民主黨僅有一次機會向特朗普爭取讓步 市場對此將十分抵觸

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• 民主黨準備借下一輪提高債務上限的機會，向特朗普總統爭取政策讓步。
• 財政部或將於 2027 年觸及舉債上限，新一輪以截止日期為導火索的對峙或將上演。
• 民主黨可能要求撤銷 2025 年落地的醫療補助（Medicaid）及其他醫保削減方案、限制伊朗相關戰事，或是取消部分關祱。
• 長期僵持局面會擾動美債市場，增加聯邦政府逾期支付的風險。

　　民主黨周二晚間的勝選，給來年金融市場最大的政治風險 —— 債務上限博弈，注入了新的不穩定變量。除非落敗的共和黨在其剩余執政的短短几周內迅速、出人意料地團結起來，把這個議題暫時擱置，否則接下來這場曠日持久的鬥爭烈度或將前所未有，給本就脆弱的債券市場增添波動。

　　過去圍繞債務上限的極限博弈，大多是共和黨向民主黨總統施壓，以削減預算作為投票支持提高上限的條件。而這一次，幾乎確定是左翼陣營向右翼索要讓步。

　　債務上限屬於必須通過的法案，優先級甚至高於政府撥款、國防預算等議題。這意味着，對於即將在國會取得多數席位的民主黨而言，這或許是他們唯一真正的機會，向這位已經揚言要否決其議程的總統換取讓步。即便如多數人預期，最終各方達成妥協，整個博弈過程依然會遭到市場的反感。

　　這一輪主動權掌握在民主黨手中，和以往截然不同，最終協議推高政府債務規模的可能性，大於削減債務。高國債收益率持續拖累經濟，而選民也期待剛剛奪回話語權的民主黨反對派拿出行動，這場博弈的破壞力可能格外突出。

　　傑富瑞投行華盛頓政策團隊負責人阿尼克特・沙阿表示，不少市場參與者還抱着老舊認知，認為民主黨比共和黨更温和剋制。

　　「他們還停留在 2024 年拜登‑哈里斯時期的印象里，」 沙阿稱，「他們沒有意識到，民主黨計劃在 2027 年採取非常強硬的姿態。」

　　債務上限是美國國會預算流程里一個特殊機制：它禁止政府繼續舉債，哪怕國會已經授權聯邦機構進行相關支出。美國國會數十年來持續維持財政赤字，債務規模會周期性觸達債務上限。

　　國會上一次設定債務上限是 2025 年，授權財政部最高可借入 41.1 萬億美元。追蹤該議題的非營利機構兩黨政策中心估算，財政部大概率會在 2027 年夏季中期觸及舉債上限。

　　華爾街機構預估，財政部可以動用會計上的非常規手段，把X 日（美國政府無力全額兑付所有款項的日期）推迟至 2027 年第四季度。

　　拋開一些技術性插曲，美國從未真正實質性突破債務上限。一旦美國出現款項逾期，后果將是災難性的，衝擊會順着金融體系蔓延至全球經濟。美國國債是全球金融體系的基石，一旦美債兑付存疑，數萬億美元國債資產都會受到衝擊，可能把美國乃至全球經濟拖入衰退，且沒有清晰的修復路徑。

　　正因風險極高，沙阿以及華爾街眾多人士判斷，這次博弈會帶來市場波動，但最終仍會以妥協收尾。

　　奧巴馬、拜登執政時期的債務上限之爭，都是共和黨掌控國會多數席位，借該議題強行推動支出削減（2025 年那次上調債務上限爭議較小，當時共和黨同時掌控國會與白宮，法案按黨派路線通過）。

　　即便如此，此前幾次博弈中的冒險行為，依然促使評級機構下調美國主權債務評級，本次也存在重演風險。

　　特朗普總統已經呼籲共和黨在新一屆民主黨佔多數的國會就職前，在未來幾周內解決該問題。

　　但這件事實現的可能性很低。2025 年債務上限上調法案之所以能夠通過，是因為它捆綁了減税及一系列政策調整；共和黨內部的債務鷹派雖有不滿，但最終選擇妥協放行。

　　共和黨或許會在本屆跛腳鴨國會剩余會期，藉助預算程序中的協調程序（reconciliation）嘗試單獨上調債務上限，該程序無需民主黨議員投票支持。但想要成功，本就分裂、且任期即將結束的共和黨多數派必須內部統一，而他們同時還有其他更緊迫的議程。

　　最有可能的路徑是：新上任的民主黨多數派與特朗普協商一份臨時方案，但民主黨不會輕易讓步。總統偶爾放出願意談判的信號，但 2028 年總統大選臨近，雙方的政治激勵都偏向強硬對峙。

　　沙阿説：「民主黨希望讓白宮難堪，拿到談判籌碼。」 他表示，民主黨會藉此推動撤銷 2025 年通過的醫療補助削減方案，恢復醫保相關支出。

高盛分析師在周三研報中提到，民主黨還可能把債務上限議題和約束特朗普標誌性政策綁定，包括限制伊朗戰事、取消部分關祱等。

　　Signum 全球顧問資深美國分析師喬治・波拉克稱，華盛頓部分圈內還在討論另一個折中方案：民主黨把上調企業税率和債務上限法案捆綁。波拉克指出，特朗普在同類議題上，有時會展現出出人意料的靈活性。

　　這正是本輪債務上限鬥爭與衆不同之處。過去，共和黨利用債務上限，爭取常規預算談判拿不到的支出削減；現在民主黨會把它變成一個萬能談判籌碼。這一輪博弈，最終推高政府總支出的可能性遠大於削減支出。資管機構 PGIM 首席美國經濟學家羅伯特・索金説：「這里面有一個非常諷刺的局面。」

　　達成妥協的過程大概率一波三折。索金認為，局面有可能重演 2025 年政府停擺。那一次是美國曆史上最長的全國性政府停擺，當時參衆兩院都不在民主黨掌控之下；而這一次民主黨手握更強話語權。

　　如果僵持延續至 X 日之后，債務款項逾期會給金融體系帶來嚴重損害。

　　索金表示：「這不是我們的基準情景，但我們認為，政府出現技術性違約的風險高於以往任何時候。」 也就是美國出現付款逾期，即便后續補足欠款。

　　即便是短期逾期，傷害同樣存在。「美國主權評級會迎來更多下調，這一次的衝擊可能會更實在，」 索金説，長期美債收益率會因為新增不確定性而上行。

　　一旦跨過這條紅線，股市會迎來劇烈負面反應。

　　接下來數月，市場將看清民主黨願意把風險推到多近的位置。