰爭和美國政治變化仍可能影響后續走勢。美國選民開始直接否決 AI 數據中心擴張。2026 年中期選舉中，多地選民支持限制數據中心建設的候選人或政策措施。得克薩斯州民主黨州長候選人 Gina Hinojosa 意外擊敗現任州長阿博特，成為該州首位拉丁裔州長，也是 1990 年以來首位民主黨州長。她主張暫停審批新建數據中心，這場勝利因此成為 AI 基礎設施行業關注的焦點。數據中心耗電、用水和推高居民電價的問題，正在從地方爭議演變成全國性政治議題。

Uber(UBER.US) 在自動駕駛領域遭遇變數，但方向並非自身收縮佈局。Waymo 聯席 CEO Tekedra Mawakana 已確認，將於 2028 年 1 月結束與 Uber 在奧斯汀和亞特蘭大的獨家 Robotaxi 合作，改用自有應用接單，而原協議本應執行至 2028 年 5 月。Uber 方面表示，在自家應用內為 Robotaxi 開設專屬入口「並非 Uber 的選擇」，並強調仍與多家自動駕駛企業保持合作：公司三季度電話會稱，年底將有約 700 輛全無人駕駛車輛上線，2027 年超過 2,000 輛。真正的壓力來自供給端與出行主業。CEO Dara Khosrowshahi 稱，燃料價格高企疊加司機供給受限，拖累多個國際市場的供應增長；三季度出行預訂額 295.12 億美元、同比增長 18%，但收入 75.20 億美元、同比下降 2%，主因英國市場商業模式變更。整體看，當季總預訂額增長 20%、非 GAAP 每股收益 0.88 美元、同比增長 35%，均高於市場預期。自動駕駛商業化的關鍵仍是運營效率，而不只是技術成熟度。

加州第 40 號提案擬對淨資產超過 10 億美元的居民一次性徵收 5% 財富税，初步結果顯示反對票佔 55.6%，提案面臨失敗。該提案此前引發硅谷企業家和投資者關注，爭議集中在財富徵稅、資本遷移和地方財政之間的取捨。